A mesma confusão entre China e EUA: a indústria de silício e carbono consegue passar da divisão para o ganha-ganha?

Conclusões centrais: ① Bolsa: cisão extrema entre silício e carbono. A cisão ocorre mais cedo nos EUA e é mais intensa na Ações da China (A股), e a raiz está em os lucros do silício serem claramente maiores que os do carbono.② Economia real: o “bônus” da IA ainda não chegou ao carbono. Os gastos com capital em IA viraram um destaque no desempenho econômico da China e dos EUA; no nosso país, o volume de chamadas de Token disparou 81 vezes, mas o índice de confiança do consumidor caiu para o 5º percentil histórico.③ Perspectivas: silício e carbono acabarão caminhando para um cenário de ganhos mútuos. Quando a IA sair dos grandes modelos e entrar em aplicações físicas, a indústria chinesa contará com um bônus de engenheiros e com vantagem de custo de computação; então, a integração entre a nova e a velha economia tenderá a um ganho mútuo.

No primeiro semestre deste ano, a característica mais marcante da economia global e dos mercados acionários foi a cisão entre silício e carbono. Este artigo toma como objeto os líderes da revolução tecnológica de IA — Estados Unidos e China — para analisar as causas por trás dessa cisão entre silício e carbono e discutir caminhos para um futuro de ganhos mútuos.

1. Desempenho na bolsa: gelo e fogo no mesmo dia

Pelo desempenho das ações de silício e carbono, observa-se que a cisão é mais precoce nos EUA e mais extrema na A股. Tomando como amostra as ações constituintes do CSI 300 e do S&P 500, divididas em duas categorias — silício e carbono — dá para ver a trajetória de cisão: o silício dos EUA começa a ganhar tração primeiro, ultrapassando de forma contínua o carbono a partir do início de 2024 e, após 2025, a cisão se intensifica. Já na A股, o silício só começa a superar o carbono no segundo semestre de 2025, mas rapidamente amplia a diferença, especialmente no 2T26, com o “gelo e fogo no mesmo dia”.

Nota: na A股, empresas do grupo silício incluem companhias de setores de nível 1 do CITIC como comunicação, eletrônica, computação, equipamentos elétricos e novas energias; empresas do grupo carbono incluem companhias listadas de 15 setores como siderurgia, materiais de construção, construção, transporte e logística. Setores como finanças de grande porte e máquinas são classificados como “intermediários”. Nos EUA, empresas do grupo silício incluem setores SIC de nível 2 como máquinas industriais e comerciais e equipamentos de computação, equipamentos de medição, análise e controle, equipamentos eletrônicos e componentes, serviços de comunicação, serviços comerciais etc.; empresas do grupo carbono incluem 40 setores como alimentos e produtos relacionados, varejistas de diversos tipos, exploração de petróleo e gás natural, etc. Setores como finanças de grande porte e indústria manufatureira de diversos tipos são classificados como “intermediários”.

O comportamento de alta e queda por setor também mostra que o grau de cisão na A股 é maior que o dos EUA. No primeiro semestre de 2026, na A股, metade dos 30 setores fechou em alta; os dois principais setores de silício, eletrônica e comunicação, foram as forças motrizes do topo. O maior ganho foi em materiais de construção, principalmente impulsionado pela cadeia de “placa de circuito” eletrônica estimulada pela demanda de IA. Entre 15 setores em queda, 8 setores de carbono registraram quedas acima de 10%, e a proporção de número de ações em queda chega a 71%. Em contraste, entre os 54 setores SIC de nível 2 das ações constituintes do S&P 500, no primeiro semestre 35 setores tiveram alta; ainda que os setores de silício não tenham tido um desempenho tão destacado quanto na A股, seu efeito de tração sobre o mercado amplo foi mais forte, fazendo com que mais de metade de todas as ações nos EUA fechassem em alta.

Pelo peso nas negociações, tanto a A股 quanto os EUA se concentram fortemente em silício. Separando em silício e carbono com base nas ações constituintes do CSI 300 e do S&P 500, respectivamente, até 30 de junho, na A股 o bloco de silício, com 37,7% de participação no número de empresas, contribuiu com 63,1% do volume de negócios; nos EUA, com 33,3% de participação no número de empresas, atingiu 67,9% do volume de negócios. Entre eles, o aumento do “calor” do silício na A股 é ainda mais rápido: na bolsa dos EUA, a participação das negociações de silício se mantém há muito tempo acima de 50% desde 2021; depois de 2023, sobe gradualmente. Já na A股, antes de 2023 a participação ainda era menor que 35%; a partir de 2025, começa a subir claramente, e neste primeiro semestre ultrapassa rapidamente 60%.

A cisão entre os preços das ações de silício e carbono tem origem na cisão de lucros. Pelos relatórios financeiros das empresas listadas, a cisão de lucros na A股 é bem mais evidente: no setor de silício, todas as empresas tiveram crescimento positivo do lucro líquido atribuível no 1T, e metade cresceu acima de 30%, enquanto a maioria dos setores de carbono não tem base de crescimento suficiente. Nos EUA, a distribuição de lucros é mais equilibrada: enquanto o silício lidera os ganhos, a maioria dos setores de carbono também apresenta desempenho forte. Pelos dados de empresas industriais, de janeiro a maio, o lucro das empresas industriais do setor de fabricação de equipamentos de computação, comunicação e outros equipamentos eletrônicos na China cresceu 103,9% ano contra ano, bem acima dos 18,8% de todo o setor; porém, em 20 setores dominados por carbono, os lucros encolheram 15,4%. Já nos EUA, no 1T, quando os lucros do silício lideram, o bloco de carbono apresenta desempenho relativamente estável.

2. Economia real: calor e frio desiguais

Na economia real, o silício e o carbono apresentam calor e frio desiguais. Na economia sino-americana impulsionada por investimentos em capacidade computacional, a estrutura interna se diferencia fortemente: o aumento vem principalmente do silício; a demanda por carbono é contida ou até substituída.

O volume de chamadas de Token disparou, mas a confiança do consumidor está fraca. Com o aprofundamento contínuo das aplicações de IA, em 2026 a demanda real deve ter um “boom” e, atualmente, o volume de chamadas semanais de Token do grande modelo na China já chega a 19,8 trilhões de unidades, 81 vezes maior que no mesmo período de 2025; nos EUA, o volume semanal de chamadas é de 5,8 trilhões, cerca de 3,9 vezes maior ano contra ano. Em contraste, a confiança do consumidor na China e nos EUA caiu para níveis históricos: em maio, o índice de confiança do consumidor chinês foi 89,9, situado no 5º percentil histórico; nos EUA, foi 44,8, a menor marca desde a criação do indicador.

Os destaques do crescimento do PIB na China e nos EUA vêm de gastos de capital em IA. Nos EUA, o crescimento no passado era puxado pelo consumo, mas neste ano, no 1T, a contribuição do investimento em IA para o crescimento do PIB chegou a 85%, superando o consumo. Na estrutura econômica da China, a demanda externa é forte e a interna é fraca; e o crescimento elevado das exportações está principalmente ligado aos gastos de capital em IA dos EUA. Produtos do setor de eletrônicos puxaram, em média, cerca de 11 pontos percentuais no crescimento anual das exportações, contribuindo com quase 70% do aumento agregado das exportações, tornando-se a principal fonte do crescimento elevado das exportações chinesas como “efeito transbordamento” desses gastos de capital em IA.

O núcleo da cisão entre silício e carbono é que o bônus da IA ainda circula dentro do silício e ainda não transborda para o campo do carbono. O que a IA está remodelando primeiro é a função de produção das empresas e o retorno do capital; a melhora de renda dos residentes e da demanda final está mais defasada, resultando no cenário atual em que o silício expande ativamente, enquanto o carbono sofre pressão passiva.

Por um lado, a própria “corrida armamentista” de IA exige gastos contínuos e intensos, ainda sem capacidade de transbordar para a economia de carbono. Em termos de distribuição de lucros, as empresas de tecnologia tendem a direcionar capital para capacidade computacional, modelos e data centers, em vez de retribuir imediatamente funcionários e acionistas. Por exemplo, no caso das quatro maiores gigantes de IA dos EUA, espera-se que os gastos de capital em 2026 cheguem a cerca de US$ 6.040 bilhões, quase dobrando em relação a 2024, indicando que os gastos de capital na era da IA estão acelerando de forma evidente.

Por outro lado, o “efeito de substituição” da IA continua comprimindo as expectativas de emprego e renda, formando um “segundo golpe” contra o carbono. O impacto da nova economia sobre os setores tradicionais não se reflete apenas nos lucros das empresas e nos gastos de capital; ele também se espalha via emprego. No caso dos EUA, o emprego em setores com alta penetração de IA, como tecnologia e mídia e manufatura, permanece em baixa, e isso tem correlação significativamente negativa com o índice de taxa de penetração de IA. Com as expectativas de emprego e renda enfraquecendo, a confiança do consumidor naturalmente fica difícil de subir.

3. Perspectivas: como sair da cisão e chegar a ganhos mútuos?

A cisão em formato de “K” não será o desfecho final da revolução de IA. Ao revisitar revoluções tecnológicas anteriores, novo e velho não é uma lógica de “ou um ou outro”, mas uma trajetória que vai de substituição conflituosa no início até uma integração que leva a ganhos mútuos no final. Em última instância, o carbono representa a demanda fundamental das pessoas, e o grande desenvolvimento da produtividade trazido pela revolução do silício precisa, no fim, retornar às necessidades humanas. No futuro, com queda do custo da IA e enriquecimento dos cenários de aplicação, o bônus do silício expandirá amplamente a demanda, impulsionando a transição do silício e carbono de “cisão” para “ganhos mútuos”.

Em teoria, uma nova tecnologia sempre transforma primeiro a oferta e depois cria demanda. No estágio inicial, a melhora de eficiência desloca a curva de oferta para a direita; mas à medida que os custos caem e os cenários se expandem, novas demandas passam a assumir o “revezamento”, deslocando a curva de demanda também para a direita, gerando um novo equilíbrio dinâmico com alta simultânea de quantidade e preço. Por exemplo, na revolução da internet, no início, os EUA, como fonte da tecnologia, foram os primeiros a se beneficiar; depois, a explosão dos investimentos em infraestrutura fez com que o bônus transbordasse pela cadeia de setores e pela cadeia de comércio. A revolução da internet acelerou a globalização; depois que a China entrou na OMC em dezembro de 2001, ela conseguiu absorver parte do bônus, elevando diferentes níveis de participação do PIB da China no mundo. Em 2003, a China concretizou a troca de motores entre novo e velho, e o ROE das empresas seguiu melhorando, enquanto os ativos chineses foram reavaliados de forma abrangente.

Quando a IA penetrar do mundo digital para o mundo físico, o silício e o carbono terão ganhos mútuos. Hoje, a IA ainda está na fase de “capacidade computacional, modelos e infraestrutura” em primeiro lugar; os EUA são a origem e também o líder. Porém, assim que a IA migrar de grandes modelos para aplicações físicas, com a aceleração da adoção de carros com IA, telefones com IA e robôs, a capacidade da China de absorver a revolução do silício começará a se tornar explícita.

Em primeiro lugar, a China tem um enorme bônus de engenheiros. Em 2025, o salário anual médio de engenheiros do setor de TI na China foi de cerca de 3,4万美元, claramente abaixo dos 18万美元 nos EUA. Isso significa que, em condições semelhantes, a China pode sustentar equipes de engenharia em maior escala, ciclos de iteração de produtos com maior frequência e implementação mais rápida na manufatura.

Em segundo lugar, a China tem uma grande vantagem de custo em capacidade computacional. O preço por Token dos modelos grandes mais usados na China é apenas 1/5 ou até menos do preço dos modelos equivalentes nos EUA. Isso significa que, quando a IA for implantada em grande escala, o limiar de chamadas é mais baixo, favorecendo a difusão e a popularização. Quando a competição sair apenas de capacidade computacional e algoritmos “puro” e passar para aplicações de baixo custo, alta frequência e grande escala, a vantagem da China será ampliada ainda mais.

A manufatura inteligente, representada por carros inteligentes e robôs, tende a virar o elo entre silício e carbono, impulsionando a renda dos residentes e o crescimento do consumo; então, a demanda incremental se espalhará para o carbono. Nessa fase, a transformação da economia chinesa passará de mudança quantitativa para mudança qualitativa, e o tamanho da nova economia superará o da economia antiga. A análise comparativa da nova e da velha economia — no estágio inicial — já foi analisada em relatórios anteriores; ver 《A comparação do poder da nova e da velha economia: dimensões do mercado acionário e da economia real》、《A lógica do meio do caminho em que o PPI volta a ficar positivo e a performance na bolsa: referência 98-03》.

Fonte: Pensamentos de Xun Yugen

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