As ações dos EUA estão em um momento de “extrema fragilidade” quando a temporada de resultados começa

As oscilações nos índices das bolsas dos EUA parecem tranquilas, mas a pressão interna está se acumulando. Sob o triplo efeito das tensões geopolíticas, das expectativas de política monetária e dos sinais do mercado de crédito, a fragilidade do mercado subiu para um patamar próximo das máximas dos últimos anos — e uma temporada de resultados corporativos com altas expectativas e alto risco está começando exatamente agora.

O indicador de fragilidade do mercado “Turbu-lens” da equipe de estratégias de derivativos da UBS está atualmente em 0,9 (faixa de -1 a 1), o maior nível desde meados de setembro de 2025. Historicamente, leituras desse tipo costumam indicar uma aceleração abrupta do VIX em determinado momento. Os estrategistas de derivativos da UBS, liderados por Maxwell Grinacoff, alertam que esse indicador aponta para “fragilidade extrema do mercado”, e que a temporada de resultados inicia justamente neste momento. Ao mesmo tempo, a equipe também afirma que, se uma estratégia sistemática aumentar o alavancagem de forma abrangente, a leitura do indicador “poderia realmente tocar +1”.

As altas expectativas atuais do mercado ampliam ainda mais os riscos. As projeções de crescimento dos lucros no 2º trimestre para as empresas que compõem o índice S&P 500 chegam a 24% e as expectativas para o índice europeu Stoxx 600 também são de 12%. Diferentemente de temporadas anteriores de resultados, as revisões de previsões seguiram aumentando mesmo antes da véspera do período de divulgação; quanto maior a confiança, maior o espaço para ajustes caso o resultado frustre o mercado.

Sob a calma do VIX, a volatilidade de ações individuais já está mais de três vezes maior

Embora o VIX esteja em patamar baixo, essa tranquilidade é enganosa. A equipe da Barclays, com a estrategista Anshul Gupta, aponta que a queda recente do VIX coincidiu com a janela do calendário em que a volatilidade sazonal normalmente se estreita, o que configura um “breve período de doçura” e tem duração limitada. A abertura da temporada de resultados pode voltar a impulsionar o VIX.

O que merece atenção, porém, é que a fraqueza da volatilidade no nível dos índices encobre uma divisão extrema no interior do mercado — a volatilidade das ações individuais já está mais de três vezes acima da volatilidade do índice. Grinacoff diz que a probabilidade de esse gap se estreitar no verão é alta; nesse cenário, seja por reprecificação da política monetária ou por perturbações geopolíticas, tudo pode levar a um aumento da volatilidade no nível dos índices.

Em estratégias de hedge, devido à dispersão de negociações e à rotação de setores que podem continuar durante as próximas semanas de divulgação de resultados, o efeito de hedge no nível dos índices pode ter limitações. Grinacoff sugere que, “no nível tático, opções sobre ações individuais talvez ofereçam oportunidades melhores”.

Petróleo e renda fixa emitem alertas duplos

As oscilações no preço do petróleo decorrentes da situação geopolítica estão gerando pressão contínua sobre os mercados acionários globais. O preço do Brent está acima de US$ 80 por barril, mas abaixo desse patamar, e essa trajetória pode manter elevadas as expectativas de inflação e fazer o Fed adotar postura de espera. Apesar de a variação nas expectativas de aumento de juros ter sido limitada após a divulgação da ata da reunião do Fed, o rendimento dos Treasuries de 10 anos subiu silenciosamente para perto de 4,6%. A alta da volatilidade no mercado de renda fixa constitui um sinal negativo para as bolsas globais e, ao menos, reduz o espaço para novas altas.

A equipe de estrategistas do Citi (incluindo Alice Zheng) aponta que, atualmente, há um viés na montagem de posições do mercado para uma alta do preço do petróleo, e que a Europa é especialmente frágil — por depender fortemente de energia importada e por ter menor exposição a ativos que se beneficiam de IA. “Se a alta do petróleo continuar, a retração nos mercados acionários europeus pode ser bastante significativa, afinal, o mercado já precificou fortemente a expectativa de fim do conflito anteriormente”, escreveram os estrategistas.

Crédito não endossa alta das ações

O desempenho do mercado de crédito está soando como um alerta para o impulso de alta do mercado acionário. Em comparação com a escalada dos índices de ações para máximas históricas, o aperto das aberturas de swaps de default de crédito (CDS) tem sido relativamente limitado; o mercado de crédito não deu um endosso suficiente à alta das ações. Com a recente correção do mercado de ações, ambos voltaram a ficar mais alinhados. Ainda assim, analistas consideram que, para sustentar um avanço mais forte das ações, é necessário ver sinais mais claros de aperto no mercado de crédito.

Diante dos riscos acima, a UBS sugere que os investidores busquem capturar oportunidades de volatilidade no nível de ações por meio de negociações de correlações pareadas (pair-wise correlations trades). Em termos de setores, a UBS acredita que no mercado dos EUA os setores de tecnologia, energia e financeiro são os mais adequados para alocar negociações de volatilidade por pares; para a Europa, recomenda energia, tecnologia e consumo discricionário.

Avisos de risco e isenções de responsabilidade

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