A noite traz a grande rodada de três grandes eventos: CPI dos EUA, audiência de Powell e temporada de resultados

Título original: 《Nesta noite, três grandes provas para os mercados globais: CPI dos EUA, audiência de Waller e temporada de resultados?

Autor original: Xu Chao, Wall Street Insights

As expectativas de novos aumentos de juros do Federal Reserve (Fed) dispararam de forma repentina, a temporada de balanços bancários começou oficialmente e a estreia do novo presidente no Congresso aconteceu pela primeira vez — com três variáveis se sobrepondo na mesma janela de tempo, fazendo com que esta terça-feira se torne o dia mais decisivo para os mercados no período recente.

Nesta terça-feira, os dados do CPI dos EUA de junho serão divulgados primeiro, às 8h30 da manhã, no horário de Washington, e depois o presidente do Fed, Kevin Waller, participará pela primeira vez da audiência na Câmara dos Representantes perante o Comitê de Serviços Financeiros como novo presidente. No mesmo dia, mais cinco grandes bancos — JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs e Citigroup — divulgarão concentradamente os resultados do 2º trimestre, dando início a esta rodada de balanços. Ian Lyngen, chefe de estratégia de taxas nos EUA da BMO Capital Markets, disse: “A combinação dos dados de CPI com o depoimento de Waller certamente irá alterar significativamente a probabilidade de novos aumentos de juros em algum sentido.”

O diretor do Fed Christopher Waller, na segunda-feira, delimitou com clareza as condições para aumento de juros, dizendo que, se os dados de inflação subjacente da semana “voltarem a ficar quentes”, o FOMC precisará considerar um aperto da política monetária nas próximas rodadas. Essa declaração rapidamente remodelou a precificação do mercado: a probabilidade implícita de alta de juros em julho, no mercado monetário, subiu de menos de 10% para cerca de 50%; o rendimento dos Treasuries de 2 anos tocou 4,28%, o nível mais alto em mais de um ano. Ao mesmo tempo, a tensão geopolítica entre Irã e Estados Unidos voltou a se intensificar, com o Brent registrando a maior alta diária de quase 10%, e as expectativas de inflação sofrendo um impacto duplo.

No front dos lucros, o Goldman Sachs prevê que a taxa de crescimento anual dos lucros do S&P 500 no 2º trimestre chegará a 22%, e ações ligadas à infraestrutura de IA devem contribuir com aproximadamente 50% do crescimento de lucros do índice inteiro. Porém, o Goldman Sachs também alertou que se o Fed iniciar um ciclo de aumentos de juros, a compressão nas expectativas de crescimento, o aumento do custo de capital e a fragilidade histórica dos mercados com valuation elevado serão três obstáculos para o desempenho das ações dos EUA.

Previsão de CPI: energia puxa o total para baixo, mas a inflação subjacente continua sendo a questão central

O mercado em geral espera que o CPI geral de junho tenha variação mensal de cerca de -0,2%, e que, na comparação anual, desacelere de 4,2% em maio para 3,8%, o que será a primeira vez desde o início da pandemia de 2020 que aparecerá crescimento mensal negativo; o principal motor virá da queda nos preços da gasolina — a gasolina comum caiu cerca de 15% acumulados do meio de maio até o fim de junho.

O Goldman Sachs projeta que o CPI geral terá variação mensal de -0,11% e o CPI subjacente de 0,17%, abaixo das expectativas amplamente difundidas de 0,2%. Os economistas do Goldman indicaram que o espaço para melhora da inflação nos próximos meses vem de alguns fatores: tarifas aéreas devem cair à medida que o preço do combustível de aviação recuar; preços de hotéis — medidos pelos preços na reserva — devem recuar dos níveis altos durante a Copa do Mundo; e a inflação de aluguel continuará desacelerando.

No entanto, a taxa de melhora da inflação do PCE subjacente deve ser mais lenta do que a do CPI subjacente. O Goldman Sachs espera que, nos próximos três meses, a variação média mensal do PCE subjacente fique em torno de 0,23%; parte disso se deve à manutenção da alta implícita de preços dos serviços causada pela valorização das ações, além do aumento de preços de software e produtos relacionados — essa categoria tem um peso no PCE subjacente 30 vezes maior do que no CPI subjacente.

Nos dados de PPI, o quadro é ainda mais complexo. O choque de energia provocado pela guerra do Irã continua se transmitindo ao longo da cadeia de suprimentos, e a taxa de crescimento anual do PPI subjacente de 12 meses deve acelerar de 4,9% para 5,2%.

Estreia de Waller no Congresso: recorte de orientação prospectiva intensifica a incerteza de política

Waller participará das audiências na Câmara dos Representantes e no Senado, respectivamente, na terça e na quarta-feira, que serão sua primeira aparição pública para testemunhar sobre política monetária desde que assumiu a presidência do Fed em maio.

Diferentemente da era Powell, Waller já havia declarado anteriormente que faria o recorte das orientações prospectivas sobre o panorama de juros; essa postura dificulta ao mercado ancorar as expectativas de política. Ed Al-Hussainy, gestor de portfólio na Columbia Threadneedle, disse diretamente: “A probabilidade de alta de juros em julho é maior do que a de não aumentá-los”; e ao mesmo tempo indicou que, para levar a inflação de volta a 2%, “vamos precisar de um pouco de sorte”.

Lyngen afirmou que, mesmo com os dados de CPI mais fracos, o mercado pode manter alguma precificação para alta de juros em julho; e a possibilidade de o Fed aumentar juros de forma inesperada, em um cenário de mercado não ter antecipado totalmente, também não pode ser descartada.

A avaliação do economista-chefe dos EUA da Bloomberg, Andrew Sacher, é relativamente mais moderada. Ele considera que, para elevar significativamente a probabilidade de alta de juros, seria necessário ter simultaneamente “um CPI surpreendentemente quente” e uma “manifestação visivelmente hawkish” por parte de Waller — e a probabilidade de ambos acontecerem ao mesmo tempo é baixa; a probabilidade de alta de 24% implícita atualmente no mercado já reflete, por si só, a postura cautelosa do consenso em relação a aumentos de juros nas próximas datas.

Abertura de balanços dos cinco grandes: alto crescimento de lucros e incerteza de política se enfrentam

No início desta temporada de balanços, o elenco é incomparavelmente denso. JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs e Citigroup divulgarão seus resultados concentradamente antes da abertura do pregão na terça-feira; depois, os resultados da ASML e da TSMC mais tarde nesta semana irão testar diretamente o cenário de demanda do mercado global de chips de IA.

De acordo com cálculos do desk de trading do Goldman Sachs, o consenso do mercado prevê que a taxa de crescimento anual dos lucros do S&P 500 no 2º trimestre fique em torno de 22%, a maior desde 2021; porém, nos últimos 11 trimestres, o mercado já vem superando continuamente as expectativas de consenso — com crescimento real no 1º trimestre chegando a 27%, cerca de 15 pontos percentuais acima da previsão; a parcela acima do esperado foi atribuída principalmente aos setores ligados à IA.

No setor bancário, um dos pontos de atenção da JPMorgan é o impacto potencial da saída de Marianne Lake na “prêmio sobre a gestão”; no Bank of America, a visibilidade das despesas com taxas e do guidance do NII é vista como a principal variável que pode determinar o preço das ações do dia; o Citigroup se beneficia do impulso positivo do aumento de juros do ECB sobre o Services NII e, além disso, as expectativas do mercado de capitais estão relativamente baixas, o que pode abrir um espaço maior de alta; o Goldman é amplamente visto como um dos principais beneficiários do ciclo de capital de mercado de IA, e o departamento de trading de ações recebe bastante atenção; no Wells Fargo, ainda existe risco de que a meta de NII para 2026 não se concretize, com o risco de o crescimento dos depósitos não ser suficiente na segunda metade do ano.

A análise de mercado do Goldman Sachs alerta que esta temporada de balanços pode carecer do efeito catalisador extra trazido pelo grande ajuste para cima das expectativas de gastos de capital em IA no trimestre anterior. A dependência do mercado de que os lucros continuem liderando a alta do índice enfrenta maior dificuldade de concretização em um cenário em que o ambiente macro de política monetária tende a se apertar.

Waller traça a linha de gatilho dos aumentos de juros, deixando o pêndulo de política claramente inclinado

O discurso de Waller na segunda-feira na Associação dos Economistas Comerciais de Nova York foi interpretado pelo mercado como o mais claro alerta de aumentos de juros até agora.

Ele disse que o índice de PCE (consumo pessoal) básico, na comparação anual, chegou a 3,4% até maio, e tem continuado a subir desde janeiro, muito antes de o conflito entre EUA e Irã explodir. Os fatores que impulsionam a inflação incluem tarifas, preços de energia e a construção em grande escala de infraestrutura de IA. “Seja qual for a forma de medir, a inflação está subindo este ano”, disse ele, “e estou preocupado com a trajetória da inflação básica, que está alta demais.”

Waller também citou os erros de política que fizeram a inflação sair do controle entre 2021 e 2022 como lição, alertando que, naquele ano, o FOMC foi amplamente criticado por não ter aumentado juros por tempo demais; esse tipo de erro não deve se repetir. Ele afirmou com clareza que, se houver dados de desaceleração por alguns meses consecutivos, ele apoiará continuar sem mexer, mas as condições prévias são bem rigorosas.

As declarações acima são consistentes com a direção das atas da última reunião do FOMC — as atas mostram que, entre 18 membros, metade já esperava que em algum momento deste ano pelo menos 25 pontos-base sejam adicionados como alta de juros; a opção de aumento de juros está saindo de uma questão periférica para se mover ao centro das discussões de política. Segundo a análise da equipe do economista do Goldman Sachs, Jan Hatzius, a sinalização mais recente de Waller, em conjunto com as atas da reunião de junho, corrobora que o comitê está elevando de forma significativa a abertura para retomar os aumentos de juros.

Três pressões sobre o risco de aumento de juros: crescimento, custo de capital e precedentes históricos

No seu relatório semanal mais recente de estratégia para ações dos EUA, o Goldman Sachs apontou de forma explícita que se o Fed retomar os aumentos de juros, as ações dos EUA enfrentarão três pressões no curto prazo.

Primeira: a política de aperto vai comprimir diretamente as expectativas de crescimento. Embora, para o mercado de ações, a importância do crescimento econômico seja maior do que o nível das taxas de juros, com outras condições inalteradas, o aperto monetário vai pesar sobre as avaliações do mercado quanto ao panorama do crescimento.

Segunda: a intensidade de capital do ciclo econômico atual aumentou significativamente. Ações relacionadas à infraestrutura de IA respondem atualmente por 42% da capitalização total do S&P 500 e devem contribuir com cerca de 50% do crescimento dos lucros de 2026 para o índice inteiro. Dados do Goldman mostram que, nas empresas de nuvem de grande porte, os gastos de capital esperados para este ano devem equivaler a 100% do fluxo de caixa operacional, e sua dívida líquida já atingiu US$ 23,9 bilhões no 1º trimestre de 2026, saltando cerca de 190% na comparação anual. Ao mesmo tempo, o total de captação de recursos via ações nos EUA no 2º trimestre chegou a US$ 252 bilhões, estabelecendo um recorde histórico e superando o pico do 1º trimestre de 2021. Qualquer alta no custo de capital afetará diretamente esse motor de crescimento mais importante do ciclo.

Terceira: dados históricos indicam que os aumentos de juros do Fed são um importante prenúncio de topo de alta em mercados com valuations altos e alta concentração. Ciclos de aumento de juros de 1929, 1972, 1987 e 1999 antecederam os picos do bull market; em 2022, o mercado atingiu o topo antes, junto com as expectativas de juros. Em cálculos de um estrategista de taxas do Goldman, se a volatilidade das taxas subisse para o nível observado no ciclo de aumento de juros de 2022 a 2023, isso implicaria uma contração do múltiplo P/L do S&P 500 de cerca de 6%, ou seja, cerca de 1x de valuation.

O Goldman Sachs, atualmente, apresenta como objetivo o nível de 8.600 pontos para o S&P 500 no fim do ano e 8.300 pontos para os próximos 12 meses, o que representa um potencial de alta de cerca de 14% e 10%, respectivamente, a partir dos 7.544 pontos atuais. Os estrategistas, porém, ressaltam que a concretização dos objetivos acima pressupõe que o ambiente de política macro não aperte de forma substantiva — e esse pressuposto será testado de forma mais direta nos próximos dois dias.

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