Quanto tempo o boom da memória pode durar?

No setor de semicondutores — especialmente o mercado de memória — está acontecendo atualmente uma expansão fora do comum, só podendo ser descrita como um “crescimento explosivo”. Palavras como “em plena ascensão” sequer conseguem dar conta desse fenômeno. Basta olhar uma vez para o gráfico para qualquer pessoa se impressionar com a magnitude.

A Figura 1 mostra as remessas trimestrais com média móvel de 3 meses de vários tipos de semicondutores com base nos dados da WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), no período de 1991 a maio de 2026. Ao longo dos últimos 30 anos, apesar das oscilações do ambiente econômico, as quatro principais categorias — dispositivos discretos, memória, circuitos lógicos e dispositivos analógicos — apresentaram, no conjunto, uma tendência de alta estável. Isso representa o “curso normal” de desenvolvimento da indústria de semicondutores.

Figura 1. Remessas com média móvel de 3 meses de produtos de semicondutores por tipo (até abril de 2026) Fonte: feita pelo autor com base em dados da WSTS

No entanto, desde cerca de 2024, os circuitos lógicos — especialmente a memória, que recentemente ganhou destaque — vêm registrando um impulso de crescimento quase vertical, completamente invertendo o entendimento tradicional. Em particular, o crescimento da memória é ainda mais impressionante, chegando a quase romper o pico do gráfico. A velocidade desse crescimento é tamanha que a “história” de crescimento acumulada ao longo dos últimos 30 anos parece ter sido apenas um aquecimento.

Com base em anos de observação próxima do mercado de semicondutores, posso afirmar com segurança: o mercado de memória jamais teve um crescimento tão íngreme. Trata-se de um evento anormal histórico, que está abalando a estrutura fundamental da indústria de semicondutores.

Cresceu 10 vezes em cerca de 10 anos, com taxa de crescimento anual de até 285%, o que é estarrecedor. A Figura 2 mostra esse crescimento em explosão, focando no período de 2016 em diante. Em 2016, o volume mensal de remessas de memórias MOS ficou em torno de US$ 5,6 bilhões. Após um breve surto durante o “boom/bolha de memória” de 2017 a 2018, quando a recessão econômica chegou ao início de 2023, as remessas despencaram para apenas US$ 5,8 bilhões. Isso marca o ponto mais baixo da recessão na indústria de semicondutores.

Figura 2. Remessas com média móvel de 3 meses de produtos de semicondutores (por tipo) (de abril de 2016 a abril de 2026) Fonte: feita pelo autor com base em dados da WSTS

Ainda assim, a recuperação — ou, com mais precisão, a aceleração — veio em seguida. Em maio de 2026, as remessas mensais de memória dispararam para US$ 63,3 bilhões. Em comparação com o nível de 2016, em apenas dez anos o crescimento foi de mais de 11 vezes. E, em relação ao fundo do início de 2023, em apenas alguns anos o aumento foi de cerca de 10,7 vezes.

Da mesma forma, a Figura 2 mostra que o tamanho do negócio de lógicos, incluindo GPUs NVIDIA, cresceu de US$ 13,3 bilhões para US$ 31,6 bilhões, evidenciando claramente o “efeito NVIDIA GPU” e o “efeito de IA”. Porém, mesmo o crescimento do negócio de lógicos, quando comparado ao crescimento explosivo do negócio de memória, ainda parece relativamente moderado.

Em termos de taxa de crescimento, esse fenômeno anormal fica ainda mais evidente. A Figura 3 exibe as taxas de crescimento ano contra ano dos mesmos dados: a taxa recente da memória chega a 285% ano contra ano, atingindo uma máxima histórica.

Figura 3. Taxa de crescimento ano contra ano das remessas com média móvel de 3 meses de semicondutores por tipo (até abril de 2026) Fonte: feita pelo autor com base em dados da WSTS

Como referência, mesmo no auge da última “bolha de memória” (por volta de 2017), a taxa de crescimento anual foi de cerca de 60%. Em contraste, fica claro o quão impressionante é a taxa de crescimento atual. Observando as outras três categorias na Figura 3, mesmo os circuitos lógicos têm apenas cerca de 40%, enquanto microcontroladores e circuitos analógicos ficam em cerca de 14%—19%. Em outras palavras, somente a memória realmente atingiu um “outro nível”.

DRAM e NAND estão em crescimento explosivo

Do ponto de vista do mercado de memória, as duas principais forças por trás desse crescimento explosivo são dois tipos de memória: DRAM e memória flash NAND (a seguir, NAND). A Figura 4 mostra um panorama trimestral global dos mercados de DRAM e NAND com base em dados da TrendForce.

Figura 4 Mercado global de DRAM e NAND (previsão da TrendForce para o 2º trimestre de 2026) Fonte: criada pelo autor com base nos dados DataTrack da TrendForce.

No início de 2023, em meio à recessão da indústria de semicondutores, os preços de DRAM caíram para o fundo, em apenas US$ 9,7 bilhões, e os preços de NAND também caíram para US$ 8,7 bilhões. Foi um período sombrio, em que todos os fabricantes de memória passaram a operar com prejuízo e foram forçados a reduzir produção.

Entretanto, espera-se que até o 2º trimestre de 2026 o mercado de DRAM salte para US$ 145 bilhões, enquanto o mercado de NAND deve chegar a US$ 81 bilhões. Comparado ao fundo no início de 2023, o mercado de DRAM cresceu cerca de 15 vezes, e o de NAND cresceu cerca de 9 vezes. Somando os dois, o total trimestral será de US$ 226 bilhões, e o total anual deve ultrapassar US$ 900 bilhões — uma escala que, à primeira vista, parece quase inacreditável.

Produtos que antes eram vistos como “padrão barato” ou commodity: a memória agora está prestes a assumir a liderança na indústria de semicondutores, tirando esse posto de computadores pessoais (como lógicos e MPU).

A razão é a escalada anormal de preços de memória e wafers

Por que o mercado de memória está se expandindo para uma escala tão grande? O ponto-chave é que esse crescimento explosivo não vem apenas do aumento de remessas; o fator mais importante é a escalada anormal do preço da própria memória.

A Figura 5 mostra a tendência dos preços spot de DRAM (DDR516Gb2Gx8) e dos preços de wafer de NAND (wafer 1TbTLC). No início de 2025, o preço spot de DRAM era apenas US$ 4,70. Recentemente, o preço disparou para US$ 46,00, um aumento de cerca de 10 vezes. O preço do wafer de NAND também subiu de US$ 2,40 para US$ 25,00, novamente um aumento de cerca de 10 vezes.

Figura 5: Preço spot de DRAM (DDR516Gb2Gx8) e NAND (wafer 1TbTLC) disparando Fonte: feita pelo autor com base em dados DataTrack da TrendForce

Em outras palavras, a principal razão de o tamanho do mercado aumentar em 10 vezes não é o crescimento das remessas em 10 vezes, e sim porque o “preço unitário” disparou em quase 10 vezes. Mesmo com volumes de memória estáveis, a receita cresce 10 vezes. Esse é o mecanismo por trás da explosão do tamanho do mercado de memória.

Para os fabricantes de memória, este é um cenário ideal. Afinal, os preços sobem automaticamente sem a necessidade de grandes incrementos de capital para aumentar investimentos, melhorando significativamente as margens de lucro. Como será discutido mais adiante, a alta das ações dos fabricantes de memória também ocorre devido ao crescimento rápido dos lucros provocado por essa escalada anormal de preços.

As razões para a escalada de preços

Então, por que os preços de memória dispararam? Porque a demanda está muito acima da oferta, mas ao rastrear a origem dessa demanda, descobrimos que tudo isso se deve ao investimento impressionantemente alto feito por operadores de data centers em escala hiperscale.

A Figura 6 mostra a tendência de CAPEX (despesas de capital) dos quatro maiores operadores de data centers hiperscale (Amazon, Google, Microsoft e Meta). Em 2015, o CAPEX total dessas quatro empresas foi de apenas US$ 21 bilhões. Mesmo assim, naquela época isso já era considerado um “valor enorme”.

Figura 6: CAPEX dos 4 maiores operadores de data centers hiperscale Fonte: criada pelo autor com base nos relatórios financeiros de cada empresa e em dados da TrendForce, entre outros.

Porém, desde que a OpenAI lançou o ChatGPT em novembro de 2022, o campo da IA generativa entrou em uma onda de euforia, e a curva de investimento de capital também subiu de forma acentuada. Espera-se que, em 2025, o investimento total dessas quatro empresas chegue a US$ 355 bilhões, e, em 2026, esse número deve alcançar impressionantes US$ 755 bilhões. Isso representa uma febre de investimentos sem precedentes: em pouco mais de uma década desde 2015, o investimento cresceu cerca de 36 vezes.

US$ 755 bilhões é muito acima de 120 trilhões de ienes japoneses. Apenas quatro empresas planejam investir, em um ano, um valor equivalente ao orçamento nacional do Japão (conta geral) em construção de data centers e infraestrutura de IA. Fica claro o quão incomum é essa situação.

Data centers de IA como “buracos negros”

O destino final desse investimento colossal são os data centers de IA. A Figura 7 apresenta a situação em forma ilustrativa.

Figura 7: Por que os preços de DRAM e NAND estão disparando?

À medida que os data centers hiperscale disputam investimentos em data centers de IA, os semicondutores necessários para o aprendizado e inferência de IA — ou seja, as GPUs de empresas como a NVIDIA, a memória de alta largura de banda (HBM) usada nas GPUs e os SSDs de grande capacidade equipados com flash NAND — estão sendo sugados, um após o outro, para dentro desses “buracos negros” que são os data centers de IA.

Os fabricantes de memória priorizam produzir HBM de alta margem de lucro e DRAM e NAND de alto desempenho para data centers. Essa é uma decisão comercial natural. Como resultado, as capacidades das linhas de produção são realocadas para a área de IA, reduzindo drasticamente o volume disponível para outras aplicações.

O setor mais afetado por isso é o de semicondutores para eletrônicos de consumo digitais, como PCs, smartphones e consoles de videogame: DRAM e NAND. Esses produtos estão com grave escassez de memória, chegando a um nível de “falta total”.

Como a capacidade de oferta é limitada, se a demanda ficar concentrada apenas nos data centers de IA, a memória para eletrônicos de consumo certamente vai se esgotar. Isso levará a uma competição feroz por uma oferta limitada, empurrando os preços para cima. Isso se relaciona diretamente com a escalada anormal de preços de memória mencionada anteriormente.

De fato, fabricantes de PCs e smartphones já começaram a emitir sinais de socorro, dizendo que não conseguem obter a memória necessária, que os custos de compra estão subindo e que isso os força a repassar esses custos para os preços dos produtos. De forma irônica, sob a sombra da ascensão da IA, os dispositivos digitais que usamos diariamente estão ficando cada vez mais caros e até mais escassos.

Previsão do mercado de semicondutores “totalmente errada”

Em 2023, eu fiz previsões sobre a trajetória de desenvolvimento do mercado global de semicondutores até 2032, como mostrado na Figura 8. Ao analisar a história do setor de semicondutores e incorporar o “efeito de PCs”, o “efeito da internet”, o “efeito de smartphones” e o “efeito de semicondutores de IA” que se aproxima, eu previ que o mercado de semicondutores cresceria a uma taxa de aproximadamente “duplicar a cada década”.

Nessa previsão, esperava-se que, em 2032, o tamanho do mercado atingisse cerca de US$ 1,2 trilhão. Naquela época, eu considerava essa projeção bastante otimista.

Figura 8: Previsão do mercado global de semicondutores em 2023. Fonte dos dados: criada com base nos dados da WSTS e nas previsões do autor.

Mas ficou claro que essa previsão estava completamente errada. Na verdade, ela errou porque foi excessivamente conservadora. Veja a Figura 9. De acordo com a previsão de primavera de 2026 da WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), o tamanho do mercado global de semicondutores chegará a US$ 630,5 bilhões em 2024, US$ 795,6 bilhões em 2025 e ultrapassará US$ 1,5 trilhão em 2026, alcançando US$ 1,5112 trilhão. Além disso, espera-se um crescimento rápido para US$ 1,9137 trilhão em 2027, chegando perto de US$ 2 trilhões.

Figura 9: O mercado global de semicondutores expandiu rapidamente devido à euforia da IA; a previsão ficou bem desajustada Fonte: criada pelo autor com base nos dados da WSTS e na previsão de semicondutores de primavera de 2026 da WSTS.

Em poucos anos, o tamanho do mercado superou com folga o nível de US$ 1,2 trilhão para 2032 que eu tinha previsto antes. A projeção de 2032 já foi alcançada em 2026. Isso não significa que as previsões anteriores foram apenas “otimistas”; foi a força disruptiva da onda de IA que revirou completamente todas as convenções do setor de semicondutores.

A Figura 10 deixa claro que esse crescimento acelerado é impulsionado por memória (incluindo DRAM e NAND) e circuitos lógicos (incluindo GPUs). A memória deve ultrapassar US$ 1 trilhão em 2027, refletindo a explosão de crescimento de DRAM+NAND descrita acima. O mercado de circuitos lógicos também deve ultrapassar US$ 500 bilhões.

Figura 10: Crescimento rápido de memória (incluindo DRAM e NAND) e lógica (incluindo GPUs) Fonte: criada pelo autor com base nos dados da WSTS e na previsão de semicondutores de primavera de 2026 da WSTS.

Por outro lado, os circuitos analógicos e o segmento de microsemicondutores permanecem quase estáveis. Em outras palavras, o crescimento do mercado de semicondutores como um todo não é equilibrado; ao contrário, apenas esses dois segmentos relacionados à IA estão crescendo a uma velocidade sem precedentes e puxando todo o crescimento do mercado. Trata-se de uma estrutura de crescimento extremamente distorcida.

Por quanto tempo essa prosperidade vai durar?

Agora, vamos responder à pergunta que mais importa para todos: “Por quanto tempo a euforia da IA e o crescimento que ela traz vão continuar?”

O ponto-chave para entender isso é conhecer a longa história do mercado de memória. A Figura 11 mostra a taxa de crescimento anual do mercado de memória nos quase 35 anos desde 1991. O gráfico reflete inúmeras oscilações que a indústria de semicondutores atravessou.

Figura 11: Taxa de crescimento anual do mercado de memória Fonte: criada pelo autor com base nos dados da WSTS e na previsão de semicondutores de primavera de 2026 da WSTS.

Do boom causado pelo lançamento do Windows 95 em 1995, passando pela bolha de TI e sua ruptura em 2000, até a bolha de memória de 2017—2018, a quebra do Lehman Brothers em 2008 e a prosperidade trazida pela pandemia de COVID-19 desde 2020, a indústria de semicondutores viveu altos e baixos em formato de montanha-russa.

O que vale observar aqui não é a altura de um pico isolado, e sim a “duração” em que o crescimento positivo continua. Uma análise cuidadosa da Figura 11 revela um fato fundamental: em qualquer período histórico, o período mais longo em que o mercado de memória manteve crescimento médio anual positivo foi de apenas cinco anos. Nos últimos 35 anos, nunca houve crescimento positivo contínuo por seis ou sete anos.

Por que, após cinco anos, o mercado tende a estabilizar? Porque o mercado de memória, por natureza, é influenciado pelo “ciclo do silício”, que inclui explosão de demanda, alta de preços, empresas aumentando investimentos em produção, excesso de oferta e queda acentuada de preços.

Se a economia continuar prosperando, as empresas inevitavelmente vão competir para investir em equipamentos, o que acaba levando a excesso de oferta e a uma queda brusca de preços. Esse é o mecanismo intrínseco: como produto, a memória tem uma dinâmica inevitável.

Espera-se que a onda atual de IA impulsione um grande crescimento do mercado de memória, começando no fundo de 2023 e atingindo o pico em 2024. Pelas regras históricas, essa onda deve terminar o mais tardar em 2028; é possível que atinja o pico já em 2027.

Embora seja inevitável alguém dizer “dessa vez é diferente” ou “IA é especial”, não podemos esquecer que, em cada bolha econômica do passado, as mesmas frases também foram ditas.

Quanto mais alto o pico, mais profundo o vale

A história da indústria de semicondutores também nos ensina outra regra incontestável: “quanto mais alto o pico, mais profundo será o vale que vem depois”.

Se você olhar novamente a Figura 11, essa regra fica evidente. A bolha de TI atingiu um pico de mais de 50% de taxa de crescimento anual em 2000, mas em 2001 — logo em seguida — despencou para um abismo de -49,5%. Do mesmo modo, a bolha de memória de 2017—2018 teve um pico acima de 60%, seguido por uma queda acentuada de 33% em 2019. Nesse setor, quanto mais alto o pico da prosperidade, geralmente mais severa e mais prolongada é a recessão que vem depois.

Agora, vamos reavaliar a onda atual de IA. Uma taxa anual de 285% é um pico sem precedentes, muito acima de qualquer bolha anterior. O aumento é tão grande que os picos da bolha de TI e da bolha de memória ficam pequenos em comparação.

Aplicando esse princípio, a conclusão é clara: depois dessa prosperidade inédita, o “vale” que se seguirá provavelmente será mais profundo e mais severo do que qualquer vale que a indústria de semicondutores já tenha enfrentado antes. Devemos nos preparar para uma recessão econômica extremamente grave esperada para começar em 2027—2028, e essa recessão não será algo que se consiga superar com meio entusiasmo; será algo que exige resposta séria.

Alta das ações dos fabricantes de memória e os “multimilionários”

Atualmente, as ações dos fabricantes de memória estão disparando em toda a linha. Isso era inteiramente esperado, pois a alta dos preços faz com que seus lucros aumentem bastante.

Um exemplo simbólico é a Kioxia. Com a alta das ações da empresa, cerca de 600 investidores — pode-se dizer, “multimilionários” — obtiveram mais de 1 bilhão de ienes em ganhos não realizados com suas participações acionárias. Toda a indústria ficou imersa em um clima de celebração sem precedentes.

Mas agora precisamos manter a cabeça fria. A cotação das ações funciona como um espelho, refletindo as expectativas do mercado para o futuro. Quando essas expectativas ficam altas demais, se a realidade nem que seja um pouco abaixo do previsto, a ação despenca instantaneamente.

Quanto mais alto o pico, mais profundo o vale. Isso também vale para os preços das ações, não apenas para o tamanho do mercado. Em cada estouro de bolha no passado, acontece exatamente isso: no auge da bolha, os milionários — que ficam ricos com as altas — acabam sendo obrigados a reduzir de forma significativa suas participações quando a recessão chega.

Agora é um período de prosperidade econômica, exatamente o momento de se preparar, de forma prática, para a recessão. Essa prosperidade não vai durar para sempre. A história mostra que o crescimento positivo do mercado de memória no máximo dura cinco anos; depois, vem um período de vale (pelo menos aparentemente). Quanto mais alto o pico, mais profundo o vale. Por isso, faço um apelo forte às empresas que estão vivendo a prosperidade neste momento: “enquanto a prosperidade ainda está acontecendo, vocês deveriam se preparar, na prática, para a recessão econômica.”