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O CPI que Errou o Atraso — e que na verdade não mudou nada: por que o “alívio” da inflação de junho altera pouco o cenário

O Bureau of Labor Statistics divulgou na manhã de terça-feira o relatório do CPI de junho, e os números principais pareceram bons demais para ser verdade. O CPI núcleo ficou em 2,7% na comparação anual—abaixo dos 2,8% esperados pelo consenso e abaixo dos 2,9% de maio. A inflação “headline”? Na verdade, caiu 0,1% na comparação mensal, marcando a primeira leitura mensal negativa desde o pânico da pandemia em abril de 2020. A taxa anual da inflação headline caiu de 4,2% para 3,8%.

Os mercados comemoraram. As taxas dos Treasuries despencaram. O rendimento do 10 anos caiu 7,4 pontos-base para 4,205%, enquanto o de 2 anos—um indicador mais confiável da política do Fed—mergulhou quase 12 pontos-base para 4,511%. Os futuros do S&P 500 viraram para positivo. As chances de alta de juros para julho, que estavam em torno de 50%, diminuíram bastante.

Mas aqui está a verdade desconfortável enterrada por baixo da superfície: esse “desvio” não altera o cálculo do Fed de nenhum jeito significativo.

Vamos deixar claro o que puxou esse “arrefecimento”. Os preços de energia desabaram—-5,7% na comparação mensal, a maior queda desde os lockdowns da COVID. Os preços da gasolina recuaram à medida que as tensões geopolíticas no Oriente Médio aliviaram temporariamente e os mercados de petróleo encontraram alguma estabilidade.

Isso não é desinflação. É deflação em um componente volátil que o Fed remove explicitamente ao definir a política. O Fed não mira o CPI headline. Ele mira o PCE núcleo e, principalmente, se importa com a tendência das pressões subjacentes de inflação, não com choques pontuais de energia.

A Realidade “Grudenta” dos Serviços Núcleo

Ao retirar alimentos e energia, o quadro fica bem menos favorável. A inflação de serviços núcleo—categoria que realmente importa para a política monetária—continua persistentemente elevada. Os custos de moradia seguem a escalada incessante. O seguro automóvel, que vinha dando sinais de moderação com uma queda de 1,7% em maio, ainda está bem acima dos níveis pré-pandemia. Serviços médicos, mensalidades, assinaturas—esses preços não “resetam” todo mês. Eles são reajustados anualmente, ou às vezes nunca.

É essa a inflação que o presidente Kevin Warsh alertou o Congresso poucas horas após a divulgação do CPI. “Há bastante trabalho a fazer”, disse, prometendo atingir a meta de 2% do Fed. A mensagem foi inequívoca: uma leitura fraca de CPI não constitui uma tendência.

O Federal Reserve se encontra em uma posição cada vez mais delicada. As atas do FOMC de junho mostraram um comitê profundamente dividido. Nove dos 18 membros indicaram que preferem pelo menos uma alta de juros este ano, caso a inflação permaneça acima da meta. Enquanto isso, os mercados já vinham precificando possíveis cortes para o começo de 2027—antes de o conflito no Oriente Médio reacender os temores de inflação.

O governador Christopher Waller cristalizou o dilema do Fed na segunda-feira, ao afirmar que o banco central pode precisar elevar as taxas “no curto prazo” se os dados mostrarem a inflação continuando bem acima da meta. A mensagem dele: o Fed não deve ser “complacente”.

A reação imediata do mercado de títulos—levando os rendimentos para baixo—reflete alívio, não convicção. Os traders estão reprecificando a probabilidade de uma alta em julho, mas não estão precificando cortes. O rendimento do 2 anos em 4,5% ainda implica uma taxa de Fed funds bem acima dos níveis atuais até o fim do ano.

Para investidores, a lição é clara: não confunda um dado com uma tendência. Os preços de energia podem cair tão rápido quanto sobem. A inflação de moradia, os custos de seguros e o poder de fixação de preços no setor de serviços não mudam “de uma hora para outra”. O Fed deixou isso abundante claro: ele precisa de evidências sustentadas de arrefecimento—não apenas um único CPI fraco—para mudar de rumo.

O CPI de junho foi uma pausa bem-vinda. Mas para qualquer um que esperava que o Fed declarasse vitória e pivotasse para cortes, a espera continua. A meta de 2% segue distante. E nos corredores do Eccles Building, a batalha contra a inflação está longe de acabar.