3 ações para comprar e 3 ações para vender em julho

Principais destaques

• A montanha-russa do setor de tecnologia: mais quedas pela frente?
• Expectativas para preços do petróleo, inflação e taxas de juros.
• Os relatórios econômicos e de resultados que vale acompanhar esta semana.
• O MU da Micron parece uma compra após os resultados?
• Se a Adobe ADBE é uma armadilha de valor ou se a Lululemon LULU é um “lemon”.
• Ações para comprar e vender.

Neste novo episódio do podcast The Morning Filter, os cohosts Dave Sekera e Susan Dziubinski discutem a viagem maluca da última semana para as ações de tecnologia e se novas quedas adicionais são prováveis. Eles comentam preços do petróleo, inflação e o que pode ser o próximo movimento do Fed. Acompanhe para descobrir quais relatórios de resultados de empresas colocarão no seu radar nesta semana e se a Micron é uma compra depois do relatório avassalador de resultados.

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Adobe e Lululemon estão com anos terríveis. Essas ações são armadilhas de valor ou oportunidades hoje? Com o fim de junho se aproximando, eles encerram o programa com três ações para vender e três ações para comprar antes de julho.

Tem uma pergunta para o Dave? Envie para themorningfilter@morningstar.com**.**

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Perspectiva do mercado de ações dos EUA: colhendo ganhos de crescimento e restaurando a barra

Transcrição

**Susan Dziubinski: **Olá e seja bem-vindo ao podcast The Morning Filter. Eu sou Susan Dziubinski, da Morningstar. Toda segunda-feira, antes da abertura do mercado, eu me sento com o Chief US Market Strategist da Morningstar, Dave Sekera, para conversar sobre o que aconteceu no mercado, o que os investidores devem ter no radar para a semana, algumas novas pesquisas da Morningstar e algumas ideias de ações. Agora, antes de começarmos, temos uma nota de programação para os telespectadores. Nós não vamos transmitir um novo episódio do The Morning Filter na próxima segunda-feira, 6 de julho. Vamos tirar um tempo extra para comemorar o feriado de 4 de julho. Falando em pausa, bem-vindo de volta, Dave. Que bom que você decidiu não ficar na Itália para sempre.

**David Sekera: **Buongiorno, Susan. É incrível como 10 dias na Itália passam rápido. Voltei da Itália, e neste fim de semana passei aqui para visitar meus pais por um tempinho. Infelizmente, ontem tentei dar partida no meu carro. Isso foi no bueno; não consegui, então estamos fazendo o podcast aqui de Wisconsin hoje, então vamos ver como vai dar. Infelizmente, também não tenho meus óculos de leitura, então se eu estiver um pouco enferrujado nesta manhã, por favor me desculpe hoje.

Atualização do setor de tecnologia

**Dziubinski: **Bem, estamos só felizes que você voltou, Dave. Certo, vamos começar falando sobre a atividade do mercado da semana passada. Agora, vimos mesmo um recuo considerável das ações de tecnologia. Passe por mim o que aconteceu e, novamente, considerando onde estamos do ponto de vista de valuation para ações de tecnologia, você esperaria algum recuo adicional?

**Sekera: **Sim, quer dizer, o setor de tecnologia caiu pouco mais de 5% na semana passada. Na verdade, se você olhar o setor e as ações individuais, praticamente todas as ações de tecnologia caíram em todo o painel. Como você esperaria, os maiores detratores do índice também eram os maiores das ações de AI em termos de market cap. Por exemplo, a Nvidia NVDA caiu quase 9%, Broadcom caiu 11%. Empresas como Oracle ORCL, Western Digital WDC, estavam caindo cerca de 20% cada. Mas o ponto é que você também tem que lembrar que, mesmo após essa liquidação, o setor ainda está 15,25% acima no acumulado do ano. Eu acho que há algumas coisas acontecendo aqui. Primeiro, eu acho que é apenas realização de lucros natural. Quer dizer, tivemos ganhos enormes em algumas dessas ações em um período relativamente curto. Em certa medida, eu acho que as pessoas só estão travando esses ganhos.

Eu também acho que há algum “incômodo” com a IPO da SpaceX. Eu acho que isso caiu 17%. Eu penso que isso tirou um pouco do erro especulativo do setor de tecnologia. Como lembrete, eu fiz uma entrevista com Nic Owens. Ele é o analista de equity da Morningstar que cobre a SpaceX, conversando sobre o que a empresa faz, as valuations, o forecast, e por que achamos que aquela ação, mesmo nesse nível, está significativamente sobreavaliada. Se eu não me engano, era o episódio de 8 de junho do The Morning Filter.

Por fim, eu acho que a liquidação também teve muito a ver com mercados internacionais. Muitos mercados internacionais também venderam na semana passada. Por exemplo, o KOSPI caiu 7%; esse é o índice do mercado sul-coreano. Mas mesmo após esse pequeno recuo, esse índice ainda está acima de 100% apenas nos últimos seis meses. No acumulado de um ano, está em alta de 173%. Foram ganhos enormes na Coreia do Sul. O Japão também caiu um pouco, cerca de 3%. De novo, esse é um em que está em alta de 37% só nos últimos seis meses. Ele está em alta de 73% no acumulado do ano. Você precisa lembrar que, nesses mercados, e especialmente na Coreia, eles são altamente alavancados em ações de semicondutores de memória. Isso significa que essas ações subiram quantidades simplesmente absurdas nos últimos seis meses e nos últimos dois anos. De novo, eu acho que é apenas realização de lucros nesses mercados.

Quanto a para onde o setor de tecnologia vai daqui no curto prazo, quem sabe? Quer dizer, continua a ser visto. Mas em termos de valuation, está começando a parecer mais atraente novamente. No momento, ele negocia com 13% de desconto em relação a um composto das nossas estimativas de valor justo, mas não chega a ser tão desvalorizado quanto estava no fim de março, quando estávamos recomendando a superponderação em tecnologia. Naquele momento, estava negociando com um desconto de 23%. Se vermos mais liquidações daqui, isso vira cada vez mais uma oportunidade de compra para o setor. Vou destacar algumas dessas ações que negociam os maiores descontos por market cap e que realmente vão impactar o setor no futuro. Neste momento, a Nvidia está negociando com 30% de desconto em relação ao valor justo. A Microsoft, com 38% de desconto, e a Broadcom, com nada menos que 44% de desconto em relação ao valor justo.

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Petróleo, inflação e taxas de juros

**Dziubinski: **Uau. Tudo bem. Vamos mudar de assunto e atualizar sobre petróleo e preços do petróleo. Onde eles estão hoje de manhã?

**Sekera: **Olhei rapidamente. Ou seja, os preços do petróleo, o West Texas Intermediate está sendo negociado a cerca de US$ 70 por barril hoje de manhã. Ainda está um pouco acima de onde o petróleo estava antes do início do conflito iraniano. Naquele momento estava a US$ 67. Para mim, infelizmente, a situação ainda parece “clara como lama”. EUA e Irã estão discordando sobre o que quer que eles disseram ter concordado. No fim de semana, houve várias ações militares diferentes. Da última vez que vi nas notícias que a trégua supostamente voltou a vigorar. De novo, pelo menos as coisas estão melhores agora do que estavam na parte mais quente do conflito, mas na minha cabeça ainda não está totalmente resolvido neste momento, e ainda não chegamos a esse novo normal.

**Dziubinski: **Dado isso, Dave, quais são suas expectativas para o petróleo daqui, e qual impacto você espera que o petróleo tenha na inflação?

**Sekera: **Quer dizer, honestamente, é impossível saber o que o petróleo vai fazer no curtíssimo prazo. Claro que vai depender do status do conflito militar, se petroleiros estão ou não cruzando a Estr. de Hormuz. Neste ponto, parece que eles continuam cruzando, e foi isso que derrubou os preços. Com níveis de armazenamento tão esvaziados, eu acho que essa nova oferta só começa a repor os tanques a partir deste ponto. Claro, o impacto de preços altos do petróleo vai ficar conosco por um bom tempo. Isso vai manter a inflação em manchetes alta por, pelo menos, os próximos dois meses agora. E, claro, esses preços mais altos também afetam de forma desproporcional negativamente famílias de menor renda, então eu acho que isso vai pesar na economia também nos próximos trimestres.

Leva muito tempo para a inflação salarial voltar a acompanhar essa inflação em manchetes e recuperar o poder de compra para onde deveria estar. Mas, de novo, tudo se resume a posicionamento, procurando aquelas ações individuais que ainda estão subvalorizadas neste ponto. Quando olhamos para nosso forecast de longo prazo para petróleo, não mudamos nada. Nosso forecast de preço de petróleo no meio do ciclo para o West Texas ainda é US$ 60/bbl, US$ 65/bbl para Brent. No longo prazo, ainda esperamos que os preços do petróleo continuem caindo daqui, mas muitas dessas ações ainda parecem atraentes para nós.

**Dziubinski: **Agora, falando de inflação, o número de PCE da semana passada veio em linha com as expectativas. Te chamou atenção algo nesse relatório?

**Sekera: **Nada muito em particular. Quando você olha para os contribuintes individuais, o core PCE subiu 3,4% em base anual; isso é maior do que no mês anterior, quando veio a 3,3%. Para mim, claro, o ponto é o PCE em manchetes. Ele subiu 4,1%. Foi um aumento bem grande em relação ao mês anterior, quando estava em 3,8%. De novo, com os preços do petróleo caindo, isso deve aliviar um pouco a pressão da inflação em manchetes, mas vai levar um tempo para que isso diminua o suficiente para voltar perto da meta de inflação de 2% do Fed. Eu também acho que vai levar um tempo para isso deixar de pesar na economia nos próximos dois trimestres.

Relatório de PCE de maio: índice de inflação do PCE sobe 4,1%, em linha com as expectativas

O índice de preços do PCE aumentou 0,45% em maio.

**Dziubinski: **Você vem dizendo há um tempo que achava que o Federal Reserve poderia elevar as taxas de juros mais tarde neste ano, e é isso que o novo presidente do Fed, Warsh, sugeriu de certa forma após a recente reunião do Fed. Como o mercado está precificando isso hoje?

**Sekera: **Em termos de curto prazo, o mercado atualmente está precificando 30% de probabilidade de aumento da taxa de fed-funds já na reunião de julho. Agora, isso estava abaixo de 10% de probabilidade um mês atrás, então isso está subindo bem rápido. Ao olhar para o restante do ano, agora há 77% de probabilidade de pelo menos um aumento na reunião de dezembro; poderia até ter múltiplos aumentos até o fim do ano. Isso era menos de 50% de probabilidade apenas um mês atrás. Outra coisa que eu destacaria é o Treasury de 2 anos dos EUA; o rendimento disso vem subindo. Agora está acima de 4%. Conforme o mercado precifica essa probabilidade maior de aumentos de juros pelo Fed, isso impacta bastante o Treasury de 2 anos. Inclusive, o rendimento do Treasury dos EUA agora está no maior nível desde o início de 2025.

Em radar: empregos

**Dziubinski: **Tudo bem. Vamos passar para falar sobre a semana à frente. Temos nonfarm payrolls saindo na quinta-feira. O que você acha, Dave? Vale a pena acompanhar?

**Sekera: **Não, provavelmente não. Quer dizer, já falamos sobre todos os problemas com payrolls várias vezes no passado. Honestamente, eu meio que parei de focar em quais são esses números de payroll. Na minha cabeça, em algum grau, eles simplesmente não são significativos. Quer dizer, quando você olha para as revisões nesses números, tanto na base mês a mês quanto na base anual quando eles revisam, eles se afastam tanto do que eram esses números originais que eu não acho que isso ajude a entender o que está acontecendo no mercado de trabalho. Então, não, eu não vou prestar atenção.

Acompanhar resultados: NKE

**Dziubinski: **Tudo bem. No radar de resultados, a coisa parece ter desacelerado para um gotejamento, mas temos alguns nomes bem conhecidos que vão reportar esta semana. O primeiro é Nike NKE. A Morningstar atribui um valor justo de US$ 97 para a ação, e a ação está—parece que a gente sempre fala isso—a ação está tendo mais um ano horrível. Ela caiu algo como 75% em relação à máxima de todos os tempos. Dave, existe alguma esperança para a Nike? Alguma chance de finalmente ser o fundo?

**Sekera: **Eu não sei. Quer dizer, vamos ver. Sim, a ação está bem subvalorizada. Ela é uma ação com classificação 5 estrelas, negocia com desconto de mais de 50% em relação ao nosso valor justo, tem um dividend yield de 4%, então isso também parece bem atraente. Nossa equipe analítica ainda tem confiança na empresa como um todo. Continuamos dando a ela essa ampla economic moat, o que significa que acreditamos que a empresa tem vantagens competitivas duráveis no longo prazo. Mas neste ponto, eu simplesmente não vi nem ouvi nada que fosse diferente dos comentários que já fizemos quando falamos dessa ação, até mesmo no relatório mais recente de resultados. Eu puxei nosso modelo; nosso forecast de resultados para este ano é de US$ 1,51 por ação. Com a ação onde está negociando, isso significa que ela negocia a 27 vezes os lucros projetados para este ano. Na minha visão, isso não está barato, especialmente para uma empresa cuja linha de receitas vem em queda desde 2023.

Claro, a pergunta real aqui é quando a Nike consegue começar a voltar para tipos de resultados operacionais mais normalizados historicamente? Se você olhar os últimos dois anos, os lucros deles em 2023 e 2024 foram de US$ 3,25 e US$ 3,75 por ação, respectivamente. Quando eles começarem a voltar para níveis e esse tipo de lucros, aí sim, a ação estará bem subvalorizada. Ela negocia a apenas 11,5 vezes o lucro médio daqueles anos. Fundamentalmente, no curto prazo, eu acho que eles ainda vão ser impactados negativamente pelos tarifários. Pelo que consigo ver aqui, parece que eles ainda estão perdendo um pouco de market share para outras marcas como On Running e Hoka. Desenvolvimento de produto, nossos analistas destacam como algo um pouco fraco no curto prazo.

No geral, ainda com dificuldades na China. Eu acho que, por mais que o consumidor aqui nos EUA também esteja sob pressão, o consumidor na China também está passando por dificuldades. Se a gente conseguir algum tipo de sinal de que estamos atingindo o fundo, de que a Nike começa a endireitar o navio, eu acho que a ação tem bastante espaço de alta, mas por enquanto, até eu ver isso realmente se refletindo nos números, eu não quero que os investidores se empolguem nesse tombo.

Acompanhar resultados: STZ

**Dziubinski: **Tudo bem. Temos um antigo destaque da sua carteira, Constellation Brands, reportando esta semana. E a gente não tem falado muito sobre a Constellation Brands STZ faz um bom tempo. Houve alguma mudança na tese da Morningstar quando se trata da empresa e na estimativa de valor justo feita pela Morningstar para a ação. Vamos entender tudo isso.

**Sekera: **Sim, quer dizer, muita coisa mudou por aqui. O analista que cobria Constellation Brands não está mais na Morningstar, então agora ela está sob uma nova cobertura analítica. O que aconteceu foi o seguinte: após o último relatório de resultados, o novo analista se aprofundou no que está acontecendo tanto com a empresa individualmente quanto com o setor no geral. E ele reduziu o valor justo, de forma bem relevante, para US$ 170 por ação, de US$ 220. Agora, a gente recomendou isso antes com uma margem de segurança muito ampla em relação ao nosso valor justo anterior. Neste ponto, mesmo após essa redução no valor justo, ela ainda é uma ação com 4 estrelas, mas agora está apenas com cerca de 14% de desconto. De novo, no caso da empresa, o ponto central realmente é que o consumo de álcool nos EUA continua recuando, e a empresa está reconhecendo isso nos resultados; eles cortaram a orientação fiscal de 2027.

Essencialmente, na linha de topo, eles estão buscando basicamente resultados estáveis no geral. Se eles aplicarem alguns aumentos de preço, mas a linha de topo fica estável, isso significa que eles ainda estão esperando uma queda de volumes ao longo do próximo ano ou mais. A margem operacional, eles cortaram para 32% de 33%; você tem essa alavancagem negativa com a linha de topo estagnada, e eles também retiraram a orientação para 2028. De novo, eu acho que a empresa também está tendo dificuldade de entender quanto mais o consumo pode cair antes de começar a “bottom out”. No longo prazo, acabamos reduzindo algumas estimativas. Reduzimos nossas estimativas de vendas no longo prazo para 3% de 4%. E mesmo assim, ainda achamos que vai levar alguns anos adicionais no curto prazo antes de chegarmos a esse novo estado estável mais adiante. Também reduzimos a margem operacional no meio do ciclo para 31% de 34%. Eu diria que foi a combinação de trazer essa expectativa de longo prazo da linha de topo para baixo com uma margem menor, o que resultou nessa queda no valor justo.

O MU é uma compra após resultados?

**Dziubinski: **Bem, vamos mudar para uma nova pesquisa da Morningstar. A Micron reportou resultados bem impressionantes na semana passada. Qual é o ponto de vista da Morningstar?

**Sekera: **Sim, quer dizer, os resultados que eles estão apresentando são simplesmente malucos quando você olha para esses números. A receita deles subiu quase 350% na comparação anual. As margens brutas expandiram. Eles chegaram em 85%. Ou seja, comparativamente, isso era só 39% um ano atrás. De novo, é um daqueles cenários em que há demanda demais e oferta de menos. Eles podem cobrar o preço que quiserem cobrar, e as pessoas estão pagando por isso. Parece que é exatamente isso que vamos ver daqui para frente por algum tempo. A orientação de crescimento que eles deram implica mais crescimento e mais expansão de margens. E no geral, a perspectiva de longo prazo continua igual. O que acontece aqui é que estamos tentando entender exatamente quanto mais esse crescimento pode aumentar para o restante do segundo semestre deste ano e indo até 2027, mas ainda achamos que, até 2028, uma nova capacidade vai entrar em operação. Conforme essa nova oferta chega, isso vai pressionar preços, pressionar margens, e elas vão cair em 2028 e depois.

Enquanto isso, nós aumentamos nossos resultados de 2027 de forma bem substancial e elevamos também nossas expectativas para o segundo semestre deste ano. Isso levou a um aumento bem relevante no nosso valor justo. Mesmo após elevar o valor justo, ainda é negociado com um prêmio de 33%. Isso é o suficiente para colocá-la em território de 2 estrelas. Quanto ao preço da ação, aqui é um caso em que há bastante momentum. Ainda esperamos crescimento nos resultados nos próximos dois trimestres. Isso ainda pode empurrar o preço da ação ainda mais para cima e ainda mais acima desse novo aumento de valor justo, mas eu vou cautelar os investidores aqui. Quando essa ação “quebra” por algum motivo, uma vez que ela começa a cair, eu acho que ela dá um gap down bem rápido.

Resultados da Micron: um boom no curto prazo continua, mas preocupações com oferta no longo prazo estão se acumulando

Principais destaques dos resultados da MKC

**Dziubinski: **Tudo bem. McCormick MKC, que é um antigo destaque da sua carteira, reportou na semana passada. Dave, destrinche os pontos dessa história e nos diga se a ação parece atraente.

**Sekera: **A gente teve um pequeno “pulo” na ação após os resultados. Eu acho que ficou acima de 5%. Os resultados vieram. Quer dizer, não eram necessariamente “estelares”, mas eu acho que foram bem bons para o que você esperaria do setor de alimentos hoje em dia. Vendas orgânicas subiram 2%, margem bruta expandiu em 270 pontos-base. Eu acho que, para a McCormick, e um dos motivos pelos quais eu gosto dessa ação no geral, é o jeito como o portfólio deles está posicionado, o que realmente foi capaz de ajudar. De novo, eles estão posicionados tanto em varejo voltado ao consumidor individual quanto em mercados institucionais. Eles têm uma ótima linha de produtos, o portfólio de produtos deles. Acho que essa combinação realmente conseguiu ajudar a sustentar, com o que está acontecendo hoje no mercado de alimentos. Essencialmente, as áreas mais fortes conseguiram compensar mais do que as áreas mais fracas que vimos.

Mesmo após esse salto de 5%, a ação ainda está com desconto de 21%, o que a coloca bem dentro de 4 estrelas. Classificamos a empresa com incerteza média. Atribuímos a ela uma ampla economic moat, e aqui também tem um dividend yield de quase 4%. Agora, eu vou notar: isso não é necessariamente uma das mais baratas entre as ações do setor de alimentos. Existem outras que estão ainda mais subvalorizadas, mas de novo, esta é uma que, mesmo quando olho para outras dessas ações de alimentos mais subvalorizadas, eu ainda acho atraente porque também temos bastante confiança no nosso forecast e na empresa aqui.

Resultados da McCormick: mesmo com vendas e lucros disparando, as ações continuam na “gaiola” de pechinchas

ADBE: armadilha de valor?

**Dziubinski: **Agora, a Morningstar manteve sua estimativa de valor justo da Adobe ADBE em US$ 380 após os resultados. No papel, a ação parece bem subvalorizada segundo a Morningstar. Mas de novo, aqui vai mais uma ação parecida com a Nike: está tendo um ano horrível e também está mais de 70% abaixo do seu topo histórico. Dave, qual é a sua visão sobre a Adobe hoje? Isso é uma oportunidade de valor ou uma armadilha de valor?

**Sekera: **Tudo bem. Bem, essa é uma pergunta bem carregada.

**Dziubinski: **Sim.

**Sekera: **Você tem que lembrar: no geral, a indústria de software está sendo atingida. O mercado ainda está bem preocupado com como a inteligência artificial vai impactar as empresas de software, o quanto a IA vai interromper ou até mesmo deslocar totalmente seus modelos de negócios. Eu diria que, quando olho para as empresas de software, a Adobe é uma das que mais preocupam o mercado, e é por isso que vimos essa aqui performar do jeito que ela tem performado. Agora, fundamentalmente, a Adobe e praticamente todas as empresas de software ainda estão indo muito bem no curto prazo. A receita veio melhor do que o esperado. Ela subiu quase 13%. Margem operacional ficou dentro dos níveis de guidance. Ou seja, está em 44,5%, então margens muito fortes. Perspectiva anual. Geralmente, havia alguns contrapesos aqui, mas no total veio um pouco acima, então teve um aumento no curto prazo na orientação.

Eu acho que o problema aqui também é que não é só a IA. O que aconteceu foi que a Adobe também anunciou que o CFO vai sair. Eu acho que o CFO vai para a Marvell. Nesse caso, o timing dessa saída do CFO é particularmente ruim para a empresa. A empresa está, neste momento, procurando um novo CEO. O CEO anunciou, eu acho, alguns meses atrás, que ele ia renunciar. A empresa está procurando preencher essa vaga também. Infelizmente, durante toda essa transformação com IA, a empresa vai trocar tanto o CEO quanto o CFO. Eu acho que isso vai pesar nessa ação por um tempo. Quanto a saber se essa ação é armadilha de valor ou não: honestamente, depende muito de como a IA vai se desenrolar nos próximos, provavelmente, três a cinco anos.

Nossa tese de investimento continua sendo que achamos que empresas como a Adobe vão conseguir usar inteligência artificial para agregar mais valor econômico aos seus produtos, então não estamos procurando essas empresas para serem totalmente disruptivas ou terem seus produtos “competidos” e substituídos. Se estiver certo, então essa empresa está significativamente subvalorizada. Nós estamos prevendo uma taxa composta anual de crescimento de 5 anos para o lucro de 13%. A ação negocia a pouco mais de 8 vezes a nossa estimativa de lucros de 2026. Claro, se estivermos errados e a IA realmente deslocar a linha de produtos atual da Adobe, então sim. Nesse caso, você vai ver esses lucros se deteriorarem ao longo do tempo, e sim, seria uma armadilha de valor mesmo com essa valuation baixa.

Resultados da Adobe: bom, mas mais usuários freemium significam menos ARR no curto prazo

A LULU é um “lemon”?

**Dziubinski: **Tudo bem. Chegou a hora da nossa pergunta da semana. Como lembrete, se você tiver uma pergunta para o Dave, envie para nosso endereço de e-mail, que é themorningfilter@morningstar.com. A pergunta desta semana vem de um acionista sem nome da “Lulu”. Basicamente, o telespectador quer uma atualização sobre sua visão de Lululemon LULU. Dave e eu intencionalmente seguramos essa pergunta até depois de a Lulu reportar resultados. Talvez comece com isso, Dave. Como ficaram os resultados?

**Sekera: **Eu diria que os resultados foram mistos, no melhor dos casos. Se você olhar a receita, veio 4% maior, e a maior parte disso veio mesmo da China. A China é 19% das vendas deles e isso subiu 30%, então eles estão indo muito bem lá. Na verdade, eles também estão indo muito bem em seus outros mercados internacionais. Isso é aumento de 13% na receita, e são cerca de 15% da receita total. O problema é que eles tiveram uma queda de 3% nas Américas. Ou seja, essa é, claro, a maior área geográfica deles; são 66% da receita total. Eu acho que o mercado está bem focado nessa queda e esperando para ver se eles conseguem parar essa queda e voltar a subir. Infelizmente, as margens também sofreram bastante. A margem operacional contraiu em 730 pontos-base. De novo, margens bem pressionadas.

Infelizmente, a empresa também observou que os resultados seguiram ficando mais fracos ao longo do trimestre passado e também estão fracos entrando neste trimestre. Isso levou a empresa a reduzir a guidance para 2026. Em termos de crescimento de vendas, agora eles buscam algo estável ou queda de 1%. A orientação anterior buscava aumento de 2% a 4%, e eles reduziram o lucro por ação para uma faixa de US$ 10,95 a US$ 11,15 por ação. Antes do corte, a guidance de lucro era de US$ 12,10 a US$ 12,30 por ação. Foi um corte bem grande nessa guidance de lucros. Em termos de valuation, na verdade, ele negocia a cerca de 10,5 vezes o ponto médio dessa guidance recém reduzida. Certamente parece que o mercado ficou bem descontente com os resultados e descontente com o que está acontecendo com a empresa como um todo.

**Dziubinski: **Tudo bem. Então vamos olhar o quadro maior, Dave. O que exatamente está acontecendo com a Lululemon agora? Eu acho que a empresa, desde que falamos por última vez, nomeou um novo CEO, certo?

**Sekera: **Sim, e o mercado realmente não está encantado com a nova CEO que eles escolheram. Agora, ela vem da Nike, mas a Nike, por si só, também não vem indo tão bem. Na Nike, recentemente ela atuou como presidente de consumer product and brand. Eu acho que o mercado, agora, está vendo ela como muito mais uma pessoa de produtos. O que eu quero dizer com isso é: se você pensa na Nike e em como eles se posicionam no marketing, eles dependem muito de endossos de atletas. É uma marca em que você realmente tenta transmitir sucesso competitivo aspiracional. Então, é um tipo de produto bem competitivo, o que, em certa medida, é o oposto de como você marketing a Lululemon. A imagem da marca, quando você pensa nisso, é muito mais sobre estilo de vida e muito mais sobre bem-estar. Nesse caso, eu acho que ela vai ter muito trabalho pela frente para garantir que entende como comercializar a Lululemon e o que esses produtos significam para os clientes, em comparação com a forma tradicional de comercializar tênis atléticos e de corrida. Eu acho que ela tem muito trabalho pela frente, e ela definitivamente vai ter que fazer bastante para conseguir transmitir para o mercado que ela realmente entende a Lululemon.

**Dziubinski: **Agora, a Lululemon está negociando muito abaixo da estimativa de valor justo de US$ 280 da Morningstar. Por que o entendimento da Morningstar é tão diferente do do mercado, e você acha que existe uma oportunidade de colocar dinheiro novo para trabalhar com a Lululemon?

**Sekera: **Resposta curta: sim; ainda parece haver uma oportunidade bem boa de colocar dinheiro novo nessa ação. Porém, como a gente sempre conversou antes, você sabe como eu gosto de começar com uma posição parcial e, assim, você cria munição para fazer média de custo no caminho. Quando olho as projeções aqui, vou rodar o que está no nosso modelo hoje e em que baseamos nosso valor justo. A gente está buscando receita estável este ano, talvez subindo ou descendo na faixa de 1% ou 2%, mas depois esperamos uma recuperação em 2027, voltando a uma taxa de crescimento de 4,4%, e então basicamente voltando para uma taxa de crescimento anualizada de 6,0% daqui para frente. É algo muito mais parecido com a taxa histórica normal que eles conseguiram apresentar no passado.

Agora, em termos de margens, a gente espera contração neste ano. Esperamos que a margem operacional contraia para 16,1%, abaixo dos 19,9% do ano passado. Quando olho para o longo prazo para essa empresa, eles tiveram em média cerca de 21% ao longo da década passada. Mesmo olhando para frente, estamos elevando só para 16,7% em 2027, para 19,7% em 2028, e então voltando para 20,8%, para essa margem normalizada nos nossos anos finais. Em termos de lucros: após a queda neste ano, esperamos uma recuperação de 13% no próximo ano, 32% em 2028 e 18% em 2029, à medida que a alavancagem da expansão da margem operacional for reduzindo o impacto nos lucros ao longo desses próximos anos. Se o analista estiver certo com suas premissas e projeções, a empresa está negociando com pouco mais de 9 vezes a estimativa de lucros para 2027 dele.

O que isso me diz é que o mercado ainda está precificando uma erosão contínua nos lucros a partir de onde estamos hoje. É uma daquelas histórias em que, se a empresa apenas conseguir estancar a sangria e até mesmo manter os lucros onde estão hoje, parece bem atraente nesse patamar mais “estável”. Se a empresa virar a mesa e começar a crescer de novo, essa tem bastante upside para o valor justo do analista.

Resultados da Lululemon: tendências atuais decepcionantes, mas visão de longo prazo intacta; ações bem atraentes

Ação para comprar: GOOGL

**Dziubinski: **Tudo bem. Chegou a hora da parte de picks do nosso programa. Como estamos prestes a fechar os livros de junho, Dave trouxe três ações para comprar para julho e três para vender. Vamos começar com as compras desta semana, Dave. A primeira compra é Alphabet GOOGL. Agora, a gente já falou bastante sobre a ação ao longo do último ano ou dois, mas de forma breve, nos dê alguns dos principais indicadores.

**Sekera: **A ação negocia com 22% de desconto. Tem classificação 4 estrelas. Atribuímos à empresa incerteza média. Nós a classificamos com uma ampla economic moat, e na verdade eu diria que provavelmente é uma das mais amplas que temos na nossa cobertura. Inclusive, é uma das apenas duas empresas em que usamos quatro das cinco fontes de moat para chegar àquela classificação de moat ampla.

**Dziubinski: **Agora, a Alphabet vinha em uma boa sequência, mas recuou recentemente. Por que houve esse recuo, e por que você gosta dela?

**Sekera: **Sim, então no acumulado do mês até agora, ela está em queda de 11%, e a queda foi suficiente para voltar para o território de 4 estrelas. Eu acho que há algumas coisas acontecendo. Primeiro, no curto prazo, saiu uma notícia de que dois dos pesquisadores seniores de inteligência artificial que estavam na empresa deixaram para se juntar a concorrentes. Isso é um golpe para a empresa, mas em geral nosso analista não acha que isso, por si só, seja realmente tão significativo para os esforços de IA deles. Eu diria que, de forma mais ampla, o que vimos, especialmente no setor de tecnologia—sim, a Alphabet é tecnicamente do setor de comunicação—mas eu acho que muitas pessoas ainda olham para ela como uma ação de tecnologia. As ações do que eles chamam de receivers têm caminhado mais alto. O que vimos no mês passado é que essas empresas que vendem equipamentos de IA são as que estão sendo realmente pagas; essas ações continuam subindo. Mas as ações dos payers, ou seja, as empresas que pagam, compram esses equipamentos de IA, os hyperscalers, vêm sendo vendidas.

Em alguma medida, o mercado está começando a precificar que talvez os hyperscalers tenham ultrapassado um pouco o limite, gastando tanto dinheiro que talvez não obtenham valor econômico suficiente no tempo para justificar esse gasto. Agora, quanto à Alphabet, ela é uma das poucas empresas de tecnologia que vemos como tendo, de fato, aquele “stack” completo de IA integrado. Quer dizer, envolve o setor de energia. Envolve chips com suas TPUs. Envolve a infraestrutura de IA com o Google Cloud. Ou seja, eles têm seus próprios modelos de IA. Com Gemini, eles têm capacidade de monetizar IA nos apps deles com busca e YouTube e assim por diante. No geral, independentemente de como a IA acabe se desenrolando nos próximos anos, eu acho que eles estão posicionados para aproveitar isso em múltiplas linhas de negócio e diferentes produtos.

Na minha cabeça, eu ainda acho que ela é uma ação central para compor carteira. Ela negocia a 23 vezes lucro, não necessariamente barato, mas estamos olhando para 18% de CAGR de 5 anos na linha de topo e 20% de crescimento composto dos lucros ao longo dos próximos cinco anos. Mesmo com aquele múltiplo de 23 vezes no nosso modelo de DCF, a empresa ainda parece bem atraente aqui.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre Alphabet.

Ação para comprar: PLTR

**Dziubinski: **Tudo bem. Sua segunda ação para comprar é um nome que eu não acho que já tenha sido uma pick antes, e isso é Palantir PLTR. Vamos aos destaques.

**Sekera: **Bem, quer dizer, não só isso nunca foi uma pick, como no passado isso é uma ação sobre a qual você e eu já conversamos que estava sobreavaliada e que, inclusive, foi um sell não faz nem tanto tempo. Neste ponto, a ação está 28% abaixo no acumulado do mês. Eu acho que está cerca de 45% abaixo da máxima de novembro de 2025. Neste momento, ela caiu o suficiente para entrar em território de 4 estrelas. Negocia com desconto de 26%. De novo, aqui é um caso em que você precisa ter uma apetite de risco bem alto para se envolver. Classificamos a empresa com incerteza muito alta. Nesse tipo, o valor da ação realmente se baseia em todo o crescimento. Dito isso, nós atribuímos uma economic moat estreita. Vemos a empresa como tendo vantagens competitivas duráveis de longo prazo por, pelo menos, os próximos 10 anos.

**Dziubinski: **Dave, por que a ação vem caindo, e como a opinião da Morningstar sobre Palantir difere da opinião do mercado?

**Sekera: **De novo, eu acho que tudo se resume à questão de qual valuation você coloca nisso e quais são suas projeções para os próximos cinco anos. Só para colocar em contexto: no nosso modelo, temos uma taxa composta anual de crescimento de 45% para receita nos próximos cinco anos. Colocando isso em perspectiva, a receita fiscal de 2026 foi de US$ 7,8 bilhões para o fiscal 2027; projetamos que vá subindo até US$ 11,4 bilhões. Indo para os anos fora do período de forecast explícito, por volta de 2030, isso é US$ 28,8 bilhões. Essencialmente, 2026, quase US$ 8 bilhões, indo para quase US$ 29 bilhões em 2030.

Agora, em termos de lucros, o CAGR é bem parecido, buscando 41% nos próximos cinco anos. Colocando isso em contexto: US$ 1,29 em 2026, crescendo até US$ 3,84 em 2030. Isso é um crescimento simplesmente enorme nos próximos cinco anos, mas não para por aí. Quando eu olho para alguns dos nossos anos mais externos depois disso, ainda projetamos uma taxa média de crescimento de cerca de 25% para os cinco anos seguintes. É um daqueles casos em que a taxa de crescimento é tão forte por tanto tempo que você realmente não consegue usar métricas tradicionais de valuation como preço sobre lucro, preço sobre vendas e coisas assim. É um daqueles casos em que, na minha opinião, você realmente precisa do modelo de fluxo de caixa descontado. Esse é praticamente o único jeito de capturar e chegar ao valor presente que você acha que aquele fluxo futuro de caixa livre vai ter. Neste caso, parece atraente, mas de novo: você tem que acreditar na história para entrar nessa ação.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre Palantir.

Ação para comprar: CRM

**Dziubinski: **Tudo bem. A próxima ação para comprar exige um estômago forte aí, Dave. É Salesforce CRM. Passe por alguns números-chave dessa aqui.

**Sekera: **Sim. De novo, é difícil falar sobre essa aqui porque, admitidamente, a gente ficou comprado e ficou errado por bastante tempo. Mas para a nossa equipe de tech, ainda é uma das melhores ideias. No setor de software, ainda é a que eu acho que eles têm mais confiança no outlook de longo prazo e em como essa empresa vai se desenrolar no tempo, e usar inteligência artificial, e como isso vai mudar o modelo de negócios deles, e eles vão se adaptar a isso. Neste ponto, é uma ação com classificação 5 estrelas, negocia com desconto de mais de 40% em relação ao valor justo, tem incerteza alta, economic moat estreita. De novo, provavelmente é o exemplo “de cartaz” de começar com uma posição relativamente pequena e ter munição seca para fazer média de custo para baixo à medida que o preço cai. Ao mesmo tempo, a ação teve algumas instâncias em que você viu uma boa alta; então, se você tivesse feito média de custo para baixo, você também teria tido ocasiões para realizar alguns lucros ao longo do caminho. De novo, com o quanto ela caiu só no último mês, você está meio que ganhando a oportunidade de comprar essa ação mais barata.

**Dziubinski: **Sim. E a Salesforce realmente passou pelo “tranco” depois, claro, com outras ações de software por causa dessas preocupações sobre disrupção via IA. Explique um pouco mais por que essa é uma pick, e continua sendo uma top pick para nossos analistas e para você.

**Sekera: **Sim. Quer dizer, desempenho muito fraco no acumulado do mês, caiu 17%. No geral, está 56% abaixo da máxima de dezembro de 2024. Então, com o quanto ela caiu neste mês, isso foi suficiente para empurrar para território de 5 estrelas, saindo de 4 estrelas. No geral, não houve mudança na nossa tese de investimento de longo prazo, de verdade; não houve mudança nas projeções entre as ações de software. Esta é a que o nosso time tem mais confiança. Fundamentalmente, a empresa ainda está indo muito bem no curto prazo. Os fundamentos parecem muito fortes. Se você olhar algumas partes do negócio relacionadas a IA, como Agentforce e Data 360, a receita anual recorrente segue acima de 200% na comparação anual. No último trimestre, eles destacaram que a receita subiu 12%. A guidance fiscal de 2027 foi aumentada um pouco.

Em termos de métricas de valuation, essa empresa negocia a 11,4 vezes a estimativa de lucros para este ano. De novo, o preço atual me diz que, nesse valuation atual de P/L, o mercado ainda está esperando uma contração bem significativa ao longo do tempo. É um daqueles casos em que, se eles só conseguirem manter receita e lucros não só crescendo, mas, quer dizer, mesmo que receita e lucros fiquem um pouco estagnados nesse múltiplo de 11,5 vezes de P/L, eu ainda acho que a ação está subvalorizada aqui. Esta é uma história em que, se você pensar como a gente, que empresas vão usar IA para aumentar o valor econômico dos produtos, e vão continuar retendo clientes, muitas dessas ações de software parecem bem subvalorizadas. Se você tiver a opinião contrária — se você acha que a IA vai interromper ou deslocar muitas dessas empresas de software — então sim, provavelmente ainda há mais espaço para cair.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre Salesforce.

Ação para vender: AMAT

**Dziubinski: **Tudo bem. Essas são as compras de julho. Vamos às vendas. A primeira ação para vender para julho é Applied Materials AMAT. A estimativa de valor justo da Morningstar para a ação é US$ 470. Então, por que vender, Dave?

**Sekera: **É simplesmente porque essa aqui andou demais, rápido demais. Eu acho que é uma boa oportunidade de realizar lucros. Ela está quase 40% acima no acumulado do mês. Nos últimos 52 semanas, está acima de 240%. Isso foi o suficiente para tirar ela de 3 estrelas e colocá-la em 2 estrelas. Negocia com um prêmio de 33%. Classificamos a empresa com alta incerteza e uma ampla economic moat. Novamente, não é que a gente esteja prevendo que essa empresa não vai ter um crescimento incrível nos próximos cinco anos. Quer dizer, a empresa fez pouco mais de US$ 28 bilhões em receita em 2025. Estamos modelando que até 2030 isso vai estar acima de US$ 60 bilhões, então mais do que dobrar o lucro por ação, com ainda mais alavancagem do que isso. Ou seja, a empresa fez US$ 9,40 em 2025 no EPS. Estamos projetando que vá para US$ 27 em 2030. De novo, quando você olha o valuation aqui, mesmo com todo esse crescimento incorporado no nosso modelo de fluxo de caixa descontado, a ação ainda está negociando com prêmio alto demais na nossa visão.

É um caso em que, quando as coisas começarem a desacelerar e você começar a reduzir esse P/L, que é acima de 50 vezes hoje, essa é uma ação que também me preocupa por ter alta probabilidade de dar gap down para baixo.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre Applied Materials.

Ação para vender: TER

**Dziubinski: **Tudo bem. Sua próxima ação para vender é outra ação de tecnologia. É Teradyne TER. A Morningstar atribui uma estimativa de valor justo de US$ 275 para a ação. Por que isso é para puxar para trás?

**Sekera: **É um caso parecido. Ela está em alta de 17% no acumulado do mês. Está em alta de 384% nos últimos 52 semanas. De novo, subiu demais rápido. Agora está em território de 1 estrela, depois de ter passado por 2 estrelas. A ação está com quase 60% de prêmio em relação ao nosso valor justo. De novo, estamos modelando um crescimento enorme nos próximos cinco anos. A receita aqui foi um pouco acima de US$ 3 bilhões em 2025. Estamos buscando que aumente para US$ 7,6 bilhões em 2030. Lucro por ação em 2025, quase US$ 4 por ação. A gente está mais do que quadruplicando isso em 2030, chegando a US$ 16,30 por ação. A empresa está negociando agora a 62 vezes a estimativa de lucro deste ano. É um caso em que, nesse valuation atual, os marketplaces estão precificando ainda maiores taxas de crescimento do que as que temos no nosso modelo.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre Teradyne.

Ação para vender: AAL

**Dziubinski: **Tudo bem. E a sua ação final para vender não é uma ação de tecnologia. Não é. É American Airlines AAL. A Morningstar coloca o valor justo da ação em US$ 10, e ela está negociando bem acima disso. Como a tese da Morningstar difere da do mercado quando se trata da American Airlines?

**Sekera: **Sim, essa ação está negociando com um prêmio enorme em relação ao nosso valor justo. Ou seja, quase 80%. Nós classificamos a empresa com alta incerteza e sem economic moat. Quando você pensa, é tudo por estar no setor de aviação; não achamos que isso permita que as empresas se posicionem para ter uma economic moat no geral. Agora, é interessante olhar o gráfico aqui nos últimos dois anos. Ou seja, inicialmente, a ação e todas as ações de companhias aéreas foram atingidas forte depois que o conflito com o Irã começou. Mas o fundo foi no fim de março. Desde então, a ação vem se recuperando. Neste mês, ela está em alta de 22%; a ação está em alta de mais de 60% nos últimos 52 semanas. Eu acho que grande parte desse “pulo” que vimos no curto prazo acompanha o acordo com o Irã; o mercado está precificando que eles vão conseguir lucros inesperados no curto prazo.

Claro, quando os preços do petróleo começaram a subir, as companhias aéreas ajustaram as passagens para cima também, para compensar esses preços altos de petróleo. E agora o petróleo já desacelerou. Eles vão conseguir manter toda essa margem adicional enquanto os preços do petróleo e do combustível de jato estiverem mais baixos quando esses voos de fato acontecerem. Mas, de novo, isso tudo é apenas um “truque” muito de curto prazo. Não muda o modelo de negócio de longo prazo no geral. Companhias aéreas definitivamente se beneficiaram do aumento no desejo de viajar nos últimos dois anos. No início, era basicamente aquela demanda reprimida após a pandemia, mas muito disso continuou e é basicamente economia 101. Eu acho que, em certa medida, as pessoas ainda valorizam experiências mais do que “coisas”, mas a gente continua vendo as viagens mais altas no curto prazo, e simplesmente não há oferta suficiente no mercado.

Claro, sem oferta suficiente chegando para o mercado, esse aumento de demanda leva a melhores preços e margens. No geral, eu acho que companhias aéreas são um negócio “sem moat”. A gente espera que, nos próximos anos, você veja mais oferta para companhias aéreas e rotas, e assim por diante, entrando. E, quando as condições operacionais mudarem, você vai acabar tendo menos rentabilidade. Isso vai corroer margens ao longo do tempo e derrubar esses valuations.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre American Airlines.

**Dziubinski: **Bem, obrigado pelo seu tempo, Dave. Telespectadores e ouvintes que quiserem mais informações sobre qualquer uma das ações sobre as quais Dave falou hoje podem visitar Morningstar.com para mais detalhes. Esperamos que vocês se juntem a nós novamente em duas semanas, na segunda-feira, 13 de julho, para nosso próximo episódio do podcast The Morning Filter. Estaremos aqui às 9h, horário de Brasília? Na verdade, 9 a.m. no horário do leste, 8 a.m. no horário central. Enquanto isso, por favor, curtam este episódio e assinem, e tenham um ótimo 4 de julho, todo mundo.

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