Por trás da forte queda nas criptomoedas de armazenamento: o aviso de Buffett e três fatores negativos

As ações de chips de memória viveram uma turbulência intensa nesta semana, com a sobreposição de múltiplos sinais negativos, pressionando de forma abrupta a alta que havia sido impulsionada anteriormente pela demanda de IA.

Na quarta-feira, a Micron despencou 8,02%, a SanDisk caiu 8,12% e a queda da Western Digital também ficou acima de 7%. Os ADRs (American Depository Receipts) da SK Hynix caíram同步 9%, devolvendo grande parte do ganho da sessão anterior. Na Coreia, as ações da SK Hynix recuaram perto de 12% e as da Samsung Electronics caíram mais de 9%.

O gatilho direto para a rodada de vendas foi o alerta de Buffett de que a especulação em torno do tema IA está disseminada e que o mercado já não encontra com facilidade valor real, embora ele não tenha apontado nenhuma empresa específica.

Ao mesmo tempo, a 广发香港 (Guangfa Hong Kong) reduziu, em sua teleconferência mensal, a previsão de crescimento dos preços de DRAM no terceiro trimestre, citando a forte resistência dos clientes a um aumento de preços de perto de 30%.

Essa queda reflete a contradição central do setor de armazenamento: os dados fundamentais ainda estão fortes, mas as expectativas de expansão da oferta e o risco de revisão das especificações do lado da demanda estão corroendo a confiança do mercado na sustentabilidade de preços elevados.

As declarações de Buffett provocam inversão de sentimento

O desempenho da Micron nesta semana foi digno de um “carrrossel”.

Em 13 de julho (segunda-feira), a ação caiu 4,3% e fechou a US$ 937. Em 14 de julho (terça-feira), após a KeyBanc elevar o preço-alvo para US$ 1.750 e prever que a escassez de armazenamento deve perdurar até 2027, a ação reagiu com alta de 4,7%, chegando a tocar US$ 994,80 durante o pregão. Em 15 de julho (quarta-feira), após a declaração de Buffett, o sentimento do mercado virou rapidamente ao avesso: a ação chegou a cair para perto de US$ 865 e a capitalização caiu para cerca de US$ 1,05 trilhão.

As palavras de Buffett foram as seguintes: quando todo mundo está empolgado em “apostar” em temas como IA, encontrar um investimento “com valor de verdade” fica “cada vez mais difícil”.

Essa fala não mirou a Micron diretamente, mas atingiu com precisão o ponto fraco do padrão recente de negociação das ações de memória — investidores reagem a cada notícia como se fosse uma aposta na alta ou na queda, e não com base em julgamentos de longo prazo sobre fundamentos.

Um observador do mercado apontou que a trajetória da SK Hynix após o início de negociação na Nasdaq na semana passada é um retrato desse “modo de apostar”: os investidores compraram inicialmente em massa depois que o CEO da empresa, Arvind Krishna, disse que os gastos dos clientes estavam sendo direcionados a produtos de memória; em seguida, diante da preocupação de que os planos de expansão da SK Hynix pressionem o preço do setor para baixo, eles venderam rapidamente.

Aumento de preços de DRAM encontra resistência

Na teleconferência mensal, a 广发香港 revelou que a resistência dos clientes ao aumento de preços de DRAM de perto de 30% é intensa, levando a instituição a reduzir ligeiramente sua previsão de crescimento dos preços de DRAM no terceiro trimestre.

Esse posicionamento contrasta com a visão anterior da KeyBanc, que esperava aumento de DRAM no terceiro trimestre entre 15% e 20%. Isso indica que o poder de barganha do lado da demanda está restringindo as expectativas de precificação do lado da oferta.

A 广发香港 também afirmou que as especificações DDR5 de servidores comuns devem ser reduzidas em cerca de 50% em relação ao que havia antes. Os fornecedores de DRAM estão avançando no fornecimento de produtos RDIMM e MRDIMM novos de 96GB ou 64GB, e o segundo modelo tem potencial para se tornar a nova especificação padrão.

Além disso, segundo uma análise da 广发香港 de 2 de julho, a capacidade do rack NVL72 de VR200 da Nvidia foi reduzida de forma acentuada: em cenários extremos, poderia até cair para um quarto da especificação original. Com isso, o custo do LPDDR5X, que poderia ter subido para US$ 1,2 milhão, seria comprimido para cerca de US$ 293 mil.

A instituição também prevê que os racks de CPU Vera da Nvidia adotarão igualmente uma solução de 96GB SOCAMM, com capacidade total de memória caindo de 1,5TB, conforme a tabela de especificações, para 768GB. O cronograma de entrega também pode ser adiado por esse motivo.

NAND e HBM viram novos pontos de divergência

Embora a perspectiva de DRAM esteja mais cautelosa, a 广发香港 mudou de forma clara para um tom mais otimista em relação às memórias flash NAND.

A instituição destacou que a demanda por descarregamento de cache KV (KV cache offloading) segue superando as expectativas e que surgiu no mercado uma tendência emergente de substituir DRAM cara por NAND. Juntas, essas duas forças sustentam a demanda por NAND.

O analista da KeyBanc, John Vinh, mantém uma visão positiva para o mercado geral de armazenamento, prevendo aumento de preços de NAND de 30% a 40% no terceiro trimestre e mais 15% no quarto trimestre; além disso, o preço de HBM pode dobrar ou mais no próximo ano. HBM é uma memória de suporte fundamental para processadores de IA, e a Micron é um dos fornecedores de HBM para processadores de IA da Nvidia — essa posição a coloca profundamente inserida na cadeia de suprimentos de hardware de IA.

A 广发香港 está otimista quanto aos resultados do segundo trimestre da SK Hynix, esperando que a receita chegue a 85 trilhões de won coreanos e que a margem bruta seja de 63%.

Pressão para estreitar o prêmio dos ADRs da SK Hynix

Os ADRs da SK Hynix caíram 9% na quarta-feira, para US$ 176,46, enquanto as ações locais na Coreia fecharam com alta de 8,8% no mesmo dia — com uma divergência clara de movimentos entre as duas referências.

Após a alta de 27% na terça-feira, o múltiplo de lucro futuro dos ADRs da SK Hynix já subiu para cerca de 6,2 vezes, se aproximando do patamar de valuation da Micron, concorrente direta. Antes, o desconto dos ADRs em relação às ações locais era uma das razões importantes para parte dos investidores comprar.

No momento, o prêmio dos ADRs da SK Hynix em relação às ações locais já chegou a ultrapassar 50% em algum ponto.

A Korea Securities Depository Services (KSD) estima que a conversão bidirecional entre ações locais e ADRs ficará disponível em 29 de julho, o que pode reduzir significativamente esse espaço de prêmio e gerar pressão potencial para detentores de ADR.

Fundamentos fortes não conseguem ocultar preocupações cíclicas

Apesar da volatilidade intensa no curto prazo, os dados fundamentais da Micron seguem impressionantes.

A receita do último trimestre reportado foi de US$ 41,5 bilhões, alta de 346% ano contra ano. O lucro líquido disparou quase 1.400%, para US$ 28,2 bilhões, e o lucro por ação ajustado foi de US$ 25,11. A Micron já firmou acordos de fornecimento de chips de armazenamento totalizando US$ 22 bilhões com 16 clientes estratégicos. Os contratos incluem cláusulas de “pay-as-you-go” (照付不议), depósitos em dinheiro e piso de preços, oferecendo à empresa uma âncora de demanda que ultrapassa a volatilidade diária do mercado.

No entanto, o risco cíclico do setor de armazenamento permanece em aberto.

A Micron deve gastar cerca de US$ 27 bilhões em investimentos de capital neste ano, enquanto a SK Hynix e a Samsung Electronics também estão ampliando capacidade em grande escala. Se a oferta alcançar a demanda, a capacidade de ditar preços atual será colocada à prova.

A principal hipótese da tese dos touros — que a duração da escassez de oferta será maior do que a dos ciclos históricos — ainda é a maior fonte de incerteza do mercado.