Madrugada com grande destaque! A verdade da cadeia de valor da indústria de stablecoins foi exposta: a emissão é só a ponta do iceberg, o verdadeiro filão está no downstream, e a “senha” do patrimônio dos varejistas está prestes a mudar?

老哥, hoje vou conversar com você sobre uma rota de “ficar rico” que muita gente ignora — stablecoins.

Você acha que stablecoin é só Tether e Circle emitirem um token e você ganha juros deitado? Visão pequena. Acabei de ver um relatório que destrincha a cadeia da indústria: o lado da emissão é só o começo; as verdadeiras “montanhas de ouro” estão nos cinco elos a jusante.

Vamos pegar seu exemplo: US$ 1.000 na carteira. Primeiro, você troca moeda fiduciária por $USDC via serviços como MoonPay — isso é “entrada e saída”. Segundo, você envia US$ 500 para a família no México, com crédito em segundos — isso é “transferência on-chain”. Terceiro, você usa US$ 200 para gastar no cartão Visa presencialmente; por trás, há liquidação em tempo real com stablecoins — isso é “pagamento”. Quarto, os outros US$ 300 você coloca no Aave para ganhar juros — isso é “valorização de ativos”. Em cada etapa há instituições cobrando pedágio, e quanto mais perto do fim da cadeia, menor a concorrência e mais grossa a margem.

E a emissão? Tether e Circle juntas detêm 83% da participação de mercado, e o tamanho total desse mercado é de US$ 300 bilhões. Novos players querem entrar? Primeiro, precisam investir por anos para obter licenças de conformidade, construir marca e confiança. A Circle ganha dinheiro com juros de reservas, mas em 2023 ela assinou um acordo com a Coinbase: os juros de $USDC mantidos na Coinbase ficam com a Coinbase; os juros na plataforma da Circle ficam com ela; e os juros do que está em circulação são divididos ao meio — isso é uma estratégia típica de “trocar canal por escala”.

O que realmente dá dinheiro é entrada e saída. Os provedores cobram de 2% a 7% de taxa, mas a homogeneização de produto é forte, então a taxa líquida já caiu para algo como 3%. Jogadores espertos começaram a fazer “embutido” — empacotar a função de entrada e saída em carteiras e apps, ganhando split B2B. A MoonPay comprou a Iron e lançou um serviço de emissão de stablecoins sob medida; a ideia é sair de taxa única para um fluxo de caixa recorrente — mas esse caminho ainda não está funcionando.

A etapa de transferência on-chain é ainda mais crua: transferir em si quase não custa nada; o que gera lucro são as conversões de moeda fiduciária dos dois lados e as licenças de conformidade. Leva de 12 a 24 meses para obter licenças MTL nos EUA; por isso, “alugar licenças” virou um negócio altamente lucrativo. A Rise, plataforma de pagamento de salários, processou US$ 1,5 bilhão e mais da metade dos funcionários escolheu receber em stablecoin. Como ela ganha dinheiro? Em três camadas: assinatura mensal de US$ 50, ou taxa de 3% sobre salários; além de serviço de conformidade de contratação por US$ 399 por mês; e também jogar o dinheiro ocioso no Aave para ganhar juros, descontando 1% na hora de sacar.

A etapa de pagamento é o tesouro escondido. Você acha que a taxa de usar o cartão bancário é o que a Visa ganha? Não. O lucro de verdade está na base do emissor. A Rain oferece backend de cartões de marca para carteiras e exchanges; ela liquida $USDC em tempo real, com menos necessidade de 60% de capital de garantia do que emissores tradicionais — porque contas a receber de cartão de crédito podem ser tokenizadas para empréstimos on-chain, criando empréstimos em ciclo que somaram mais de US$ 175 milhões. Quando consumidores passam o cartão para comprar um café, a Rain já antecipa recursos on-chain para a Visa, 365 dias por ano, sem descanso.

A valorização de ativos é ainda mais feroz. A equipe da empresa de gestão on-chain Steakhouse tem menos de 20 pessoas, administra US$ 1,7 bilhão em ativos e cobra 5% de participação. Os custos operacionais delas são menores em uma ordem de grandeza do que na gestão tradicional. Mas atenção: retornos altos vêm com eventos extremos de risco elevado — especialmente episódios de desancoragem de stablecoin e calotes em nova garantia. O capital institucional hoje está mais disposto a produtos RWA lastreados em Treasuries, como o da BlackRock BUIDL, com taxas de administração anuais de 0,15% a 0,5%.

Por fim, o resumo. A Stripe gastou US$ 1,8 bilhão para comprar a Bridge; a Mastercard entrou com força em BVNK — todos os grandes players estão fazendo a mesma coisa: conectar a vantagem de liquidação das stablecoins com a base tradicional de pagamentos. O futuro não será sobre quem emite mais stablecoins, e sim quem consegue controlar a infraestrutura de ponta a ponta, do câmbio fiduciário à valorização de ativos, na cadeia inteira. Com o ciclo de queda de juros, a renda do lado da emissão vai diminuindo; já o valor da camada de liquidação a jusante está disparando. Bancos centrais de vários países empurram stablecoins locais; e JPMorgan e Visa procuram uma base comercial madura — esse caminho é irreversível.

老哥, não fique só olhando a capitalização do mercado do $USDT . A onda já virou silenciosamente para liquidação em conformidade, emissão de cartões e gestão on-chain. O $ETH e $BTC que você tem, no fim, também dependem desses canais para circular.

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