Ações da Coreia do Sul despencam; por que o won (KRW) se valoriza?

Neste ano, o won sul-coreano e o mercado acionário da Coreia do Sul têm apresentado uma correlação negativa nítida. No primeiro semestre, o mercado acionário da Coreia do Sul foi o primeiro no mundo em desempenho, mas o won ficou na lanterna entre os mercados emergentes asiáticos. Porém, desde julho, com a forte queda do mercado acionário sul-coreano, o won virou o jogo: saiu da região de 1550 e subiu acima de 1500.

Figura: correlação negativa entre o won sul-coreano e o índice KOSPI da Coreia

1. Motivos da desvalorização do won no primeiro semestre

Pelos fundamentos, vários indicadores da economia sul-coreana melhoraram bastante: os gastos de capital de longo ciclo em computação de IA sustentam a resiliência das exportações da Coreia do Sul; em junho de 2026, as exportações cresceram 70,9% na comparação anual; no acumulado de janeiro a junho, o superávit comercial somou US$ 138,3 bilhões, atingindo uma máxima histórica. As exportações de semicondutores fizeram o crescimento do PIB da Coreia do Sul no primeiro trimestre chegar a 17,1%. O banco central da Coreia do Sul emitiu um sinal mais hawkish de alta de juros: o mercado passou a esperar a primeira alta em julho, com 2 altas de juros ainda dentro do ano.

Então, o que levou o won a desvalorizar continuamente?

Motivo 1: aumento do valor das participações de estrangeiros no mercado acionário gera demanda de hedge cambial

Alta do mercado acionário sul-coreano --> aumento do valor das participações estrangeiras no mercado acionário sul-coreano --> aumento da exposição cambial do won --> compra passiva por estrangeiros de contratos futuros (forward) de USD/KRW para hedge.

Segundo estatísticas do BNP, no início do ano investidores estrangeiros tinham cerca de US$ 920 mil milhões de exposição em ações sul-coreanas; estima-se que esse número já tenha subido para US$ 1,6 trilhão (principalmente impulsionado por ganhos de valorização). Assumindo uma taxa de hedge de 10%, para cada oscilação de 1% do KOSPI, é necessário ajustar um hedge cambial de cerca de US$ 1,6 bilhão.

Motivo 2: alienação contínua de ações por estrangeiros

Desde o começo do ano, investidores estrangeiros venderam acumuladamente US$ 102,5 bilhões em ações sul-coreanas. A venda de ações não significa que eles não estejam confiantes no mercado: é uma redução passiva exigida por regras de fundos. Como há regulamentações rígidas para fundos no exterior, a participação em uma única ação não pode ultrapassar uma determinada proporção. O forte rali de preço da Samsung e da SK Hynix fez com que as posições ficassem acima do limite, obrigando uma redução passiva.

Motivo 3: superávit comercial não se converteu em liquidação cambial das empresas

Empresas sul-coreanas aumentaram os dólares mantidos no exterior e ampliaram investimentos diretos nos EUA. Empresas e residentes também elevaram significativamente os depósitos em moeda estrangeira.

2. Motivos da recente valorização (virada) do won

Motivo 1: queda do mercado acionário traz para os estrangeiros oferta de hedge cambial

A lógica é o oposto do primeiro semestre: alta do mercado acionário sul-coreano --> queda do valor das participações estrangeiras no mercado acionário sul-coreano --> redução da exposição cambial do won --> redução da posição ao vender contratos forward de USD/KRW.

Na verdade, a recente queda do KOSPI não foi dominada por vendas de estrangeiros. Os dados indicam que, na última semana, a velocidade de saída de estrangeiros desacelerou. Após o ADR de ações da SK Hynix nos EUA, o mercado fechou de forma concentrada e realizou lucros em uma grande quantidade de posições compradas apertadas no setor de chips de armazenamento; somado a eventos geopolíticos inesperados no Oriente Médio, que atingiram brutalmente a preferência por risco em toda a Ásia, isso impulsionou esta rodada de derretimento das ações sul-coreanas.

Motivo 2: conversão em dólares (liquidação) por meio do IPO da SK Hynix nos EUA

A SK Hynix listou-se no Nasdaq em 10 de julho, arrecadando US$ 26,5 bilhões. Conforme divulgado pela empresa, parte do dinheiro levantado em dólares será usada para gastos de capital no mercado local; o mercado prevê que a conversão cambial de empresas em dólares (para won) ocorra de julho até agosto.

3. Resumo:

1. O won já vem se tornando “japonizado”: quando o mercado de ações sobe, a taxa de câmbio em moeda local (won) desvaloriza; quando o mercado de ações cai, a taxa de câmbio em moeda local (won) valoriza. O principal motivo é a necessidade de hedge cambial gerada pela variação do valor do estoque de participações de estrangeiros.

2. A recente grande queda nas ações sul-coreanas tem mais a ver com “ajuste da diferença de expectativas + esmagamento de emoções nas cotações em alta”, e a lógica de demanda de longo prazo para computação de IA e os fundamentos dos chips de memória não mudaram. Acredita-se que, após a conclusão da redução de alavancagem por “pisoteio” do curto prazo, as ações sul-coreanas voltem a recuperar o ciclo de alta, trazendo pressão de enfraquecimento para o won.

3. No médio e longo prazo, empresas de semicondutores da Coreia do Sul têm divulgado de forma intensa planos de gastos de capital locais de grande porte. As empresas precisam converter receitas em dólares para won para fazer os pagamentos; isso será positivo para o won do ponto de vista de oferta e demanda. Prevê-se que o USD/KRW seguirá na faixa de 1450-1550.

Fonte deste artigo: Bom dia, mercado de câmbio

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