O fundo do mercado urso do Bitcoin é construído à medida que os detentores absorvem 43% das perdas

• O Bitcoin passou cinco meses abaixo de seus principais níveis de custo on-chain, uma zona que a Glassnode descreve como território de “valor profundo”.
• Os detentores de longo prazo agora respondem por quase metade de todas as perdas realizadas no valor apurado na rede.
• As saídas de ETFs desaceleraram de forma perceptível, embora a atividade de negociação institucional ainda seja uma fração do pico do ano passado.
• As metas dos analistas para a mínima do ciclo vão de um cenário de queda profunda até a visão de que o fundo já ficou para trás.

O Bitcoin pode estar se aproximando do fim de sua atual desaceleração, mas a recuperação ainda não foi confirmada, de acordo com um relatório da Glassnode intitulado “Bottom Building in Progress”, publicado na quarta-feira. A empresa de analytics on-chain aponta para um mercado que ficou negociando abaixo de seus dois principais níveis de base de custo observados por cerca de cinco meses, enquanto detentores de longo prazo continuam vendendo moedas com prejuízo em uma escala não vista desde as profundezas do bear market de 2022. O preço, atualmente por volta de US$ 62.000, após um salto de US$ 58.300 para US$ 64.400 ao longo da semana passada, está bem abaixo da True Market Mean em US$ 76.600 e da base de custo dos detentores de curto prazo em US$ 72.200. Até que compradores recuperem esses níveis, a Glassnode trata cada alta como suspeita. Por que detentores de longo prazo estão impulsionando a maior onda de perdas desde dezembro de 2022 A mudança mais marcante nos dados envolve investidores que normalmente vendem por último. A Glassnode encontrou que detentores de longo prazo são responsáveis pela maior fatia das perdas realizadas no mercado — uma participação que subiu de 15% no início de fevereiro para 43%. A maior parte dessas moedas foi comprada perto do pico de outubro de 2025, de US$ 126.000, ficou durante meses em declínio e agora está sendo vendida no momento de fraqueza por proprietários que simplesmente cansaram de esperar. O indicador de Perda Realizada de Detentores de Longo Prazo Ajustado por Entidade da empresa atingiu um pico de cerca de US$ 280 milhões em perdas diárias, sua leitura mais alta desde dezembro de 2022, marcando a segunda grande onda de venda desta queda. Diferentemente da primeira, esta ainda não mostrou sinais relevantes de arrefecimento. Em 2022, a capitulação final de moedas mais antigas precedeu a mínima real do preço por algumas semanas, mas a mínima só se formou quando essa venda se esgotou. A onda atual ainda está em andamento. Há um contrapeso se formando por baixo. A analista da Glassnode Chris Beamish escreveu no começo de julho que detentores de longo prazo voltaram à acumulação líquida em coortes de carteiras, incluindo entidades que detêm entre 100 e 1.000 BTC, e que agora há mais Bitcoin em prejuízo do que em lucro pela primeira vez neste ciclo de queda, cerca de 10,83 milhões de BTC “underwater” contra 9,22 milhões em lucro. A mesma coorte simultaneamente vende moedas antigas, profundamente em prejuízo, e compra novas nas cotações atuais. A oferta está mudando de mãos, exatamente o que um processo de fundo parece no on-chain.

| Métrica | | --- | Leitura atual | Contexto | | --- | --- | | True Market Mean | US$ 76.600 | O preço ficou abaixo desde o início de fevereiro | | Base de custo dos detentores de curto prazo | US$ 72.200 | Primeira resistência para qualquer tentativa de recuperação | | Participação de LTH nas perdas realizadas | 43% | Acima de 15% no início de fevereiro | | Pico de perdas realizadas diárias de LTH | US$ 280 milhões | Maior desde dezembro de 2022 | | Preço Realizado (marcador de downside) | ~US$ 53.000 | Zona histórica de fundo se a venda intensificar | | Razão opções put/call OI | 0,56 | Menor nível de 2026 |

Wall Street puxou US$ 4,5 bilhões em junho, e depois o sangramento diminuiu Os ETFs à vista de Bitcoin perderam US$ 4,5 bilhões em junho, seu pior mês desde o lançamento em janeiro de 2024, com o IBIT da BlackRock sozinho respondendo por US$ 3,55 bilhões das saídas, segundo dados compilados pela The Block. O ritmo de retirada desde então caiu de forma acentuada. A Glassnode informou que as saídas diárias médias atingiram US$ 193 milhões no início de junho e desaceleraram para cerca de US$ 88,9 milhões por dia, embora as saídas ainda superem as entradas. O volume diário de negociação dos ETFs ficou entre US$ 650 milhões e US$ 950 milhões, bem abaixo do pico diário de US$ 4,4 bilhões registrado em outubro de 2025. Aproximadamente 80% da atividade de negociação institucional evaporou. Essa queda parece capitulação em um gráfico e indiferença em uma mesa de operações. A direção dos dados de fluxo melhorou bem no início do mês, porém: a SoSoValue registrou entradas renovadas a partir de 2 de julho, os primeiros resultados positivos sustentados desde que a tendência de saída começou em maio. Operadores de opções pararam de shortar, mas continuam pagando por proteção Os dados de opções estão puxando em duas direções no momento. A razão put/call de opções do Bitcoin caiu para 0,56, seu menor nível de 2026, o que significa que os traders mantêm mais opções de compra (calls) do que puts. A demanda ativa por exposição curta praticamente secou. Ao mesmo tempo, os traders de opções continuam pagando preços elevados por proteção contra queda, e o Bitcoin negocia cerca de 6% abaixo do nível de “max pain” de US$ 66.000 do mercado de opções. A razão put/call mede como a posição se divide entre contratos de baixa e de alta, enquanto o skew mostra o que os traders realmente pagam de cada lado. Uma razão baixa com puts caras descreve um mercado em que quase ninguém aposta mais em um crash, mas ninguém confia o suficiente no fundo para largar o seguro. Essa combinação tende a aparecer no fim de bear markets, depois de os shorts agressivos terem realizado lucro e antes de a verdadeira disposição ao risco voltar. Onde analistas colocam a mínima do ciclo A dispersão das previsões entre pesquisadores institucionais segue incomumente ampla:

• Stifel Financial – alvo US$ 38.000. O estrategista-chefe de equities Barry Bannister traçou uma linha de tendência por todas as principais mínimas de crash do Bitcoin desde 2010 e a estendeu para o ciclo atual, argumentando que uma política do Fed mais apertada e a alta correlação do Bitcoin com o Nasdaq justificam mais desvantagem.
• K33 Research – fundo já em US$ 60.000. O chefe de pesquisa Vetle Lunde argumenta que o bull market de 2025 foi menos agressivo do que ciclos anteriores, tornando uma queda de 80%+ estruturalmente improvável, com um cenário-base de consolidação entre US$ 60.000 e US$ 75.000.
• Willy Woo e outros analistas de ciclos agrupam o timing do fundo em torno de outubro de 2026, o que combinaria com a duração de aproximadamente 12 meses dos bear markets de 2018 e 2022, medida a partir do pico de outubro de 2025.

Os três sinais que confirmariam o fundo A própria estrutura da Glassnode define o que exige confirmação, e nenhuma das três condições foi cumprida plenamente. A realização de perdas dos detentores de longo prazo precisa esfriar substancialmente dos atuais picos diários de US$ 280 milhões. Os fluxos de ETF precisam ficar positivos por mais do que apenas algumas sessões, e não apenas reduzir as perdas. E o preço precisa recuperar primeiro US$ 72.200, depois US$ 76.600, com volume convincente — e não com liquidez de fim de semana mais fina. Até lá, a empresa alerta que o Bitcoin ainda pode escorregar na direção do Preço Realizado perto de US$ 53.000 se a pressão de venda voltar. Um detalhe sazonal funciona a favor do mercado nas próximas semanas. Analistas da QCP apontam que julho historicamente é um dos meses mais fortes do Bitcoin, com ganhos médios de cerca de 7,5%, e a combinação no início de julho de retorno das entradas em ETFs e arrefecimento das vendas à vista dá a esse padrão algo concreto para se apoiar. O próximo teste chega em US$ 66.000, onde a posição em opções se concentra. Como o preço se comporta ao redor desse nível até as expirações no fim de julho vai mostrar se este repique tem compradores por trás ou se é apenas a ausência de vendedores.