TL;DR
· Goldman mantém recomendação de compra para a Microsoft e alvo de US$ 610, o que implica cerca de 59% de espaço de alta, com base na cotação de 9 de julho.
· O crescimento do Azure segue como principal foco do trimestre; a Goldman prevê aceleração de 40%-41% no 4T, acima das orientações anteriores da empresa.
· Capex maior amplia a controvérsia sobre retorno; cobrança do Copilot, chips Maia e liberação de nova capacidade produtiva ainda precisam ser comprovados.

A Goldman manteve a recomendação de compra para a Microsoft antes do balanço do 4T do ano fiscal em 29 de julho e definiu uma meta de 12 meses de US$ 610, além de ter elevado a expectativa de capex de longo prazo. Para os investidores, o foco do balanço não é se a Microsoft será uma vencedora em IA, e sim se o Azure consegue sustentar um crescimento elevado enquanto continua incrementando computação, transformando maiores investimentos em data centers, chips e energia em receita — e não prejudicando o fluxo de caixa livre e a margem de lucro.

Por trás da meta de US$ 610, o Azure precisa continuar acima do esperado

A cotação mostra que, em 9 de julho (UTC), a ação da Microsoft estava em cerca de US$ 383,34. Com esse preço, a meta de US$ 610 implica aproximadamente 59,1% de potencial de alta.

Essas contas se baseiam em algumas condições: a demanda de nuvem segue crescendo em alta velocidade; novas capacidades de data center entram em operação conforme planejado; a alocação de computação de IA dentro da Microsoft e para clientes externos não se atrapalha mutuamente; e produtos de IA como o Copilot começam a contribuir de forma mais clara para receitas e lucros.

No balanço, o primeiro foco segue sendo o Azure.

A teleconferência oficial do FY26 Q3 da Microsoft mostrará que a receita do Azure e de outros serviços em nuvem cresceu 40% ano contra ano, e 39% em crescimento por câmbio constante. A orientação anterior da empresa para o FY26 Q4 foi crescimento de 39%-40% em câmbio constante, e a empresa afirmou que a demanda dos clientes segue maior do que a capacidade disponível.

O relatório da Goldman diz que, no 4T, o crescimento do Azure em câmbio constante pode chegar a 40%-41% ano contra ano, e a orientação para o próximo trimestre também pode ficar em 40%-41%. Essa previsão é um pouco maior do que a orientação anterior da empresa, mas as expectativas do mercado já não são baixas. Se a Microsoft apenas entregar um ritmo de crescimento de nuvem que corresponda ao que já é otimista, o preço da ação talvez não continue sendo impulsionado por novos investimentos mais agressivos em IA.

A Microsoft ainda precisa explicar de onde virá o crescimento. Pode ser a liberação de capacidade de novos data centers, pode ser a expansão contínua das necessidades de IA das empresas, ou pode ser um escalonamento de computação mais suave entre aplicações internas e clientes externos.

Nos últimos trimestres, a restrição dos negócios de IA da Microsoft não foi falta de demanda, e sim aperto de oferta. O Azure precisa atender clientes externos como a OpenAI e também sustentar o desenvolvimento de modelos internos do Copilot, do MAI e de aplicações de primeira parte. Quando a computação está apertada, o crescimento em nuvem fica limitado à capacidade de entrega. Quando a liberação de capacidade é lenta demais, o capex acaba aparecendo primeiro no fluxo de caixa e na pressão sobre depreciação.

Separação do gasto de produção de capacidade de computação do FY26 da Microsoft por uso e divisão de computação externa/interna. IA de computação, MAI, Copilot etc. têm alta participação; com a alocação de capacidade interna tendo subido nos últimos 12 meses, a tendência é estabilizar em regime. Isso é fundamental para avaliar se o Azure consegue, ao mesmo tempo, sustentar a demanda de clientes e o desenvolvimento interno de IA.

Capex segue com revisão para cima; corrida de IA em computação não esfria

A Microsoft já sinalizou um aumento de investimento. O capex do FY26 Q3 foi de US$ 31,9 bilhões; a orientação para o Q4 é que o capex exceda US$ 40 bilhões; e a empresa estima que o capex no ano-calendário de 2026 seja de cerca de US$ 190 bilhões, dos quais aproximadamente US$ 25 bilhões vêm de preços de componentes mais altos.

O relatório da Goldman afirma que a expectativa de capex da Microsoft para os exercícios de 2028-2030 foi ajustada para cima em cerca de 10%. Pelas contas do relatório, o capex para alguns anos ajustados fica acima do consenso do mercado, refletindo uma visão mais agressiva de que a Microsoft vai investir ainda mais em computação no futuro.

Isso não é uma escolha de uma única empresa. As orientações de fabricantes de chips como Nvidia, Broadcom e AMD, além das ações de capex de gigantes de nuvem e internet como Google e Meta, mostram que a demanda por computação de IA ainda não desacelerou de forma clara. Os hiperscalers de nuvem seguem se preparando para expandir data centers, chips e recursos de energia nos próximos anos.

Para a Microsoft, capex alto tem dois lados.

Por um lado, o Azure e o ciclo de produtos de IA seguem sustentando a avaliação. O relatório da Goldman diz que, em meados de 2030, a capacidade de computação da Microsoft pode se expandir para cerca de 40GW. Por outro lado, quanto maior o capex, mais investidores vão questionar se a nova computação consegue se transformar em receita de nuvem, assinaturas de IA e negócios de margem bruta mais alta — e não apenas gerar maior peso em depreciação e pressão de fluxo de caixa.

O relatório da Goldman também projeta que a receita da Microsoft no FY26 será de US$ 329,4 bilhões, com EPS de US$ 16,75; e no FY27 a receita será de US$ 387,1 bilhões, com EPS de US$ 19,32. Essas previsões pressupõem que investimentos em IA tanto aumentam receitas quanto não comprimem continuamente a velocidade de realização de lucro.

Expectativa de capex para hiperscalers em 2026/2027. Desde janeiro, as expectativas de capex de AMZN, META, GOOGL, MSFT e ORCL foram ajustadas claramente para cima; o aumento previsto para 2027 da MSFT chega a 55%.

Copilot vai ser cobrado; Maia precisa reduzir dependência de GPU

Se os investimentos em IA da Microsoft conseguem “rodar” de verdade, no fim depende de dois pontos: comercialização do Copilot e maturidade da oferta de chips proprietários e alternativos.

A lógica do Copilot é relativamente clara. O aumento de uso, a longo prazo, favorece a expansão da receita de software e também pode melhorar a estrutura de lucros. Mas, no curto prazo, o problema é que “uso” por si só não equivale a “receita realizada”.

No FY26 Q3, a Microsoft divulgou que assentos pagos do M365 Copilot já ultrapassaram 20 milhões. O GitHub Copilot também está migrando para preços baseados em mais uso e em valor. Além disso, a empresa introduziu termos de uso justo para cenários de uso elevado, tentando amarrar custos mais altos de inferência e o mecanismo de pagamento de forma mais estreita.

O mercado vai olhar não só para a continuação do aumento de assentos, mas também para engajamento do usuário, intenção de renovação e expansão efetiva de pagamentos na ponta corporativa. Se a experiência do Copilot e o ritmo de comercialização não melhorarem em paralelo, o tempo para a realização das margens brutas altas de software de IA pode ser adiado.

Chips e cadeia de suprimentos são outra frente. O chip de IA proprietária da Microsoft, Maia, ainda está na fase de catching up, com maturidade atrás de parte dos pares. Melhorias do Maia 300, o avanço da AMD como segunda fonte de produção e custos de compra de memória vão afetar a capacidade da Microsoft de reduzir a dependência de cadeia externa de GPUs.

A empresa também já havia mencionado que novas entregas de suprimento precisam ser equilibradas entre Azure, aplicações de primeira parte, pesquisa e substituição de servidores. Se a liberação de novas fontes ocorrer com sucesso, a Microsoft poderá continuar investindo em P&D de IA interna enquanto entrega mais capacidade de computação aos clientes externos do Azure. Se a liberação não for uniforme, o crescimento do Azure, o treinamento de modelos internos e a demanda por inferência do Copilot ainda vão se pressionar mutuamente.

Reestruturação do Xbox é apenas uma ponta lateral de valuation

Além da tese principal de IA, o relatório da Goldman também estimou o valor do negócio de jogos da Microsoft em cerca de US$ 30 bilhões via método SOTP.

Em 6 de julho, a Microsoft anunciou a reestruturação do negócio Xbox. Várias mídias relataram que a Microsoft demitiu cerca de 4.800 pessoas, sendo que o Xbox cerca de 1.600 demissões imediatamente, e outras cerca de 3.200 dentro do FY27. As quatro produtoras — Compulsion, Double Fine, Ninja Theory e Undead Labs — saíram da estrutura de gestão da divisão Xbox, e a empresa também reduziu parte das camadas de gestão, segundo reportagens.

Esse trecho parece mais um ajuste estrutural do negócio do que o eixo principal de uma transação de balanço. O negócio de jogos da Microsoft ainda tem valor, e a reestruturação mostra que a empresa está limpando ativos de baixa eficiência e reduzindo parte dos investimentos que não são centrais. Porém, no curto prazo, isso dificilmente substituirá o retorno do Azure, do Copilot e do capex de IA, tornando-se o principal fator para explicar a direção do preço das ações.

Pelo valuation SOTP do relatório da Goldman, o Intelligent Cloud ainda é o maior item de contribuição para o valor corporativo da Microsoft. O valor corporativo implícito das atividades M365 — tanto negócios empresariais quanto consumidores — é de cerca de US$ 492 bilhões, o que corresponde a cerca de 4x EV/vendas em 2027 ou 6x EBIT GAAP, já com a inclusão de alguma hipótese de risco de “desintermediação”.

US$ 610 vai ser realizado? Depende de três coisas

A direção apresentada nesta prévia do balanço segue mais otimista: a Microsoft está em uma posição favorável em computação de IA, Copilot e camada de orquestração de agentes, e pode continuar se beneficiando do ciclo de produtos de IA. Mas se a meta de US$ 610 será alcançada depende de o balanço e a teleconferência fornecerem avanços mais verificáveis.

O Azure precisa continuar entregando crescimento alto e explicar se, após a entrada de novas capacidades, elas conseguem sustentar a demanda de clientes externos. Se o crescimento apenas corresponder às expectativas do mercado — que já são altas —, o capex maior pode virar um ponto de controvérsia.

Maia 300 e a segunda fonte via AMD precisam fornecer avanços mais claros. Aperto na cadeia de suprimentos, aumento de custos de memória e falta de maturidade dos chips vão afetar a economia unitária dos investimentos de IA da Microsoft.

O Copilot, por sua vez, precisa provar capacidade real de monetização. Mais de 20 milhões de assentos pagos é apenas o começo; é a expansão de pagamentos no segmento corporativo, precificação por uso e o feedback dos usuários que determinam se ele consegue transformar a entrada de IA em fonte de lucro.

Os pontos de atenção do balanço da Microsoft não são apenas se os investimentos em IA vão continuar, mas se um capex maior consegue virar mais rápido crescimento do Azure, receitas de software de IA e uma margem de lucro sustentável. Se essas evidências ainda forem insuficientes, a controvérsia sobre o retorno do capex continuará pressionando o preço das ações acima.

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