长鑫存储 em pré-IPO: a farra por quê consegue ter preço antecipado na Hyperliquid?

陶朱，金色财经

**摘要：**15 de julho de 2026, o Hyperliquid colocou no ar o CMXT (CMXT) Pro-IPO de Changxin Storage e começou a negociação. Até o momento da publicação, o CMXT estava a US$ 8,0462 (o equivalente a US$ 54,50 em yuan), com o preço de emissão das ações da Changxin Storage em 8,66 iuan por ação; no momento, o Pro-IPO no Hyperliquid apresentava um ágio de aproximadamente 6,29 vezes.

O que está por trás da Changxin Storage? Por que o nível de ágio do CMXT está ainda mais “louco” do que o da SpaceX? Um ágio acima de 6 vezes é razoável?

一、长鑫存储——国产DRAM第一股

A Changxin Storage vai iniciar a subscrição de novas ações em 16 de julho.

De acordo com informações do site oficial da Changxin Storage, a empresa foi fundada em 2016 e é uma das poucas empresas do país focadas no desenvolvimento, projeto, fabricação e vendas de DRAM (memória dinâmica de acesso aleatório). É também atualmente uma das maiores fabricantes de DRAM no continente chinês. A sede fica em Hefei, na província de Anhui. As bases de produção da primeira e da segunda etapa ficam no Parque de Zonas de Comércio Livre de Hefei, e a empresa formou um cluster de cadeia industrial ao redor da DRAM, incluindo design, manufatura, encapsulamento/testes e equipamentos e materiais de suporte.

Os produtos da Changxin Storage atendem diversos segmentos, como eletrônicos de consumo, PCs, servidores, terminais móveis, eletrônica automotiva e controle industrial. Nos últimos anos, a empresa tem avançado continuamente na produção em massa de DDR4, LPDDR4X, LPDDR5 e DDR5, além de evoluir para nós de processo mais avançados.

Com o crescimento da demanda por servidores de IA e computação de alto desempenho, o desempenho da companhia tem sido forte. Em 2026, no primeiro semestre, a empresa prevê atingir receita de 110 bilhões a 120 bilhões de iuan, com crescimento de 612,53% a 677,31%. O lucro líquido atribuível aos acionistas é esperado em 500 bilhões a 570 bilhões de iuan. O volume de captação do IPO é o segundo maior desde o IPO da SMIC em 2020, sendo o 2º maior IPO da história do STAR Market. Ao mesmo tempo, é também o maior projeto de IPO em Ações Chinesas desde 2026.

Apenas há cerca de meio mês, uma fonte informou: a Changxin Storage já assinou com a Tencent um contrato de fornecimento de longo prazo no valor de mais de 200 bilhões de iuan (cerca de US$ 29,4 bilhões), preparando o terreno para seu IPO. O acordo cobre o fornecimento de chips de DRAM por vários anos; a duração máxima pode chegar a três anos, embora também haja informações de que poderia chegar a cinco anos.

二、CMXT溢价水平为何比SpaceX更疯狂？

O CMXT lançado desta vez no Hyperliquid não é uma ação listada no sentido verdadeiro, e sim um produto de Pre-IPO.

No mercado Pre-IPO, são negociados contratos perpétuos ligados ao preço do IPO ou ao desempenho após o listing. Os investidores obtêm exposição ao preço, e não participação acionária real da empresa; além disso, não desfrutam de direitos de acionista nem de qualificação para alocação. Em essência, o preço reflete as expectativas do mercado quanto ao desempenho futuro da empresa depois do IPO, e não o preço real de emissão do mercado primário. Por isso, produtos de Pre-IPO geralmente incluem algum nível de ágio.

Mais detalhes podem ser vistos em 《Hyperliquid：加密市场的 Pre-IPO 价格发现》

O exemplo mais intuitivo remonta ao ágio do SPCX pouco antes do IPO da SpaceX. O IPO da SpaceX planejava um preço de emissão de US$ 135 por ação; mas, segundo dados de negociação da Trade.xyz, no primeiro dia de listagem o SPCX chegou a disparar para perto de US$ 216, o que implica um ágio de 60%. O Wall Street Journal reportou, um dia antes do IPO da SpaceX, que o preço de negociação era de cerca de US$ 175, ainda cerca de 30% acima do preço de emissão de US$ 135. À medida que a data de listagem se aproximava, expectativas otimistas excessivas do período anterior foram sendo absorvidas pelo mercado. Conforme o sentimento do mercado voltava gradualmente à racionalidade, o preço do SPCX caiu ao nível mínimo perto de US$ 157, o que levou o ágio a se estreitar para cerca de 16%. O preço do SPCX oscilou o tempo todo em torno das expectativas de desempenho no primeiro dia, em vez de ficar simplesmente ancorado no preço de emissão do IPO.

Mais detalhes podem ser vistos em 《Cerebras之后是SpaceX 看懂引爆Pre-IPO合约的Trade.xyz》

Voltando ainda mais no tempo, antes de a Cerebras ser listada na Nasdaq, os CBRS na Trade.xyz permaneciam basicamente estáveis entre US$ 280 e US$ 320. O preço do IPO da Cerebras era de US$ 185, enquanto o preço de abertura na Nasdaq foi de US$ 350. No último período de 1 hora antes da Nasdaq abrir oficialmente, o preço médio ponderado pelo volume de negociações do contrato perpétuo de CBRS no Hyperliquid ficou em torno de US$ 354,54, apenas 1,3% acima do preço real de abertura das ações; em relação ao preço de emissão do IPO, era um ágio de aproximadamente 89%.

Embora o mercado de Pre-IPO possa antecipar o reflexo do sentimento do mercado, seus preços refletem mais as disputas de capital de curto prazo, e não o valor de longo prazo de uma única ação.

Conforme mencionado anteriormente, o CMXT estava a US$ 8,0462, enquanto o preço de emissão das ações da Changxin Storage era 8,66 iuan por ação. Atualmente, o Pro-IPO no Hyperliquid apresenta um ágio de cerca de 6,29 vezes (ou 629%), muito acima dos níveis da SpaceX e da Cerebras.

Em primeiro lugar, a Changxin não é apenas uma empresa em alta para o IPO; ela também é um ativo de DRAM escasso. De acordo com o Securities Times, o mercado global de DRAM tem uma escala total de cerca de US$ 100 bilhões, historicamente dominado por três empresas — Samsung, SK hynix e Micron — que juntas detêm mais de 95% de participação de mercado. A participação da Changxin Technology (nota: desde maio de 2020, a Changxin Technology detém 100% do controle acionário direto da Changxin Storage, sendo a única entidade central de produção e operação do grupo) atualmente se mantém em 3% a 5% no mundo. Além disso, é a única empresa no país que realiza produção em massa de DRAM e uma força central para quebrar o monopólio externo. No contexto de um aumento contínuo da demanda por armazenamento impulsionado por servidores de IA, computação de alto desempenho (HPC) e terminais inteligentes, o mercado em geral acredita que a indústria de DRAM está entrando em um novo ciclo de crescimento. Isso faz com que a Changxin Storage, por si só, tenha um espaço maior de imaginação para avaliação.

Em segundo lugar, o preço dos produtos de Pre-IPO no Hyperliquid é determinado pelo capital do mercado, sem limites de oscilação para alta e baixa, e sem restrições do sistema de emissão de novas ações. A Changxin reúne vários “rótulos”, como IA, semicondutores e a quebra de monopólio. Por isso, naturalmente se torna um alvo muito disputado pelos traders.

Por fim, o mercado de Pre-IPO tem liquidez limitada: o volume de negociação é muito menor do que o das ações após o verdadeiro listing. Portanto, quando muita liquidez procura uma profundidade de negociação limitada, é comum ocorrer uma alta explosiva. Assim, quando um ativo popular encontra um mercado de negociação com liquidez limitada, o preço tende a amplificar o sentimento do mercado com mais facilidade do que no mercado acionário tradicional; esse é um dos motivos importantes para o surgimento do alto ágio do CMXT.

总结

Os ativos de Pre-IPO no Hyperliquid estão se tornando cada vez mais atraentes para os investidores. Do que ocorreu com Cerebras e SpaceX até agora, com a Changxin Storage, cada vez mais IPOs em alta já estão concluindo a precificação antes mesmo de serem oficialmente listados no mercado de cripto.

Esse novo mecanismo de descoberta de preços não só permite explorar como investidores globais veem ativos em alta, mas também pode servir como termômetro do sentimento do mercado. O fato de o CMXT ter atualmente uma diferença de preço acima de 6 vezes mostra que o mercado cripto está disposto a pagar um ágio esperado por essa líder de DRAM nacional; a influência de uma líder de semicondutores nacionais também está se estendendo do mercado de capitais tradicional para o mercado on-chain.