O dado da CLSA Securities Korea coloca isso em até 73 por cento.

Os mecanismos por trás disso valem a pena ser entendidos porque explicam por que esse número cresceu tanto tão rápido. Esses ETFs alavancados e inversos de uma única ação, dezesseis produtos que acompanham o dobro do retorno diário da Samsung e da SK Hynix, foram lançados apenas em 27 de maio. Em cerca de um mês, os ativos sob gestão saltaram de aproximadamente US$ 3 bilhões no lançamento para cerca de US$ 9,1 bilhões, e 92 por cento dos detentores são investidores individuais de varejo, conhecidos localmente como “formigas”. Em apenas seu primeiro mês, operadores de varejo compraram líquidos cerca de US$ 8,2 bilhões em valor desses produtos, o que representa 63 por cento de toda a compra de ETFs de varejo no mercado inteiro durante esse período.

O mecanismo de amplificação da volatilidade é realmente mecânico e previsível. Para manter uma razão de alavancagem constante de 2x, os gestores do fundo precisam comprar mais da ação subjacente quando ela sobe e vender mais quando cai, todos os dias, no rebalanceamento. Em 23 de junho, quando a Samsung caiu 12,31 por cento e a SK Hynix recuou 12,47 por cento em sua pior queda em um único dia desde a crise financeira de 2008, derrubando o KOSPI em quase 10 por cento, a Bloomberg Intelligence estimou que os gestores venderam mecanicamente cerca de US$ 6 bilhões em valor dessas duas ações apenas para rebalancear os produtos alavancados, aprofundando diretamente a queda daquele dia. O indicador próprio de volatilidade do país, VKOSPI, saltou de uma média de 53 antes desses produtos serem lançados para quase 89 agora.

Também há uma particularidade estrutural única do mercado coreano que piora a situação: os futuros de ações individuais na Coreia continuam sendo negociados até 3:45pm, quinze minutos depois de os ETFs e as próprias ações subjacentes pararem às 3:30. Essa diferença gerou efeitos estranhos de precificação; em uma ocasião, o ETF alavancado da SK Hynix acabou negociando com um ágio de 6-7 por cento em relação ao seu próprio NAV porque os futuros continuaram se movendo nos minutos finais depois que o ETF em si já havia interrompido as negociações.

A resposta regulatória tem sido notavelmente reativa, e não preventiva, até agora. O próprio diretor da Financial Supervisory Service expressou publicamente arrependimento pelo que ele chamou de aprovações apressadas, e um parlamentar da oposição pediu o cancelamento completo do registro (delisting) dos produtos, mas ainda não foram anunciadas medidas corretivas concretas. O desempenho dos fundos também tem sido brutal: os quatorze produtos originais de uma única ação alavancados estão registrando perdas médias de quase 27 por cento desde o lançamento, um lembrete de que produtos alavancados decaem matematicamente mesmo em mercados com muita oscilação e sem direção, pois uma ação que cai 10 por cento e depois sobe 10 por cento não volta ao ponto de equilíbrio para um produto 2x.

Para quem acompanha exposição a semicondutores coreanos ou risco de produtos alavancados de forma mais ampla na Gate, o principal ponto a observar é se os reguladores realmente vão além de expressar arrependimento e impor restrições reais, limites de posição, regras de margem mais rígidas ou fazer o delisting de alguns produtos, já que, do jeito que está, essa concentração significa que a movimentação diária de preço da Samsung e da SK Hynix não está mais apenas refletindo fundamentos: ela está sendo amplificada mecanicamente pelos próprios produtos criados para apostar nisso, em ambos os sentidos.

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