Foco na alta de IA: “sim ou não” — private equity na linha de frente reestrutura a estratégia para o segundo semestre

作者: 王辉

前期 do mercado de ações A (A股) teve desempenho diferenciado. De um lado, a “luz” do mercado se concentrou no complexo de IA e semicondutores, virando a narrativa principal com a máxima exibição; de outro, mais da metade dos setores teve quedas de dois dígitos, e muitas ações individuais enfrentam um efeito de “sifão” de liquidez bastante evidente. Essa divisão, no meio do ano, passou por uma rodada de correção: desde julho, tanto no exterior quanto no A股, os setores ligados a IA vêm passando por ajustes sucessivos, enquanto parte dos setores não ligados a IA, que antes estavam pressionados, deram uma rápida recuperação.

Sinal de que chegou a virada na tendência do estilo do mercado? No limiar do segundo semestre, várias gestoras private de primeira linha começaram a reestruturar as estratégias de investimento.

**　　A divergência da行情 de IA**

Quanto ao longo prazo da própria indústria de IA, quase nenhum entrevistado com opinião de gestoras acredita que esteja em queda. Mas, em relação ao problema central de como entender a natureza desta rodada da行情 de IA, as divergências ficam cada vez mais claras.

Na visão do parceiro, CEO da no ramo de gestão de ativos de Jinglin, Gao Yuncheng, a maior mudança mais profunda nos mercados de capitais globais nos últimos seis meses é: “a inteligência começou pela primeira vez a ser produzida em escala por máquinas”, uma verdadeira revolução de paradigma, e não apenas uma oscilação cíclica simples. Ele afirma que a IA deixa de existir apenas como ferramenta de software. A partir disso, propõe que a metodologia de avaliação de plataformas de ativos leves construída anteriormente em torno de número de usuários, tráfego e receita de anúncios precisa ser reexaminada; como o ativo central da nova era, as empresas de alta qualidade dentro dos “cinco andares do bolo de IA” (energia e infraestrutura, design e manufatura de semicondutores e componentes essenciais, modelos grandes e sistemas operacionais, plataformas de nuvem e portais, aplicações na indústria) serão redefinidas. Gao Yuncheng avalia: “Talvez estejamos exatamente no ponto de partida da industrialização inteligente. Nesse tipo de época, o maior risco muitas vezes não é a volatilidade, e sim ainda usar as estruturas do velho mundo para entender o novo mundo.”

Ao mesmo tempo, nem todos os entrevistados estão dispostos a conectar a euforia atual do mercado sem atrito a esse panorama amplo.

Zhao Yang, gerente da gestora de investimentos Rongyang, acredita que a行情 de IA atual é impulsionada por uma explosão de demanda real e pelo crescimento dos lucros das empresas do setor. Isso é fundamentalmente diferente das altas avaliações e especulações de empresas que não tinham lucros no período da bolha da internet em 2000; na verdade, lembra mais a行情 de energias novas de 2021. “Mas se a tendência inverter, é provável que isso ocorra porque o crescimento do lado da demanda não consiga sustentar por muito tempo a inclinação íngreme atual; depois do equilíbrio entre oferta e demanda, ainda haverá uma queda no quadro do lado da oferta.” Ele foi direto: “Não dá para a árvore crescer até o céu.”

Liang Li, gerente geral da gestora de ativos Yunji, alerta que há um descompasso entre os fundamentos da indústria e a precificação do mercado. Ele diz que é preciso separar “fundamentos da indústria” e “precificação do mercado”. “Os fundamentos do setor de tecnologia de IA ainda são muito fortes”, disso não há dúvida; o problema está justamente na precificação. O mercado já antecipou cenários do jeito mais otimista, mas ignorou duas coisas: primeiro, a alta rentabilidade de muitos elos é, em essência, resultado de a demanda ter chegado rápido demais e a oferta não ter acompanhado; isso não pode ser mantido indefinidamente; segundo, em muitas avaliações de empresas há “demais imaginação”; a contribuição dos negócios relacionados ao lucro agregado em praticamente 1 ou 2 anos pode ser ignorada, mas o mercado deu a essas empresas uma avaliação alta com base em perspectivas muito longas e extremamente otimistas.

Quanto ao rumo da行情 de IA, não se trata de uma disputa entre quem está mais comprado e quem está mais vendido; trata-se de diferentes compreensões sobre a relação entre a visão de longo prazo e a precificação de curto prazo. Assim como a alta generalizada do setor de IA no primeiro semestre foi gradualmente dando lugar à divisão intensa de julho, alguns profissionais de gestoras afirmam que aquela fase em que comprar ativos de IA era suficiente para lucrar acabou. A próxima行情 de tecnologia não será mais o “forte que sempre supera” do conjunto; será uma grande “caça ao ouro” de dificuldade mais alta.

**　　O reequilíbrio do estilo do mercado**

Se a divergência sobre a linha principal da IA formou o pensamento defensivo de parte das instituições no segundo semestre, o consenso sobre o reequilíbrio do estilo aponta para a direção de ataque da próxima fase.

A observação do diretor de investimentos da Cecheng Investment, Xia Jun, é bem representativa. Ele disse que, embora a divisão do mercado no primeiro semestre tenha atingido o nível máximo histórico, o julgamento da instituição de que “a divisão extrema se concentrará, e não continuará se expandindo” já recebeu validação inicial em julho. Essa visão teve eco de vários entrevistados. Fang Lei, vice-gerente de Starstone Investment, diz que hoje a divergência de avaliação entre setores de tecnologia e não tecnologia está no nível máximo histórico; somado ao alto nível de “abarrotamento” de negociações no setor de tecnologia, é muito provável que o fluxo marginal de capital empurre o estilo para um reequilíbrio: “No segundo semestre, o estilo do mercado pode ficar mais equilibrado. Esse equilíbrio tem mais capacidade de continuidade do que a divisão extrema do primeiro semestre”.

Zhao Yang comparou as duas pontas do mercado a “estar na luz” e “estar fora da luz” dos ativos “velho”. Ele acredita que a oportunidade real está exatamente na zona intermediária entre as duas. Em sua visão, quando os holofotes da IA cobrem tudo o mais, um grupo de empresas com crescimento real, mas que nesta rodada de行情 ainda não foi procurado, faz o “triângulo impossível” do investimento em ações (bom setor, boa empresa e bom preço) se tornar possível de maneira incomum. “Esse é o foco que deve ser explorado na próxima etapa.” Zhao Yang acrescenta: “O setor-manufatura amplo de tecnologia é a direção com mais oportunidades. A vantagem da indústria chinesa não se limita à área de IA; também se reflete em muitos subsegmentos. Além disso, vale observar que o setor de medicamentos ‘volta para a área de acerto’.”

Liang Li direciona o olhar para um campo ainda mais amplo. Ele revela que suas posições se concentram principalmente em internet, consumo, manufatura e setores cíclicos. Nesses setores, há muitas empresas excelentes que estão registrando recordes de lucros; os modelos de negócios têm “imunidade” à IA, e ainda podem, por meio da aplicação de tecnologias de IA, reduzir custos ou elevar o valor dos negócios. No entanto, essas empresas “comprovam um movimento do preço das ações totalmente incompatível com o desempenho”. Por trás disso está a “monopolização absoluta” da atenção do mercado pelo discurso de IA. “Quando a IA vira o único ponto de atenção do mercado, as oportunidades fora dos holofotes podem aparecer em maior quantidade.” Liang Li diz que, à medida que o mercado passa a ser relativamente mais racional sobre a volta da IA, e a voltar a procurar outras oportunidades de investimento, o retorno trazido pela reprecificação dessas empresas “pode ser muito significativo”.

Há também a visão de que, no primeiro semestre, o mercado ficou acostumado a precificar narrativas grandiosas, mas ignorou aqueles ativos que silenciosamente criaram novos recordes de desempenho. Esse desencaixe pode se tornar uma importante fonte de retornos excedentes no segundo semestre do mercado.

**　　A estratégia futura dá mais ênfase ao equilíbrio e aos lucros**

O consenso e as divergências estão se consolidando, e a estratégia para o futuro também está sendo reformatada. O arranjo específico das gestoras private de primeira linha para o segundo semestre está começando a aparecer.

“Construir portfólios diversificados é uma escolha pragmática para lidar com o estado atual do mercado.” Xia Jun diz que a trajetória do mercado desde julho já validou um fato: o congestionamento extremo de uma única vertente contém fragilidade. Ele revela que, nas operações futuras da Cecheng Investment, haverá seleção de ativos no âmbito de tecnologia, com foco em empresas que realmente tenham barreiras tecnológicas e capacidade de concretizar lucros.

Fang Lei resume os pontos-chave da estratégia do segundo semestre como: atacar e se defender com equilíbrio, e alocar de forma balanceada. Ele sugere que os investimentos em setores com alta empolgação e tendência favorável sejam a ponta mais ofensiva, enquanto os ativos tradicionais centrais com excelente relação custo-benefício sejam a ponta mais defensiva. Ele diz: “No segundo semestre, o investimento na bolsa deve ter como linha principal os lucros das empresas.” Fang Lei acredita que ativos de tecnologia precisam digerir a avaliação após a realização dos lucros para terem novamente chance de uma nova explosão; já os ativos não tecnológicos têm maior valor de alocação porque as avaliações estão mais baixas e os fundamentos têm expectativa de vir a melhorar marginalmente.

Ao olhar para o segundo semestre, um entrevistado de uma gestora private diz: quer pela perspectiva “na luz”, quer “fora da luz”, a âncora da precificação do mercado no fim precisa voltar ao lastro que são os lucros das empresas.

O cenário de “industrialização inteligente” descrito por Gao Yuncheng é inspirador, e a composição dele também gira em torno de tendências de longo prazo da indústria como semicondutores e infraestrutura de IA. Ele admite que, historicamente, cada revolução tecnológica passou por aquecimento excessivo de gastos de capital, bolhas de avaliação e retrações em etapas, e a cadeia da indústria de IA não será exceção.

Além disso, para Zhao Yang, embora exista de fato espaço de alta em muitos domínios populares, o mercado parece ter “esquecido muitas incertezas sob premissas extremamente otimistas”. Do ponto de vista da relação custo-benefício em ações individuais, Xia Jun acrescenta que, no segundo semestre, haverá reforço na pesquisa e na alocação de setores que sofreram quedas mais fortes anteriormente, especialmente aqueles com margem de segurança de avaliação já significativa. Quando a divisão extrema começa a se concentrar, o raciocínio de muitos profissionais de gestoras converge para a mesma direção: no fim, o mercado precisa pesar com base em desempenho e fundamentos, e não apenas precificar com a narrativa grandiosa de uma onda de tecnologia.

(Ed.: Xu Nan Nan)

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