Linha branca | Se você olhar apenas uma linha nas ações dos EUA: no Q3, veja primeiro a CTA

来源 | WhiteLine

编译 | 吴说区块链

寻找方向，在变化到来之前

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Nesta edição do WhiteLine, a apresentadora Minta aborda uma questão que muita gente ainda não consegue entender: por que a inflação e os rendimentos dos Treasuries ainda estão em patamares elevados, e o Fed também não consegue “soltar a torneira” tão facilmente, mas as bolsas dos EUA e os líderes de AI ainda conseguem continuar avançando?

A resposta não está apenas nos fundamentos, nem apenas no sentimento do varejo; está em uma categoria de fundos sistêmicos que é ainda mais fácil de ignorar — os CTA. Elas não julgam se uma empresa é boa ou ruim. Elas operam índices seguindo regras de preço, tendência, volatilidade e alocação. Quando a tendência está de alta, podem se tornar uma demanda incremental que continua empurrando o mercado; quando posições-chave são rompidas, também podem virar uma onda mecânica de venda que acelera a correção.

O programa ainda coloca CTA, capital passivo, recompras de empresas, caixa de fundos de moeda, rendimentos dos Treasuries e a restrição da inflação dentro do mesmo quadro, ajudando a entender: o mercado atual não está sem dinheiro, mas a estrutura de compras está ficando mais frágil. O que importa para acompanhar o mercado no futuro não é apenas decidir se é touro ou urso de forma simples, e sim observar se o CTA ainda está comprando, se o capital estático ainda consegue dar suporte e se eventos macro podem desencadear uma virada de fluxo.

A seguir, um resumo em texto do vídeo desta edição:

1. O que é CTA: a pista-chave para entender tendências do mercado

A inflação e os rendimentos dos Treasuries ainda estão altos, o Fed tem dificuldade para afrouxar, mas as ações dos EUA continuam subindo. S&P 500 e Nasdaq seguem em alta contínua, os líderes de AI seguem batendo novas máximas, e muitos ficam ao mesmo tempo vendidos e, ainda assim, acabam perdendo a alta.

A pergunta central é: quem está comprando? E quando houver recuo, quem está vendendo?

A resposta aponta para os CTA. Eles talvez não sejam a força única, mas conseguem explicar por que o mercado foi empurrado para cima aos poucos e também por que uma correção pode acelerar de repente.

CTA, na sigla em inglês de Commodity Trading Advisor, traduzido literalmente como assessor de operações de commodities. Geralmente se refere a fundos que usam ferramentas altamente líquidas como futuros, câmbio, taxas de juros, commodities e índices de ações, fazendo operações de tendência com base em modelos sistematizados.

O modelo de CTA depende de regras claras. Se o índice continuar subindo e ficar acima das médias de 20 e 50 dias, o modelo tende a aumentar a posição comprada. Quando o índice romper níveis-chave para baixo, e a volatilidade se ampliar, o modelo reduz a posição antes.

CTA não olha o básico de uma única ação; se baseia principalmente em regras de negociação e dados do mercado: se o preço está mais forte do que nas últimas semanas ou meses, se o índice rompe médias de curto e médio prazo, se a volatilidade está subindo, se a perda máxima (max drawdown) aciona o controle de risco, e o quão distante está a posição atual do orçamento de risco-alvo. Depois, o modelo converte esses sinais em posição-alvo.

2. Quem usa a estratégia de CTA

A estratégia de CTA é usada principalmente por quatro tipos de instituições: fundos de estratégias de futuros, hedge funds macro, o módulo de trading por tendência dentro de fundos multiestratégia e estratégias sistemáticas de tendência em grandes gestoras, bancos e fundos de pensão.

CTA já é uma estratégia institucional madura, com volume de ativos na ordem de centenas de bilhões de dólares, aproximadamente equivalente a 10% do total de ativos sob gestão de hedge funds no mundo.

O efeito de CTA nos índices é direto; a principal razão é que ele negocia o próprio índice. Assim que o modelo é acionado, o dinheiro entra diretamente em futuros de índice, gerando compras ou vendas.

O modelo da Goldman Sachs de junho indica que a exposição do CTA em ações globais é de cerca de US$ 93 bilhões, sendo cerca de US$ 34 bilhões ligados ao S&P 500. Ela não consegue dominar o mercado inteiro, mas como um fluxo marginal de dezenas a centenas de bilhões, em ambientes de forte tendência e baixa volatilidade, influencia claramente o movimento dos índices.

3. Caso do S&P 500: como o CTA afeta o ritmo de alta e queda

Tomando o S&P 500 como exemplo. No fim de março, a posição do CTA nas ações dos EUA já havia sido zerada, inclusive tendia para o lado vendido; o S&P 500 também recuou para perto de 6.500 pontos.

No começo de abril, o S&P 500 voltou a ficar acima de 6.800 pontos e a tendência começou a se reparar. O modelo da Goldman Sachs mostra que, no S&P 500, o CTA ainda tem cerca de US$ 30 bilhões de posição líquida vendida, que depois passou gradualmente a virar compras para recompor.

Na última semana de abril, o risco geopolítico ainda não tinha se materializado por completo, mas como o CTA só olha preço e tendência, ele já tocou o ponto de compra. Em seguida, nos 5 pregões seguintes, o volume sistêmico de dinheiro do CTA aumentou cerca de US$ 86 bilhões em exposição a ações, impulsionando o S&P 500 para perto de 7.100 pontos.

Em maio e junho, apesar de haver recuos no mercado, ele não caiu até a linha em que o CTA faria grandes vendas. O CTA não fez “virada” para despejar (não atacou com vendas contra) e, somado à absorção por parte de varejo e capital passivo, a alta se recuperou rapidamente.

Esse caso mostra que o CTA amplifica a tendência do índice: quando a tendência fica mais forte, ele recompõe comprando e acelera a alta; quando a tendência enfraquece, ele reduz mecanicamente, o que pode ampliar a queda. Grandes modelos de AI e ferramentas de automação reforçam ainda mais a corrida (lead), fazendo com que o sistema ajuste o portfólio com base em preço, volatilidade e sinais de risco antes mesmo da materialização dos eventos macro.

Até meados de junho, o CTA ainda é posição líquida comprada em ações, com exposição ligada ao S&P 500 de cerca de US$ 34 bilhões. A partir daqui, o foco está em três níveis: mantendo-se acima de 7.460 pontos e chegando perto de 7.620 pontos, o CTA provavelmente continuará comprando; rompendo abaixo de 7.300 pontos, o CTA provavelmente começará a reduzir; e se cair para perto de 7.100 pontos, pode disparar uma venda mecânica potencial de mais de US$ 100 bilhões.

Além do CTA, o fluxo do capital estático também é crucial. No momento, o caixa fora de bolsa ainda é abundante, as recompras de empresas ainda dão suporte, mas o capital ativo está mais fraco, deixando a estrutura de compras mais frágil. Se a correção será absorvida depende de o capital estático continuar dando suporte.

4. Como CTA e compras estáticas determinam o estado do mercado

Depois de meados de junho, entrou no “recompras blackout”, enfraquecendo o suporte de curto prazo das recompras de empresas. O fluxo de capital estático segue em níveis elevados, mas a margem começou a esfriar.

O estado do mercado pode ser julgado em conjunto usando CTA e compras estáticas:

Se o CTA continuar comprando e as compras estáticas continuarem fortes, a alta tende a seguir.

Se o CTA começar a vender, mas as compras estáticas ainda estiverem fortes, o mercado deve mais provavelmente oscilar.

Se o CTA começar a vender e as compras estáticas também estiverem fracas, é quando a cena de “pânico” (pisar no acelerador da queda) fica mais fácil de acontecer.

Em uma frase: o CTA define a direção no curto prazo, e o fluxo de capital estático determina a “espessura” do lado de baixo. O mercado não está sem dinheiro, mas a estrutura de compras está frágil: o capital passivo ainda está presente, enquanto o capital ativo está mais fraco.

As restrições macro ainda são inflação e Treasuries. Se a inflação não cair o suficiente, o mercado não consegue negociar plenamente cortes de juros e afrouxamento de liquidez; e os rendimentos dos Treasuries em patamar alto também comprimem valuation de ações de crescimento como AI, semicondutores e equipamentos elétricos.

No fim, o quadro para acompanhar o mercado se resume a três perguntas: o CTA ainda está comprando? As compras estáticas ainda conseguem dar suporte? Inflação, Treasuries, Fed e eventos geopolíticos vão disparar uma virada de fluxo?

A conclusão é: o mercado ainda tem impulso, mas a alta unilateral começa a perder força. A alta ainda pode continuar, mas não é adequado perseguir a alta com a mentalidade de bull market inicial.