Cotação para um valor de mercado acima de 40 trilhões: na China, a Changan Tech, uma cota pode render mais de 20 mil?

作者：王胜宇，腾讯财经

16 de julho, a altamente aguardada gigante nacional de chips de armazenamento 长鑫科技 (Changxin Technology) deu início ao processo de subscrição online e offline. O código para subscrição online é “787825”. O período de subscrição vai das 9:30 às 11:30, e das 13:00 às 15:00. A data de pagamento dos investidores contemplados é 20 de julho, e, após a listagem, o código de negociação será “688825”.

De acordo com os resultados da cotação offline, a 长鑫科技 definiu seu preço final de emissão em 8,66 iuanes por ação. Com base nesse preço, antes do exercício da opção de opção de lote suplementar, a 长鑫科技 corresponde a uma valuation de 5.791,88 bilhões de yuan.

Vale notar que o volume de captação efetivamente realizado nesta rodada pela 长鑫科技 será substancialmente maior do que o valor de captação planejado divulgado no prospecto. A empresa originalmente planejava captar 29,5 bilhões de yuan; e, considerando o preço de emissão de 8,66 iuanes por ação, o montante total a captar nesta rodada chega a 57.919 bilhões de yuan, o que representa um aumento de 28,4 bilhões de yuan em relação ao plano original. Esse volume de captação fica na 5ª colocação entre as captações de IPOs das empresas listadas na Ações (A-share), superando a Semiconductor Manufacturing International Corporation (中芯国际) e se tornando o maior IPO desde a abertura do mercado do 科创板.

Além disso, a 长鑫科技 concedeu ao CICC uma opção de lote suplementar, que permite a emissão adicional de 1,003 bilhão de ações. Se a opção de lote suplementar for exercida integralmente, o valor total de captação desta emissão atingirá 66,607 bilhões de yuan, entrando no top 3 da história de captação de IPO na A-share, apenas atrás do IPO do Banco Agrícola (农业银行) com 68,5 bilhões de yuan e do IPO da PetroChina (中国石油) com 66,8 bilhões de yuan.

A outra grande mudança significativa da emissão da 长鑫科技 em relação ao cronograma originalmente definido é a redução acentuada das ações de subscrição estratégica. No arranjo inicial, o número de ações de subscrição estratégica era de 3,344 bilhões de ações, representando 50% do volume total pretendido de emissão; já no final, as ações de subscrição estratégica ficaram em 1,667 bilhão de ações, apenas 50% do tamanho do plano inicial. A diferença entre os dois valores foi basicamente realocada para a emissão online.

Como o IPO atualmente mais em evidência no mercado de capitais, a 长鑫科技 registrou um forte aquecimento no processo de cotação offline desta vez. De acordo com o comunicado da 长鑫科技, após eliminar as cotações inválidas, os 11.482 alvos de colocação sob gestão de 331 investidores offline cumpriram integralmente as condições para investidores offline estabelecidas no 《发行安排及初步询价公告》. A faixa de cotações foi de 7,26 iuanes/ação a 65,19 iuanes/ação. Se considerada a cotação máxima de 65,19 iuanes/ação, a valuation teórica da empresa pode chegar a 4,36 trilhões de yuan.

Do ponto de vista dos investidores de subscrição estratégica, o grupo contemplado é extremamente robusto, podendo ser dividido em quatro grandes frentes. Primeiro, subsidiárias relacionadas a underwriters que participam do follow-on/underwriting do 科创板. Segundo, planos de gestão de ativos específicos criados por executivos seniores e funcionários-chave da 长鑫科技. Terceiro, grandes companhias de seguros com intenção de investimento de longo prazo, ou suas subsidiárias, fundos de investimento estatais de grande porte em nível nacional, ou suas subsidiárias. Quarto, grandes empresas, ou suas subsidiárias, com relação de cooperação estratégica com as atividades de operação da 长鑫科技 ou com uma visão de cooperação de longo prazo.

Um analista-chefe do setor de eletrônicos de uma corretora disse à 腾讯财经 que o preço de emissão da 长鑫科技 está relativamente subavaliado. No setor de armazenamento, impulsionado pela indústria de IA, suas características setoriais estão migrando de ciclo para crescimento. A 长鑫科技, como a principal referência de DRAM doméstica, reúne tanto características do setor de armazenamento quanto atributos de substituição doméstica; no futuro, o espaço é maior. Em tese, a valuation deveria ser superior à de empresas no exterior. Considerando a tendência atual de preços de armazenamento, somada ao desempenho da 长鑫科技 e ao plano de expansão da empresa em 2027, ele acredita que o valor de mercado da 长鑫科技 pode chegar a 4 trilhões de yuan.

Se o valor de mercado da 长鑫科技 chegar a 4 trilhões de yuan, o preço da ação ficará próximo de 60 iuanes/ação. Para os investidores que fizerem a subscrição online e forem contemplados em 1 lote, a previsão de lucro é de 25.600 yuan. Vale observar que esse montante de lucro por contemplação não é alto entre os novos papéis do 科创板, mas, como o tamanho da emissão da 长鑫科技 é grande, sua taxa de contemplação online será significativamente maior do que a de outros novos papéis do 科创板.

Fundo de Seguridade Social investe forte com 7,5 bilhões de yuan, líderes de indústria e gigantes da internet entram em cena

Conforme mostra o comunicado da 长鑫科技, o número final de ações de subscrição estratégica nesta emissão foi de 1,667 bilhão de ações. Considerando o preço de emissão de 8,66 iuanes/ação, o valor total de subscrição dos investidores de subscrição estratégica é de 14,437 bilhões de yuan. Com a divulgação do preço de emissão, a lista de subscrição estratégica desta rodada da 长鑫科技 também foi revelada ao mesmo tempo.

No caso de investidores de longo prazo, o Conselho da Seguridade Social Nacional delegou à 易方达, 南方基金, 工银瑞信基金, 银华基金, 汇添富基金 e 富国基金 seis empresas de gestão de fundos para administrar 36 carteiras de investimento que participaram da subscrição. Ao todo, obtiveram 866 milhões de ações, representando 51,95% do total de ações de subscrição estratégica; e o valor total de subscrição chegou a 7,5 bilhões de yuan.

Em termos de fundos específicos, a carteira 一一七 do fundo de Seguridade Social Nacional obteve 110 milhões de ações, com valor de alocação de 956 milhões de yuan. Esse é o maior valor entre os fundos de Seguridade Social. Em seguida, aparece a carteira 一一八 do Fundo de Seguridade Social Nacional, com valor de 800 milhões de yuan. O menor valor de alocação foi o da carteira 一九零九 de pensão básica, com 25 milhões de yuan. No período de lock-up, todas as ações alocadas aos fundos de Seguridade Social ficam sujeitas a restrição por 12 meses a partir da data de listagem da 长鑫科技.

Além disso, a 中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司 recebeu 11,5473 milhões de ações, com valor de alocação de aproximadamente 1 bilhão de yuan. Esse fundo foi estabelecido com aprovação do Conselho de Estado, é um grande fundo em nível nacional, com escala superior a 100 bilhões de yuan; foi liderado e lançado pelo grupo 中国诚通控股集团. As quatro empresas de seguros — 中国人寿, 中邮人寿, 泰康人寿 e 中国人保财险 — também receberam, cada uma, 11,5473 milhões de ações, com valor de alocação de aproximadamente 1 bilhão de yuan em cada caso, e prazo de lock-up de 18 meses a partir da data de listagem.

A 长鑫科技 afirmou no comunicado que a introdução de investidores de longo prazo como grandes companhias de seguros com intenção de investimento de longo prazo e fundos de investimento estatais de grande porte em nível nacional ajuda a fortalecer a aceitação do mercado de capitais sobre o valor de longo prazo da empresa, sua posição na indústria e seu espaço de crescimento; otimiza a estrutura de investidores do emissor e estabiliza a base de capital de longo prazo.

Além dos investidores institucionais de longo prazo, o que mais chama atenção na subscrição estratégica da 长鑫科技, ainda assim, são as empresas da cadeia industrial upstream e downstream e os gigantes da internet participando em conjunto. Em termos de tipo de investidor, a 长鑫科技 os define como “grandes empresas, ou suas subsidiárias, com relação de cooperação estratégica com as atividades de negócios do emissor, ou uma visão de cooperação de longo prazo”. Ao todo, são 18 empresas. Para cada empresa, foram alocadas 18,2448 milhões de ações, com valor de alocação de 158 milhões de yuan.

Em detalhes, na cadeia de semicondutores, as empresas que receberam ações de subscrição estratégica incluem 拓荆科技, 安集科技, 通富微电, 中微公司, 华勤技术, 沪硅产业, 澜起科技, entre outras. A 长鑫科技 diz que esta medida visa aumentar a capacidade de coordenação na cadeia industrial e garantir o fornecimento de recursos-chave. Por exemplo, pode-se desenvolver em torno de necessidades de pesquisa, fabricação, produção em massa e iteração de produtos de chips de armazenamento como DRAM, formando uma coordenação estável em etapas como materiais-chave do upstream, equipamentos de semicondutores, processos críticos e encapsulamento/testes.

As empresas de aplicação downstream incluem 中兴通讯, 传音科技, TCL科技, 蔚来, 奇瑞汽车, entre outras — todas líderes em áreas como telefones celulares e automóveis.

No caso dos gigantes da internet, a entrada de 腾讯, 阿里, 美团 e 小米 também é digna de nota. As empresas específicas envolvidas na subscrição estratégica são: 上海灏裕信息科技有限公司 (da Tencent), 杭州阿里云飞天信息技术有限公司 (da Alibaba), 深圳三快网络科技有限公司 (da Meituan) e 武汉壹捌壹零企业管理有限公司 (da Xiaomi).

A 长鑫科技 afirma que a introdução desses investidores de subscrição estratégica pode trazer oportunidades de cenários de aplicação downstream, recursos de clientes e crescimento de pedidos. A empresa pode contar com sua posição de mercado e com a demanda dos clientes em cenários como eletrônicos de consumo, servidores, centros de dados, eletrônicos embarcados em veículos e computação de IA, para ajudar a 长鑫科技 na validação e introdução de produtos de armazenamento, testes conjuntos e aplicações em volume.

No follow-on/underwriting, haverá follow-on pelas subsidiárias relacionadas dos dois lead underwriters, 金公司 (CICC) e 中信建投. Entre elas, a 中金财富证券有限公司 e a 中信建投投资有限公司 receberam, respectivamente, 115 milhões de ações cada, com valor de alocação de cerca de 1 bilhão de yuan, e prazo de lock-up de 24 meses.

Planos de gestão patrimonial de funcionários alocam quase 1,6 bilhão de yuan, envolvendo 377 funcionários-chave

Entre os investidores de subscrição estratégica, a alta administração e os funcionários-chave da 长鑫科技 participaram por meio de quatro planos específicos de gestão de ativos, somando 184 milhões de ações e valor total de alocação de 15,93 bilhões de yuan. O prazo de lock-up é de 36 meses, sendo o mais longo entre os investidores de subscrição estratégica.

Em termos de planos específicos de gestão de ativos, o 建投共赢66号 plano de gestão patrimonial de funcionários inclui como participantes o CEO 曹堪宇 e o co-CEO 张羽; além disso, há também 12 pessoas ao todo, como vice-presidentes seniores, secretário do conselho, profissionais-chave de tecnologia etc. Ao todo, receberam 14,2783 milhões de ações, com valor de alocação de 1,24 bilhão de yuan.

O 建投共赢67号 plano de gestão patrimonial de funcionários tem como participantes a vice-presidente de marketing 欧阳基 e o vice-presidente de marketing de mercado 骆晓东; além disso, há funcionários que ocupam cargos como diretor do centro de recursos humanos, diretor do centro de gestão de assuntos da empresa, diretor do centro de P&D de produtos, diretor do centro de operações etc. Ao todo, são 78 pessoas, com 53,6317 milhões de ações recebidas, e valor de alocação de 4,64 bilhões de yuan.

O 建投共赢68号 plano de gestão patrimonial de funcionários inclui como participantes o vice-presidente de investimento estratégico 孙坚 e o diretor do escritório do CEO 刘劲松; além disso, há também 107 pessoas ao todo, incluindo profissionais em cargos como diretor do centro de gestão financeira, diretor do centro de recursos humanos, engenheiro do centro de gestão jurídica etc. Ao todo, receberam 58,7540 milhões de ações, com valor de alocação de 5,09 bilhões de yuan.

O 建投共赢69号 plano de gestão patrimonial de funcionários inclui como participantes o diretor do centro estratégico 郑继萍 e o diretor do escritório do conselho 陈靖, além de também incluir engenheiros do centro de operações, o diretor do centro de pesquisa e desenvolvimento técnico e gerente do centro de pesquisa e desenvolvimento de produtos etc. Ao todo, são 180 pessoas, com 57,2599 milhões de ações recebidas, e valor de alocação de 4,96 bilhões de yuan.

De forma geral, os quatro planos de gestão de ativos da 长鑫科技 somam 377 participantes, cobrindo praticamente todos os departamentos centrais da empresa. Além disso, entre os participantes dos planos de gestão de ativos, 8 pessoas são de profissionais aposentados que foram recontratados. Com a 长鑫科技 ou suas subsidiárias, eles assinaram contratos de prestação de serviços, incluindo vice-presidente do escritório do CEO 顾新理, engenheiro do centro de pesquisa e desenvolvimento técnico 刘焕新, entre outros.

Vale notar que o presidente do conselho da 长鑫科技, 朱一明, não participou do plano de gestão patrimonial. O prospecto mostra que 朱一明 detém um total de 1,592 bilhões de ações da 长鑫科技; considerando o preço de emissão de 8,66 iuanes/ação, o valor de mercado correspondente às ações de 朱一明 é de 13,787 bilhões de yuan.

Além dos funcionários participantes dos planos de gestão patrimonial da subscrição estratégica, a 长鑫科技 também lançou um plano de participação acionária de funcionários com ampla cobertura e com custo de entrada extremamente baixo para os funcionários. Isso significa que, após a listagem, esses funcionários devem vivenciar uma valorização significativa de sua riqueza.

O prospecto mostra que a 长鑫科技 implementou dois planos de participação acionária de funcionários por meio de plataformas de participação como 合肥集鑫. O primeiro plano de participação acionária de funcionários começou em setembro de 2021; em 9 rodadas, concedeu ações acumuladas a 3.596 pessoas, somando 571 milhões de ações, com preço de concessão de 1,05 iuanes/ação. O segundo plano de participação acionária de funcionários começou em junho de 2023 e segue até hoje; em 7 rodadas, concedeu a 3.164 pessoas. Vale notar que o preço de concessão do segundo plano de participação acionária de funcionários da 长鑫科技 sofreu uma redução grande em comparação ao primeiro plano, ficando em apenas 0,108 iuanes/ação.

Quanto dá para ganhar com 1 lote na subscrição online?

Conforme o cronograma de emissão, em 16 de julho, a 长鑫科技 realizará as subscrições online e offline. No momento da subscrição, não é necessário desembolsar capital. O período da subscrição online é das 9:30 às 11:30 e das 13:00 às 15:00. O código de subscrição online é “787825”. Como a 长鑫科技 será listada no 科创板 da Bolsa de Xangai, os requisitos para participar da subscrição são maiores do que os de novos papéis no mercado principal de Xangai e Shenzhen.

Para a subscrição, os investidores que participam da subscrição devem ter permissão do 科创板. Essa permissão requer que, nos 20 pregões anteriores ao pedido de abertura de permissão (inclusive T-2), a média dos ativos na conta de valores mobiliários e na conta de fundos do investidor seja de pelo menos 500 mil yuan; além disso, a experiência de transações em valores mobiliários deve ser de, no mínimo, 24 meses, e também é necessário cumprir a avaliação de risco.

Após ter a permissão para subscrever no 科创板, ainda é necessário atender às exigências de valor de mercado e cotas. Primeiro, o critério: nos 20 pregões anteriores (incluindo T-2) do T-2 (onde T é o dia da subscrição), o valor de mercado médio detido na Bolsa de Xangai deve ser maior ou igual a 10 mil yuan; segundo, o cálculo da cota: a cada 5.000 yuan de valor de mercado médio na Bolsa de Xangai corresponde a 1 unidade de subscrição, ou seja, com 1 lote é possível subscrever 500 ações; a quantidade de subscrição deve ser de 500 ações ou múltiplo inteiro de 500.

Por fim, é preciso entender as regras de pagamento. De acordo com o cronograma de emissão, em 17 de julho a 长鑫科技 publicará a taxa de contemplação e a numeração dos lotes; em 20 de julho publicará o resultado da contemplação. Os investidores contemplados devem garantir que, até 16:00 do mesmo dia, haja dinheiro suficiente na conta de valores mobiliários; o sistema fará o débito automaticamente.

Como uma escassa referência líder na categoria doméstica de armazenamento, desde que a 长鑫科技 iniciou seu IPO no 科创板, ela tem sido muito observada pelo mercado, atraindo uma grande quantidade de investidores e mantendo o entusiasmo de participação em alta. Quanto realmente gera de lucro 1 lote na 长鑫科技 e o quanto ela pode subir após a listagem são os tópicos que mais preocupam os investidores na subscrição online.

Com base no preço de emissão de 8,66 iuanes/ação, 1 lote da 长鑫科技 exige pagamento de 4.330 yuan. De acordo com estimativas, se após a listagem o valor de mercado da 长鑫科技 chegar a 2 trilhões de yuan, 1 lote poderá ter lucro de 10.600 yuan; se chegar a 3 trilhões de yuan, 1 lote poderá ter lucro de 18.100 yuan; se chegar a 4 trilhões de yuan, a cotação ficará próxima de 60 iuanes/ação e 1 lote poderá ter lucro de 25.600 yuan. Se o sentimento do mercado estiver extremamente aquecido, e o valor de mercado atingir 5 trilhões de yuan, o lucro por 1 lote poderá chegar a 33.100 yuan.

Como o maior IPO desde a abertura do 科创板, o desempenho de abertura da 长鑫科技 no primeiro dia de listagem chamou atenção do mercado. Se após a listagem o valor de mercado chegar a 4 trilhões de yuan, a alta em comparação ao preço de emissão já estará próxima de 600%. E, nesse momento, fatores múltiplos, como o ambiente geral do mercado, o calor do setor de hard tech, o jogo de forças do capital no mercado, e o desempenho no exterior de ações semelhantes no mesmo setor como a SK hynix (海力士), impactarão fortemente seu preço. Ao mesmo tempo, a atenção do mercado também recai sobre o “efeito de sucção” de liquidez gerado pela listagem da 长鑫科技.