🔥 Crise do “credit squeeze” no mercado de ações da Coreia: colisão estrutural entre alavancagem on-chain e mercados tradicionais

A crise do “credit squeeze” no mercado de ações da Coreia está se intensificando. O volume de liquidações forçadas em julho já atingiu 344,2 bilhões de won sul-coreano, o KOSPI caiu quase 9% em um único dia, e a SK hynix despencou mais de 15%. Isso não é apenas um problema local da Coreia — no on-chain, o contrato alavancado da SK hynix, SKHX, teve volume de negociação diário acima de US$ 1 bilhão, e a taxa de funding disparou para até a taxa em que o lado comprado paga ao lado vendido de 0,06132% por hora. Duas “baleias” estão apostando com 10x de alavancagem na convergência da diferença de preço entre a SK hynix ADR e as ações coreanas. O ciclo tradicional de desalavancagem está sendo transmitido diretamente ao mercado cripto por meio de ações tokenizadas.
O principal conflito está em que: a escala de margens dos investidores individuais coreanos e os saldos de crédito de financiamento continuam caindo, fazendo o mercado cair em uma espiral de “queda do preço das ações — liquidação forçada — nova queda”. Enquanto isso, os traders de alavancagem no on-chain usam contratos de alta alavancagem para disputar a diferença entre a SK hynix ADR e as ações da Coreia. De um lado, o esgotamento de liquidez do mercado financeiro tradicional; do outro, o carnaval da especulação no mercado cripto — os dois mercados, conectados pela tokenização de ações, atingem um nível inédito de interligação, mas também aceleram a velocidade de transmissão de riscos.
A Tantuo Macro aponta que os atuais riscos financeiros da Coreia têm semelhanças estruturais com o período anterior à crise financeira asiática de 1996: a parcela de exportações de semicondutores chega a 41%, e a participação de investidores estrangeiros no mercado de ações atingiu 40% em termos de pico histórico; a dívida externa/PIB subiu para 39,6%. Embora indicadores como a taxa de reservas externas estejam mais favoráveis do que naquela época, as avaliações do mercado acionário e os saldos de financiamento estão no recorde. Se o ciclo de semicondutores reverter ou se os estrangeiros retirarem capital, o mercado de ações pode se tornar um hub de transmissão de riscos. E a existência da alavancagem on-chain significa que o mercado cripto deixa de ser mero observador.
Risco do lado oposto: a convergência do trading das “baleias” no contrato on-chain da SK hynix parece arbitragem, mas na prática evidencia a fragilidade do mercado tokenizado. Se o governo coreano intervir ou se a lógica de convergência da diferença de preço for quebrada, a alta alavancagem pode causar liquidações em cadeia — como ocorreu quando a Luna entrou em colapso em 2022, em que a reação em cadeia da alavancagem on-chain pegou o mercado inteiro de surpresa. A taxa de funding do SKHX no momento mostra que o custo dos compradores está extremamente alto; se as ações coreanas continuarem caindo, as posições compradas podem ser forçadas a ser liquidadas, pressionando ainda mais os preços.
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