Observação em primeira linha de um trader da Goldman Sachs na Coreia: a desalavancagem “contínua e dolorosa” nas ações sul-coreanas, fundos de alta em silêncio

O mercado de ações da Coreia do Sul sofreu um duro golpe, e o que impulsionou essa forte queda não foi uma piora dos fundamentos, mas uma limpeza de posições desencadeada por produtos com alavancagem.

Segundo a , em um relatório de observação de mercado do executivo de vendas do Goldman Sachs em Seul, Chris Cha, em 14 de julho, foi dito que o KOSPI despencou 9% no dia, fechando em 6800 pontos, acionando o mecanismo de circuit breaker pela sétima vez desde 2026. O principal motor desta queda foi a desativação concentrada (deleverage) de novos ETFs de alavancagem em uma única ação, e não qualquer sinal negativo de fundamentos ou revisão de lucros. Investidores estrangeiros e instituições locais somaram vendas líquidas superiores a US$ 2,6 bilhões no dia.

O que chama atenção é que, no momento em que o índice despencou fortemente, a reação dos investidores institucionais com posições líquidas compradas (long-only) foi excepcionalmente silenciosa, e as atividades de blocos negociados por instituições foram inesperadamente fracas. O Goldman Sachs considera que esta queda foi uma “limpeza de posições impulsionada por liquidez”, e não um sinal estrutural do topo do ciclo, e recomenda que os investidores aproveitem uma volatilidade extrema para acumular, no momento oportuno, chips de armazenamento e ativos de tecnologia com alta certeza.

Desalavancagem em ETFs de alavancagem de uma única ação: o motor central da queda

O gatilho direto para a queda do KOSPI foi o aumento das tensões no Oriente Médio — o ambiente de tensão EUA-Irã perto do Estreito de Ormuz continuou a se intensificar — mas o que ampliou de verdade a queda foi o fechamento concentrado dos ETFs de alavancagem em uma única ação recém-listados.

Segundo o relatório de Chris Cha, os ETFs de 2x de alavancagem vinculados a semicondutores caíram mais de 30% no dia, sendo forçados a acionar operações de grande porte de rebalanceamento de gamma, formando uma espiral de queda. Esse mecanismo respondeu por 62% do valor de vendas líquidas do dia por instituições locais. SK hynix e Samsung Electronics caíram, respectivamente, 15,4% e 10,7%, mas ambas as empresas não tiveram nenhum catalisador negativo de fundamentos nem revisão de projeções de lucros, indicando que a liquidação foi totalmente impulsionada por fatores de posição.

A autoridade regulatória reagiu rapidamente. O presidente da Financial Supervisory Service (FSS) da Coreia, Lee Chan-jin, convocou, no dia, uma reunião com os CEOs de 20 das principais gestoras de ativos para discutir o risco sistêmico e a “campanha” de marketing de “excesso de aquecimento” dos produtos mencionados, além de manifestar forte preocupação, pedindo reforço na proteção ao consumidor. No momento, o foco regulatório deve se concentrar em elevar os critérios de acesso aos produtos, e não em proibir diretamente os produtos correlatos; medidas específicas ainda não foram anunciadas.

Fluxo de recursos: venda passiva de estrangeiros, instituições compradas mantêm-se paradas

Pelo fluxo de recursos, investidores estrangeiros e instituições locais foram vendedores líquidos no dia. Os estrangeiros venderam líquidos US$ 1,3 bilhão, dos quais a negociação programada contribuiu com US$ 1,18 bilhão, quase todo associado a vendas passivas; as instituições locais venderam líquidos US$ 1,5 bilhão, principalmente concentradas na liquidação relacionada a ETFs.

As observações do desk de trading do Goldman Sachs confirmaram esse cenário dominado por passividade: embora o índice tenha tido uma queda dramática, as atividades de blocos negociados por instituições ficaram inesperadamente fracas. O relatório aponta que as ordens de venda ativas visíveis no dia vieram principalmente de hedge funds orientados por volume, enquanto instituições com posição líquida comprada permaneceram em silêncio.

Nos últimos três meses, os estrangeiros já acumularam vendas líquidas de US$ 7,15 bilhões do KOSPI, com 88% concentrado no setor de tecnologia, enquanto investidores globais reduziram de forma significativa suas posições no mercado sul-coreano.

Técnico: suporte-chave à beira do colapso

Do ponto de vista técnico, o KOSPI fechou exatamente em 6800 pontos no dia — isto é, o nível de suporte da retração de 52 semanas de Fibonacci. O índice vem operando continuamente dentro de um canal de tendência de baixa desde meados de junho e agora chegou a um ponto de inflexão técnico fundamental.

Se o suporte de 6800 pontos for rompido, o próximo suporte está em 6500 pontos (cerca de 4,5% abaixo do fechamento do dia), correspondente ao nível de retração de Fibonacci de 38,2% em 3 anos; abaixo disso, está a faixa de 6100 a 6000 pontos, cerca de 10% a 12% abaixo do fechamento do dia. O relatório indica que a amplitude de variação em um desvio-padrão do KOSPI em um único dia é de 2,8%, mas recentemente as oscilações intradiárias do índice têm ocorrido com frequência acima de dois desvios-padrão; com isso, a probabilidade de teste da próxima faixa de suporte aumenta. Além disso, o RSI de 14 dias do KOSPI caiu para 37,2, se aproximando da região de sobrevenda.

A forte queda fica em claro descompasso com as avaliações de fundamentos de investidores institucionais. De acordo com feedback coletado pela equipe de vendas do Goldman Sachs em um roadshow em Singapura na semana passada, investidores institucionais em geral consideraram que o ajuste anterior já havia trazido a relação risco-retorno das ações de tecnologia da Coreia a um patamar extremamente atraente e já começaram a reconstruir a exposição a chips de armazenamento.

A lógica central do lado otimista é: a escassez estrutural de equipamentos deve adiar a expansão da capacidade da indústria até o segundo semestre de 2028, e as previsões prospectivas de lucro por ação continuam firmes após uma grande queda no preço. Os poucos do lado pessimista temem que o preço médio (ASP) do 4T de 2026 possa cair e o risco de o ciclo de HBM4 estar no topo.

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