#沃什重申坚守2%通胀目标 A mudança de política de Waller não vai encerrar diretamente o longo mercado em alta das ações dos EUA, mas provavelmente mudará a lógica operacional do mercado em alta dos últimos anos. O mercado vai sair de “rallies amplos impulsionados por liquidez” e passar para “diferenciação impulsionada por resultados”, e o centro de gravidade da volatilidade também vai subir de forma sistemática.

No dia da audiência, o mercado mostrou um padrão de “rali primeiro e depois estabilização”. A surpresa positiva do CPI de junho, que virou queda — notícia positiva — compensou os comentários mais hawkish de Waller. No fim, os três principais índices fecharam em alta: o Dow subiu 0,02%, o S&P 500 avançou 0,38% e o Nasdaq ganhou 0,9%.
O índice do dólar dos EUA recuou ligeiramente de uma máxima de 13 meses, enquanto o ouro ficou em uma faixa. A reversão do CPI foi positiva para o ouro, mas a recusa de Waller em cortar taxas manteve o espaço de alta limitado. Enquanto isso, o cripto enfrentou pressão na aversão a risco no curto prazo devido à declaração de Waller de que o Federal Reserve não realiza operações de resgate.
No geral, não houve uma liquidação em pânico, indicando que os comentários de Waller não foram além do que o mercado já esperava.
No longo prazo, se o mercado em alta termina durante o mandato de Waller depende principalmente de se a base do mercado em alta foi danificada. A força motriz central por trás desse bull market das ações dos EUA tem sido a revisão ascendente das expectativas de resultados impulsionada pela revolução industrial de IA, somada à resiliência da economia dos EUA acima do esperado. O afrouxamento monetário tem sido mais um amplificador de múltiplos de lucros do que a força motriz principal. O próprio Waller também reconhece o dividendo de produtividade de longo prazo da IA, o que sugere que a lógica industrial fundamental por trás do mercado em alta não foi negada.
No entanto, as políticas de Waller vão impor restrições de longo prazo ao mercado em três dimensões:
Primeiro, juros altos fecham o espaço para expansão de valuation. Enquanto a inflação não voltar à meta de 2%, as taxas vão permanecer elevadas. Em um ambiente em que a taxa livre de risco está acima de 3,5%, é difícil para ações de crescimento com valuation alto elevarem valuations apenas via expectativas; um rali sustentado apenas por hype e conceitos vai perdendo força.
Segundo, depois de perder a orientação prospectiva, a volatilidade do mercado vai subir significativamente. No passado, o mercado conseguia estabilizar expectativas com base na orientação do Federal Reserve. Doravante, cada divulgação de dados de inflação e emprego pode provocar oscilações acentuadas, e o prêmio de incerteza vai comprimir o centro de gravidade do valuation agregado do mercado.
Terceiro, a redução acelerada do balanço vai drenar liquidez marginal. O avanço de Waller por uma reforma do balanço tende a acelerar o ritmo de redução do balanço. Isso atingirá os ativos mais vulneráveis — ações de small caps que dependem de capital incremental e ativos com alta alavancagem.
Portanto, em vez de encerrar o mercado em alta, o cenário mais provável sob Waller é uma rotação profunda de estilo no mercado.
Assim, para investidores, o maior desafio não é o fim do mercado em alta, mas a mudança na lógica de como fazer dinheiro. A era em que era possível obter lucro apenas com expansão de valuation terminou. Doravante, os investidores precisam voltar a ganhar dinheiro com o próprio desempenho das empresas e com o crescimento dos resultados.
Em resumo, a estreia de Waller no Congresso marca o início de uma nova era para o Federal Reserve. O que ele traz não é uma mudança dramática na política monetária, mas uma mudança profunda no arcabouço de tomada de decisão e na abordagem de comunicação. O mercado precisa de tempo para se adaptar a esse novo ambiente “sem roteiro”, e o processo de adaptação inevitavelmente virá acompanhado de volatilidade e diferenciação.