Insano! ADR da SK Hynix listado há 3 dias dispara com prêmio acima de 51%; Barclays diz alvo de preço de US$ 330: a escassez de memória ainda começou

SK Hynix já está listada nas ações dos EUA há apenas 3 dias, e o ágio do ADR disparou de 3% no IPO para 51%. Em 13, uma onda de vendas na Coreia do Sul derrubou o papel com força; já em 14, o Barclays o chamou para dentro e fixou uma meta de preço em US$ 330.
（Contexto: o ADR da SK Hynix explodiu 13% no primeiro dia, enquanto a ação na Coreia desabou 15%! A volatilidade vai só aumentar?）
（Mais contexto: a IBM despencou 24% no pré-mercado! O CEO alertou que o resultado do Q2 não viria como o esperado, e os clientes teriam usado o orçamento inteiro para brigar por memória）

Sumário

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• Como o ágio de 51% surgiu?
• Bolha ou escassez?
• A conta da escassez de memória

No mesmo papel, em 13 ele ainda foi atingido pela histórica onda de vendas da Coreia do Sul e caiu 9,3%; no dia seguinte, em 14, o ADR americano da SK Hynix fechou com recuperação direta de 27%, encerrando a US$ 193,92. Com apenas 3 dias de negociação, o ágio do ADR em relação às ações locais da Coreia do Sul já saiu dos 3% na precificação do IPO e foi ampliado para 51%.

Como o ágio de 51% surgiu?

O que se chama de ADR, em linguagem simples, é um certificado que permite ao investidor nos EUA comprar ações de uma empresa estrangeira em dólares sem precisar abrir conta em uma corretora no exterior. O ágio aparece por causa da estrutura: um ADR da SK Hynix corresponde a apenas um décimo das ações ordinárias listadas em Seul, e as ações ordinárias não podem ser convertidas de volta em ADR — a oferta fica “travada” e o dinheiro em dólares só consegue entrar por esse caminho.

O mercado já sabia que haveria ágio; só não esperava que ele fugisse do controle a esse nível.

O IPO concluído no fim de semana passado pela SK Hynix teve um tamanho de US$ 26,5 bilhões, um dos maiores negócios da história do mercado de capitais da Coreia do Sul. Na época, o ágio na precificação era de cerca de 3%, ou seja, contido.

Um dos catalisadores pode ter sido a opção: as opções de ADR desse papel começaram a ser negociadas ontem na bolsa de opções dos EUA, como se abrisse uma porta para o maior mercado global de derivativos. O dinheiro e a alavancagem entraram em massa. Com a liquidez frouxa, a volatilidade foi amplificada várias vezes, fazendo com que a curva de ágio — que já era alta — fosse inflada rapidamente até 51%.

Bolha ou escassez?

O problema é que, no dia anterior, a SK Hynix acabou de sofrer uma forte queda, com impacto também no mercado acionário sul-coreano via circuit breaker, e, seguindo o fuso horário, o movimento chegou até o pregão dos EUA, onde o ADR da SK Hynix foi pressionado e caiu 9,3% no meio do dia. Isso levou muitos investidores mais conservadores a reavaliar suas posições.

Para o pequeno investidor do mercado, no dia anterior ele vendia “a bolha de AI”; no dia seguinte, chega “a escassez de memória”. Essas duas narrativas conflitantes deixam o investidor com sensação de montanha-russa, como se passasse por um choque térmico.

A conta da escassez de memória

Quem dá suporte ao lado da “escassez de memória” é o Barclays. Ele só colocou oficialmente a SK Hynix dentro do seu escopo de cobertura de pesquisa na terça-feira; no mesmo movimento, já veio com uma avaliação mais inclinada ao lado comprador, na forma de um “upgrade” (加碼), e a meta de preço ficou em US$ 330. O analista Goles (Simon Coles) afirma que a escassez persistente de memória, que não vai embora do setor de tecnologia, dará a essa empresa munição para reajustar os preços; a receita subiria pelo aumento de preços, e não apenas pelo volume de remessas.

Em relatório enviado aos clientes, Goles escreveu:

“Achamos que, no curto prazo, ainda há algum espaço para alta da margem bruta; mas, em comparação com as previsões de consenso do mercado da Bloomberg, a maior diferença está em como, impulsionadas pela alta no preço da memória de alta largura de banda (HBM) e pela posição de mercado forte da SK Hynix, as expectativas de receita para 2027 vão melhorar significativamente.”

Por trás dessa tese está uma planilha de desequilíbrio entre oferta e demanda. O modelo global de DRAM do Barclays estima que, em 2027, a oferta de bits cresça apenas cerca de 20% ano a ano, enquanto a demanda de bits acelere para algo em torno de 35%. Essa lacuna “deve continuar por alguns anos”, e a escassez só pioraria de fato em 2027; em 2028, também só haveria uma melhora pequena.