Impacto de madrugada! O novo líder do Fed, Wosh, enfrenta a primeira “questão de sangue”: na reunião de julho, ele terá de aumentar os juros ou será “eliminado”. Sua posição em $BTC ainda aguenta?

兄弟, 听我慢慢聊。凯文·沃什上个月第一次以主席身份主持美联储会议时, 全员一致同意利率不动。那会儿没分歧, 因为没人想调。可接下来几周, 这碗水不好端了。

自那以后, 几位官员对通胀的焦虑明显升温。7月28-29日的会议, 加息的呼声可能更响。沃什本周去国会作证时, 手里已经握着一份关键数据——6月通胀报告。

争论的根子, 要追溯到去年。当时美联储怕劳动力市场崩, 降了三次息, 但一部分官员始终觉得后两次是多余的。如今, 这帮人实际上开始主张把那些降息收回去。

经济环境变了, 尤其是劳动力市场, 比去年最恐慌的时候看着更稳。越来越多官员担心, 这种韧性会让通胀死死钉在2%以上。伊朗那场战争引发的油价井喷, 一度把美联储的目光从经济拽回通胀。

油价已经从战时高点回落不少, 但没带来什么安慰。现在支持加息的人不再只盯能源了——进口商品关税、战争导致的能源和化肥供应中断, 还有AI热, 全被看做推高价格的因素。

美联储很少碰到这种由特殊因素驱动、又特别粘性的通胀。它传统上用的模型, 总是假设通胀是广泛扩散的, 劳动力市场是核心变量。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利上月在小组讨论里说: “我们分析通胀的大部分工具以劳动力市场为起点。但劳动力市场并不是通胀的成因。这对我们来说是个格外刺激的时刻。”

美联储上周五发布的货币政策报告认为, 工资增速大体跟2%的通胀率匹配。这是五年来半年度报告第一次这么写。如果工资不是问题, 通胀就更可能来自常规模型预测不到的地方。

6月消费者价格指数（CPI）报告将在周二落地, 可能直接左右这场争论。如果剔除食品和能源后的核心通胀夏天还硬撑着, 鹰派就有更强的理由要出手；如果数据走软, 那再等等的理由就更足了。

支持加息的官员有一个共同前提: 去年降息后, 政策可能比美联储原来想的更宽松, 而经济其实不再需要这些支持。去年降息时, 美联储预计通胀只会略高于2%, 但实际一直在3%到4%之间晃悠。

结果是, 美联储当前3.5%到3.75%的利率目标, 实际意义上接近零甚至为负, 刺激程度超出了原先设想。与此同时, 美联储担心的劳动力市场低迷没出现。这让部分官员倾向于做一次适度修正, 不是全面加息——先撤掉那些不再需要的保险性措施, 然后暂停观察。

法国巴黎银行首席美国经济学家詹姆斯·埃格尔霍夫说, 这反映的是劳动力市场的积极变化, 以及需要纳入考虑的通胀问题；他预计美联储最迟12月前加息三次。

一些过去支持降息的官员, 如今也在考虑加息, 这种转变本身就说明局势已经变了。美联储理事沃勒推动去年降息时担心就业市场走弱, 但上周他说风险已经“完全翻转”, 自己对利率路径的看法也变了。

主张耐心的一方则认为, 如果通胀是一连串一次性冲击造成的, 美联储就该“看透”这些压力, 只要家庭和企业预期通胀会回落, 央行就不必立刻反应。最难被“看透”的, 可能是AI基础设施建设。

关税和油价带来的价格冲击, 美联储能用的手段有限；但流向数据中心的数千亿美元是持续需求, 利率可以直接抑制这类需求。纽约联储主席威廉姆斯上周说, 半导体和电力设备价格通常是慢慢涨的, 但在图表上像“曲棍球杆”。

如果这类需求持续推动供需失衡, 他认为这就是不能“看透”的情况。威廉姆斯说, 利率“处于合理位置”, 意味着短期内没有特别强的调整紧迫性, 但这取决于下半年通胀继续降温。

威廉姆斯特别提到, 如果关税效应减弱, 他希望月度核心通胀读数达到0.2%或更低, 按年化算接近2%的目标；他说自己“实际上希望它可能更低”。如果增速更快, 就说明通胀更持久、需求高于供给, 货币政策就需要回应。

作为利率制定委员会副主席, 威廉姆斯本来就在核心圈子里帮主席制定政策。他仍主张耐心, 说明鹰派内部还没就7月加息达成共识。沃什本人又很少公开表态, 这让7月决定格外重要——那将是外界观察他如何执掌美联储的第一个真正信号。

有市场分析指出, 沃什可能选择站在希望按兵不动的一边, 哪怕招来一两张反对票, 先等更多数据来平息争议。另一种选择是直接推动加息, 要么为了强化他对价格稳定承诺的可信度, 要么因为他认为加息已不可避免。

威廉姆斯已经否定了“靠行动维护可信度”这个理由, 他说, 维护几十年建立起来的信誉, 靠的是依据现有数据做出尽可能好的决定, 而不是试图借货币政策塑造信誉。

认为美联储最终会加息的一些人也承认, 沃什现在未必需要立刻行动来表明立场。法国巴黎银行的埃格尔霍夫在6月会议后判断, 这位主席更倾向于在有空间时继续等待；用他的话说: “如果他有等待的余地, 他会选择等待。”

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