O que acontece com os investidores de ETF de Bitcoin se um patrocinador ou custodiante falhar?

Principais pontos

• A Blackrock’s IBIT manteve 734.762 bitcoins no valor de US$ 48 bilhões em 15 de julho de 2026.
• A Coinbase Custody mantém bitcoins para a maior parte dos ETFs spot, criando um único ponto de falha em todo o mercado.
• A aprovação, em 2025, de resgates em espécie pela SEC reduziu a venda forçada, mas deixou o risco de custódia sem solução.

A Blackrock’s Ishares Bitcoin Trust, conhecida como IBIT, é a maior do grupo com ampla vantagem. Em 15 de julho de 2026, o fundo detinha 734.762 bitcoins no valor de US$ 48 bilhões, segundo a própria divulgação de holdings da Blackrock.

O Wise Origin Bitcoin Fund da Fidelity, o Bitcoin Trust da Grayscale e vários outros respondem pela maior parte do restante da oferta.

Um Trust, Não uma Conta Bancária

Esses fundos não são registrados como empresas de investimento sob o Investment Company Act de 1940. Eles são trusts estatutários de concedente (grantor trusts) de Delaware. Essa diferença é importante porque fundos regidos pelo 1940 Act têm regras de custódia, limites de alavancagem e exigências de governança que os ETFs spot de bitcoin não possuem.

Cada cota representa uma participação fracionária nos ativos líquidos do trust, majoritariamente em bitcoin mantido por um custodiante. Os cotistas não possuem moedas específicas e não têm qualquer reivindicação direta sobre o patrocinador. Eles detêm um interesse beneficial no próprio trust.

Uma estrutura típica divide as responsabilidades entre várias partes:

• Patrocinador, como Ishares Delaware Trust Sponsor LLC para a IBIT, que supervisiona o trust e pode direcionar o trustee. Grayscale Investments Sponsors, LLC é o patrocinador do GBTC.
• Trustee, como Blackrock Fund Advisors da IBIT, que cuida das operações diárias e da criação e do resgate de cotas.
• Custodiante, principalmente Coinbase Custody Trust Company, que mantém o bitcoin em custódia fria segregada. Fidelity, Hashdex e Vaneck usam outros custodientes.
• Administrador de caixa, tipicamente BNY Mellon, que lida com a contabilidade do fundo.

Se Blackrock ou Fidelity Falhar

O trust é uma entidade legal separada do seu patrocinador. Se o patrocinador entrar em falência, os credores desse patrocinador, em geral, não conseguiriam acessar os bitcoins do trust. O trustee mantém a autoridade para manter o trust operando ou encerrá-lo de forma ordenada.

O colapso de um patrocinador provavelmente acionaria cláusulas de término escritas no acordo do trust. O trustee venderia os bitcoins, pagaria despesas e credores e, depois, distribuiria o caixa restante aos cotistas por meio da Depository Trust Company. As negociações poderiam ser interrompidas e os cálculos do valor patrimonial líquido poderiam ser interrompidos enquanto o processo avança, e as cotas poderiam negociar com desconto em relação ao preço do bitcoin subjacente antes que qualquer liquidação seja concluída.

Claro, isso é 100% teórico, já que nenhum grande patrocinador de ETF spot de bitcoin falhou desde que os fundos foram lançados em janeiro de 2024; portanto, até hoje não há precedente direto desse processo. As divulgações se baseiam na legislação de trusts de Delaware, em vez de uma história de casos testada.

Falha do Custodiante é o Maior Risco

A maioria dos ETFs spot de bitcoin concentra a custódia em uma única empresa, Coinbase Custody Trust Company. A Fidelity é uma exceção, usando sua própria afiliada, Fidelity Digital Assets, enquanto alguns fundos (Vaneck e Hashdex) listam Gemini Trust Company e Bitgo Trust Company como custodiante.

As divulgações de prospecto descrevem essa exposição diretamente. Se Coinbase Custody entrar em falência, um tribunal poderia decidir que o bitcoin segregado mantido para clientes dos ETFs ainda conta como propriedade do espólio de falência do custodiante. Se isso acontecer, o trust vira um credor quirografário. Uma suspensão automática travaria os esforços de recuperação enquanto a ação judicial se desenrola, um processo que poderia se estender por anos e devolver apenas uma fração do valor do fundo. Um colapso da Coinbase poderia ser catastrófico porque, ao contrário da falha de um patrocinador único ou de um ETF, ele poderia desestabilizar a maioria dos emissores de ETFs spot de bitcoin.

As divulgações reconhecem que o tratamento legal de ativos digitais em uma falência de custodiante permanece, nas próprias palavras deles, relativamente sem testes. O Departamento de Serviços Financeiros de Nova York emitiu orientações que sustentam a ideia de que clientes de custódia devem ser tratados como beneficiários em vez de credores gerais, mas essa orientação não vincula um tribunal federal de falências. O colapso do FTX em 2022, em que ativos misturados de clientes foram puxados para os procedimentos de falência, é o exemplo mais próximo no mundo real que reguladores e advogados citam ao avaliar como uma falha de custodiante poderia se desenrolar.

Seguro Cobre uma Fração da Exposição

A Coinbase mantém seguro contra crime cobrindo aproximadamente US$ 320 milhões, compartilhado entre seus clientes institucionais de custódia. ETFs spot de bitcoin, coletivamente, detêm mais de US$ 100 bilhões em bitcoin. Acordos de responsabilidade do custodiante frequentemente limitam danos a um valor fixo, em alguns casos tão baixo quanto US$ 5 milhões, e excluem perdas ligadas a limiares de negligência ou eventos de força maior.

Uma conta de corretagem que detenha cotas de ETFs tem proteção SIPC de até US$ 500.000, incluindo US$ 250.000 em dinheiro, caso o próprio corretor falhe. Essa proteção cobre as cotas como um título. Ela não cobre uma queda no valor do bitcoin do trust causada por uma falha do custodiante, e não existe algo equivalente ao seguro FDIC para o bitcoin subjacente.

Quatro Maneiras de Isso Poderia Se Desenrolar

Advogados que redigem seções de risco de prospectos geralmente organizam as possibilidades em três cenários:

1. Patrocinador falha, custodiante permanece intacto. Os ativos permanecem amplamente protegidos. Cotistas provavelmente enfrentariam uma paralisação temporária das negociações, seguida por uma liquidação ordenada ou uma transição para um novo patrocinador.
2. Custodiante falha, patrocinador permanece intacto. Esse cenário carrega o maior risco de perda permanente e envolve várias contrapartes. O trust poderia ser forçado a litigar por anos para estabelecer uma reivindicação sobre o bitcoin.
3. Não há falha, mas há estresse sustentado em qualquer uma das partes. As cotas poderiam negociar com desconto persistente em relação ao valor patrimonial líquido enquanto investidores precificam o risco adicional, e as criações ou resgates poderiam ficar mais lentos e mais caros.

Em todos os cenários, cotistas de varejo não conseguem resgatar cotas diretamente por bitcoin. Apenas participantes autorizados conseguem criar ou resgatar em grande volume, o que significa que a liquidez do mercado secundário depende dessas empresas continuarem a atuar e fazer arbitragem do preço. Manter ETFs “de papel” essencialmente significa possuir um IOU, e se o emissor falhar, você não consegue acessar diretamente o bitcoin.

O que Vem a Seguir para Investidores

Os reguladores fizeram algumas melhorias estruturais. Em 2025, a SEC aprovou a criação e o resgate em espécie para ETFs spot de bitcoin, uma mudança que reduz a venda forçada de bitcoin para atender resgates em dinheiro. Isso melhora a eficiência, mas não elimina o risco de custódia.

Divulgações de prospecto apontam algumas medidas práticas que investidores podem tomar por conta própria. Pulverizar holdings entre fundos com custodientes diferentes, como combinar IBIT com FBTC, reduz a exposição a uma falha de qualquer custodiante. Ler as seções de fatores de risco dos prospectos e acompanhar mudanças nas estruturas de custódia por meio de filings 8-K e 10-K são as principais ferramentas disponíveis para cotistas.

O resultado geral indicado pelas divulgações é dividido. Uma falha do patrocinador menor parece administrável, com cotistas provavelmente recuperando caixa ligado ao preço do bitcoin por meio de um encerramento ordenado. Uma falha do custodiante é o cenário que a indústria não testou, e o que os prospectos destacam com mais clareza — um em que a recuperação pode ser atrasada, parcial ou, em um caso severo, próxima de uma perda total.

O cenário de falha do custodiante enviaria ondas de choque pelo mercado e se estenderia muito além de uma pequena lista de emissores de ETFs. Se a Coinbase enfrentasse sérios problemas de custódia, os efeitos quase certamente se espalhariam pelo preço do bitcoin e pelo mercado mais amplo de criptomoedas.