★★KIS KR Tech: SK Hynix (000660) - perda do 2T26 é o começo de uma alta de longo prazo mais estável

O analista da KIS Semicon, Minsook Chae, antecipa o OPe da SK Hynix (000660) no 2T26 em W60,4 trilhões (+61% t/t, +556% a/a), 8% abaixo da expectativa do consenso de W65 trilhões. O analista reduziu a premissa de crescimento do ASP para o 2T26 devido a: 1) mix de vendas de HBM maior vs pares (aumento de ASP de HBM mais lento vs commodities), 2) menor alta do preço de DRAM de commodities pelo Co vs estimativas originais da rua, e 3) efeito de LTA (ASP mais estável) começando a valer. Assim, a estimativa de crescimento do ASP blended de DRAM no 2T26 foi reduzida para +28,9% t/t (anterior +50,0%) e a taxa de crescimento do ASP de DRAM de commodities foi reduzida para 34,2% (anterior 60,6%). Mas, o crescimento do ASP blended deve voltar à taxa média do mercado de cerca de 10% t/t no 3T26, à medida que a produção em massa do HBM4 começar a valer com força.
NO ENTANTO, isso NÃO é um sinal de desaceleração. Na verdade, a revisão de curto prazo da estimativa ocorre por uma reflexão mais realista da estrutura de 3-5 anos do LTA, que levará a um crescimento de lucros mais estável no longo prazo (crescimento do OP FY26/27/28 +419%/+53%/+19% a/a). De fato, as estimativas do analista indicam que o OPM da companhia deve continuar a subir a partir do recorde de 74,6% OPM esperado no 2T26. Espera-se uma reprecificação (re-rating) da valuation para refletir a sustentabilidade dos lucros; os LTAs estão reduzindo a volatilidade dos resultados e aumentando a previsibilidade, que são fatores de desconto.
Ainda assim, após o sucesso do listing do ADR, os fluxos divergentes podem continuar no curto prazo entre as ações da Hynix KS e da SKHY ADR (benefício de custo para investidores dos EUA, pois o trading em caixa agora é possível vs troca por KS) e com possível pair trading entre as duas. Assim, SEC (005930) / SEC-P (005935) podem superar a Hynix KS no curto prazo.
=> Recomendamos a SEC como top-pick, com o ciclo de alta de lucros esperado até o FY27~28 impulsionado por alavancagem de preços superior nas negociações convencionais de DRAM/NAND e pela posição de liderança da Co no HBM4/4e sobre os concorrentes. O analista também reduziu as estimativas de OP da SEC para FY26/27 em -4%/-5% para refletir LTAs (vs -9%/-11% para a Hynix), mas novamente para um crescimento mais estável no longo prazo. A iminente recompra de ações relacionada à remuneração de funcionários e o maior retorno de acionistas de todos os tempos que está por vir (dividendos especiais no fim do FY26 + início de um novo ciclo de retorno de 3 anos aos acionistas) também devem apoiar as ações.