A desaceleração do CPI acende uma festa no mercado — mas “Wash” joga um balde de água fria: a faca dos aumentos de juros no 2º semestre ainda nem caiu

Em 14 de julho, os mercados financeiros globais encenaram uma peça de “festa primeiro, depois calma”.
Os dados do CPI dos EUA de junho, com variação anual de 3,5% e mensal de -0,4%, vieram abaixo do esperado em todos os pontos, reacendendo instantaneamente o sentimento de compra de ativos de risco — o Bitcoin disparou para a faixa de US$ 65.000, o ouro subiu mais de US$ 50 no dia, os rendimentos dos Treasuries caíram em bloco e, ainda, traders reduziram a probabilidade de aumento de juros de julho de perto de 50% para menos de 20% durante a noite.
No momento em que o mercado brindava em conjunto e gritava “o fim do ciclo de alta de juros”, as declarações do presidente do Fed, Wash, em audiência no Congresso, colocaram uma balde de gelo em todo mundo.

1. CPI acima do esperado: primeira queda mensal em 6 anos

Vamos ver primeiro a planilha de CPI que o mercado tratou como um “grande benefício”.
O Bureau de Estatísticas do Trabalho dos EUA mostrou que o CPI de junho sem ajuste sazonal subiu 3,5% na comparação anual, bem abaixo da expectativa de 3,8% do mercado e abaixo dos 4,2% anteriores, uma queda de 0,7 ponto percentual; com ajuste sazonal, o CPI caiu 0,4% no mês. Isso não só ficou bem acima da expectativa de -0,1%, como também foi a primeira vez desde a crise da Covid-19 que houve variação mensal negativa, registrando a mínima de 6 anos.

Analisando a estrutura, o maior responsável pela queda da inflação desta vez foi o tombo nos preços de energia. O CPI de energia caiu 5,7% no mês em junho; dentro disso, o preço da gasolina caiu 9,7% em um mês, puxando diretamente a queda do CPI geral em 0,43 ponto percentual — praticamente explicando todo o tombo da variação mensal.
Excluindo alimentos e energia, o CPI núcleo também ficou moderado: 2,6% na comparação anual, abaixo da expectativa de 2,8%; e variação mensal de 0%, o menor aumento desde 2021. Os preços dos bens do núcleo caíram na comparação mensal por dois meses seguidos; vestuário, carros usados e prêmios de seguro de carro recuaram de forma geral. Até a inflação de habitação, que antes era a mais teimosa, mostrou arrefecimento na margem.
Pelos números sozinhos, a inflação parece estar correndo rumo à meta de 2% do Fed — e é exatamente essa lógica que fez o mercado mudar de lado instantaneamente.

2. Precificação ao extremo: a expectativa de alta de juros muda de rosto em uma noite

Nas horas seguintes à divulgação dos dados, o mercado fez um ajuste radical na precificação da expectativa.
O mercado cripto foi o primeiro a reagir: o Bitcoin subiu rapidamente no curtíssimo prazo, com máxima intradiária perto de US$ 64.800 e alta de mais de 3,6% nas últimas 24 horas; o Ethereum foi ainda mais forte, com alta diária passando de 5%, e a preferência por risco voltou de forma abrangente.
Nos mercados tradicionais, a euforia também tomou conta: o ouro spot disparou mais de US$ 100 no pregão e chegou a romper US$ 4.100 por onça; o rendimento do Treasury de 2 anos, o mais sensível à taxa de juros, despencou 14 pontos-base intradiariamente, com a maior queda diária do ano; e o índice do dólar caiu rapidamente, cerca de 50 pontos, enquanto os três principais índices de ações dos EUA avançaram.

O mais direto foi a mudança no cenário de alta de juros. De acordo com a ferramenta FedWatch da CME Group, a probabilidade de o Fed elevar juros em julho chegou a se aproximar de 46% antes dos dados saírem. Após a divulgação, despencou rapidamente para algo em torno de 15%. O mercado, na prática, decretou a “sentença de morte” da alta de juros em julho e começou até a discutir a janela de tempo para uma possível queda de juros.

3. Wash joga balde de água fria: dado de um mês não é vitória

Enquanto o sentimento do mercado atingia o auge, Wash, na audiência da Câmara (Comitê de Serviços Financeiros), destruiu a expectativa otimista com palavras bem diretas.
“Algumas pessoas podem dizer que a missão está concluída. Eu não vejo assim.”
“Não estou satisfeito com qualquer indicador de inflação.”
Essas duas declarações deram uma pausa na festa do mercado. Wash destacou de forma clara que o Fed já não consegue alcançar a meta de 2% de inflação há 63 meses consecutivos; nos últimos cinco anos, a inflação ficou persistentemente acima da linha-alvo — e, na visão dele, isso por si só já configura falha do Fed.

Em sua lógica, a melhora em um único mês não é suficiente para provar uma vitória estrutural. A queda do CPI de junho depende em grande medida de uma queda pontual de preços de energia — e o item de energia é extremamente volátil, sem um poder de orientação contínua. Mais importante ainda: o CPI de núcleo ainda está em 2,6% na comparação anual, ficando distante da meta legal de 2%; assim, a “aderência” da inflação não foi totalmente eliminada.
Na audiência do Senado no dia seguinte, Wash reforçou essa posição: o Fed vai revisar todas as ferramentas de política, incluindo taxas de juros e balanço patrimonial, para avaliar se é necessário ajustar a fim de lidar com a inflação; a postura de “tolerância zero” contra a inflação não mudou em nada.

4. A “ilusão de inflação” por trás dos dados bonitos

Na verdade, mesmo essa suposta CPI perfeita guarda uma parcela considerável de “ilusão”.
A energia que puxou a queda forte do CPI tem como base, essencialmente, o arrefecimento pontual na tensão entre EUA e Irã, gerando uma queda de curto prazo. Desde o início de julho, a situação geopolítica no Oriente Médio voltou a oscilar, e os preços do petróleo já mostram sinais de recuperação. Se a energia voltar a subir, a inclinação de queda do CPI vai se contrair imediatamente — e pode até voltar a apontar para cima.

Por outro lado, embora a inflação de núcleo tenha desacelerado além do esperado, a “aderência” da inflação de serviços permanece. O item de habitação ainda está em patamar alto de 3,3% na comparação anual; um mercado de trabalho apertado e equilibrado também sustenta o ritmo de crescimento dos salários e, consequentemente, dá um “piso” à inflação do lado da demanda.
Isso significa que a queda da inflação em junho parece mais uma “respiração” provocada por fatores favoráveis do lado da oferta do que o fim completo da pressão inflacionária. O mercado tratar um dado de um mês como uma virada de tendência já traz, em si, o risco de precificação excessiva.

5. O ensinamento para o mercado cripto: depois da festa, atenção à reviravolta de expectativas

Voltando ao mercado cripto, esta alta impulsionada pelo CPI parece mais um “conserto” de valuation decorrente de ajuste de expectativas do que o início de uma tendência.
As declarações de Wash já deixaram o recado: o Fed não vai abandonar sua postura mais hawkish por causa de um único mês de dados; a faca dos aumentos de juros no 2º semestre ficou apenas suspensa temporariamente, sem ser retirada completamente. Ainda existe janela de alta em setembro e outubro; se os dados de inflação posteriores voltarem a oscilar, as expectativas do mercado vão mudar novamente na hora.

Para os investidores, em vez de correr atrás durante a euforia, talvez seja melhor encarar com calma a estrutura e os riscos por trás dos dados. A batalha contra a inflação está longe de terminar, e a mudança da política monetária tende a ser muito mais longa do que o imaginado. Nessa fase de vai-e-vem de expectativas, controlar a posição e ficar atento às compras motivadas por emoção talvez seja a escolha mais segura.