O outro lado do aumento de juros: Mitsubishi UFJ Financial supera a Toyota e se torna a maior ação do Japão

RESUMO RÁPIDO

· Em 13 de julho, sob o critério de fechamento, o valor de mercado do Mitsubishi UFJ Financial Group era de cerca de 42 trilhões de ienes, superando a Toyota em cerca de 41 trilhões de ienes.

· A normalização das taxas de juros no Japão está ampliando a margem líquida de juros dos bancos. O mercado começa a reavaliar a elasticidade dos lucros dos bancos, mas a mudança de ranking ainda precisa ser considerada de forma dinâmica.

· Ativos relacionados: Mitsubishi UFJ Financial Group, Sumitomo Mitsui Financial Group, Mizuho Financial Group, Toyota, iene, dívida em ienes.

Em 13 de julho, as ações do Mitsubishi UFJ Financial Group atingiram, durante o pregão, a máxima desde que a empresa abriu capital e, no critério de fechamento, com valor de mercado de cerca de 42 trilhões de ienes, superaram a Toyota em cerca de 41 trilhões de ienes, tornando-se a empresa com maior valor de mercado no Japão naquele dia.

Essa mudança de ranking foi ampliada pelo mercado; não é apenas porque a Toyota representa há muito tempo a indústria manufatureira japonesa. A razão mais direta é que, após o Banco do Japão encerrar a ultra folga de liquidez de longo prazo, os bancos voltaram a “ganhar dinheiro” com a questão das “taxas”.

A lógica da alta das ações bancárias não é complicada. Os bancos pagam aos depositantes juros pelos depósitos e cobram juros de empréstimos de empresas e moradores. A diferença entre os dois é uma das principais fontes de lucro. Quando as taxas sobem, se o lado dos empréstimos reajustar mais rápido do que o lado dos depósitos, a margem líquida de juros aumenta.

A peculiaridade do Japão nas últimas décadas é que as taxas ficaram por muito tempo perto de zero, e até entraram na era de juros negativos. Os bancos tinham muitos depósitos e empréstimos, mas era difícil obter retornos suficientemente altos a partir do “spread” entre captação e crédito. Agora, com a taxa de política subindo para 1%, embora não seja alta em termos globais, para os bancos japoneses já é suficiente para alterar o modelo de lucro.

1% de juros abre a elasticidade de lucros dos bancos

No site do Banco do Japão, consta que a partir de 17 de junho a taxa de juros dos depósitos à vista remunerados foi ajustada para 1,0% e a taxa de empréstimo interbancário overnight não garantido foi mantida em cerca de 1,0% mediante orientação. Para o Japão, isso representa afrouxamento da restrição de juros baixos.

Os bancos são os mais sensíveis a juros porque o próprio balanço patrimonial é uma “máquina de taxas”. A rentabilidade em empréstimos, investimentos em títulos e nas pontas de financiamento corporativo acompanha a alta das taxas do mercado, enquanto a taxa de juros sobre depósitos costuma ajustar mais devagar. Essa defasagem de tempo aparece primeiro na receita líquida de juros.

A meta do próprio Mitsubishi UFJ forneceu uma âncora de quantificação ao mercado. A empresa divulgou que o lucro atribuível aos acionistas no ano fiscal de 2025 foi de 2,4272 trilhões de ienes, com retorno sobre o patrimônio (ROE) de 11,3%. A meta para o ano fiscal de 2026 é lucro atribuível aos acionistas de 2,7 trilhões de ienes, com ROE de cerca de 12%.

A Bloomberg mencionou que, para cada alta de 0,25 ponto percentual nas taxas, o incremento de lucros futuros com base em juros ou de receita líquida de juros do Mitsubishi UFJ seria de aproximadamente 1800 bilhões de ienes. Esse número não pode ser equiparado diretamente ao lucro líquido; ainda é preciso deduzir custos de fundos, custos de crédito e mudanças de despesas. Ainda assim, é suficiente para explicar por que o mercado está disposto a atribuir aos bancos uma valorização maior.

O significado simbólico de ser superado pela Toyota precisa ser reduzido

A imagem de o Mitsubishi UFJ superar a Toyota tem um aspecto simbólico. A Toyota representa há muito tempo a manufatura japonesa, a competitividade de exportação e a capacidade de cadeias globais de suprimentos; ver um banco no topo pode ser interpretado facilmente como uma troca do “protagonista” da economia japonesa.

Esse tipo de conclusão não deve ser escrito com excesso de convicção. De forma mais precisa, a liderança no mercado acionário japonês está ficando mais dispersa. Manufatura, tecnologia e finanças disputam a precificação do capital, em vez de uma única narrativa dominar por longo prazo a primeira posição.

A fraqueza relativa da Toyota também não vem apenas de os bancos estarem mais fortes. A indústria automotiva enfrenta múltiplas variáveis, como a transição para carros elétricos, a concorrência da China, demanda global e mudanças cambiais. Em junho, o SoftBank Group também havia superado a Toyota em meio a uma narrativa ligada a IA, tornando-se a empresa de maior valor de mercado no Japão.

Por isso, o Mitsubishi UFJ alcançar o topo é mais como um marco visível. Isso faz os investidores perceberem que a âncora de valuation no mercado japonês já não se concentra apenas em “benefício do iene fraco para exportadores” e “cadeias globais de suprimentos de IA”. Ativos beneficiados pela normalização das taxas já entraram no debate central.

Reavaliação dos bancos entra na fase de concretização

O Sumitomo Mitsui Financial Group também atingiu, em 13 de julho, a máxima intra-day desde que abriu capital. Isso mostra que não se trata de um cenário isolado do Mitsubishi UFJ. Os grandes bancos japoneses, em conjunto, se beneficiam de mecanismos semelhantes: o fim de longo prazo de juros baixos, melhora na margem líquida de juros, revisão para cima nas metas de lucro e retorno de capital mais atraente.

Mas essa rodada de negociações também começou a entrar numa fase que precisa ser validada. Os mais otimistas veem a margem líquida de juros continuando a se ampliar; os mais cautelosos se preocupam com o fato de que a posição em ações financeiras possa já estar ficando “lotada”. A divergência não está em saber se os bancos estão se beneficiando, e sim se esse benefício conseguirá continuar se convertendo em alta das cotações.

O risco começa com os custos dos depósitos. No início da alta das taxas, as taxas de empréstimo normalmente reajustam mais rápido, e o benefício para os bancos é evidente. Porém, se residentes e empresas começarem a exigir uma remuneração maior para os depósitos ou se o dinheiro migrar para produtos de maior retorno, os custos de captação dos bancos aumentam e a velocidade de expansão da margem líquida de juros desacelera.

Outro risco vem da demanda por crédito. A elevação de juros é favorável ao lucro dos bancos, mas nem sempre é amigável para os tomadores. Se a intenção de financiamento das empresas diminuir, e os empréstimos à habitação e o crédito ao consumo desacelerarem, o banco até pode ganhar mais em cada operação, mas pode enfrentar uma desaceleração no crescimento do volume total de empréstimos.

A elasticidade de lucros precisa passar pelo teste do ciclo de crédito

A avaliação que vale mais ser preservada na mudança de valor de mercado é que a melhora dos lucros dos bancos japoneses está acontecendo; o fato de o Mitsubishi UFJ alcançar o topo também é um sinal da negociação de normalização de taxas. Mas isso ainda não prova que a precificação dos ativos no Japão já concluiu uma troca permanente.

As variáveis que precisam ser validadas são se o incremento de receita gerado pela alta das taxas consegue superar a pressão do aumento dos custos de fundos e da desaceleração do crédito. Enquanto a rentabilidade na ponta de empréstimos continuar melhorando, os custos dos depósitos permanecerem moderados e a demanda de financiamento corporativo não mostrar enfraquecimento significativo, a reavaliação das ações bancárias ainda terá suporte pelos fundamentos.

Por outro lado, se o Banco do Japão continuar elevando juros, mas a economia não tiver resiliência suficiente, os bancos enfrentarão simultaneamente dois tipos de pressão: melhora na rentabilidade da ponta de ativos, mas piora na demanda por crédito e na qualidade dos ativos. Nesse cenário, o que o mercado vai avaliar não será mais quanto as altas de juros conseguem gerar de receita líquida de juros, e sim quanto dessas receitas consegue permanecer na demonstração de resultados.

O Mitsubishi UFJ superar a Toyota não é uma nota de rodapé de “saída da manufatura japonesa”. É mais um lembrete para os investidores de que, no período pós-flexibilização, ao olhar para os ativos do Japão não basta considerar apenas exportações e câmbio; é necessário recolocar as taxas de juros no centro do modelo de valuation. Se as ações bancárias conseguirão continuar na liderança depende do ritmo do Banco do Japão e também de se a economia japonesa consegue suportar essa normalização.

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