ETFs de alto desempenho com muitos splits de cotas pressionam o valor das cotas com desconto, facilitando que pequenos investidores entrem no mercado

赵梦桥, repórter da Securities Times

Recentemente, várias gestoras de fundos públicos divulgaram anúncios em sequência, informando que realizarão desdobramento de cotas dos seus respectivos ETFs temáticos.

No mercado secundário, à medida que setores populares de tecnologia, como semicondutores, seguem em alta, muitos ETFs já dobraram de valor no acumulado do ano. Há análises que apontam que o desdobramento de cotas reduz a barreira de entrada por operação para cerca de cem iuanes, refletindo ainda mais, na atual intensificação da concorrência por produtos similares no mercado de ETFs, que as gestoras estão travando uma “batalha de defesa” de liquidez por meio de uma operação mais refinada.

Vários ETFs desdobram cotas

Recentemente, várias gestoras de fundos anunciaram o desdobramento de cotas de ETFs sob sua administração. Em 7 de julho, a Huaxia Fund comunicou que o Huaxia CSI National Semiconductor Chip ETF já realizou desdobramento de cotas em 6 de julho (data de registro de direitos do desdobramento), com proporção de desdobramento de 1∶2; antes do desdobramento, o valor patrimonial das cotas era de 2,9994 iuanes; após o desdobramento, o valor patrimonial das cotas passou para 1,4997 iuanes. Incluindo o produto citado, os ETFs da Huaxia Fund que envolvem desdobramento totalizam, principalmente, 6 unidades, e tiveram eficácia por lote recente, em duas baterias de ex-direito. No mesmo dia, a Boshi Fund também anunciou que o ETF de semicondutores da Boshi realizará desdobramento com proporção de 1∶5, sendo a data ex-direito do desdobramento em 13 de julho.

No pregão em bolsa, o mínimo para negociação é 1 lote, equivalente a 100 cotas; com a elevação contínua do valor patrimonial do fundo, o capital necessário para comprar 1 lote também aumenta, o que afeta parte dos investidores comuns que fazem aportes periódicos (定投) ou que montam posições com valores menores. Após o desdobramento, o valor patrimonial recua para níveis mais baixos; basta cerca de cem iuanes para entrar, reduzindo barreiras psicológicas e de capital.

Além disso, o desdobramento de cotas também pode otimizar a liquidez no mercado secundário e reduzir o spread entre prêmio e desconto. A Huaxia Fund afirmou que, depois que o volume total de cotas aumenta em múltiplos, as ordens de compra e venda no book ficam mais densas, com menor desvio de execução (slippage); ao mesmo tempo, as unidades de subscrição e resgate no mercado primário são ajustadas em conjunto, reduzindo a alocação de capital para arbitragem de market makers. Com isso, as operações de arbitragem ficam mais ativas, a maior aderência do preço do ETF no mercado secundário ao índice de referência e, consequentemente, flutuações menores no prêmio/desconto.

Um profissional de vendas de uma gestora na região do Norte da China também disse que, em alguns ETFs setoriais estreitos (narrow fund) de segmentos populares ou em ETFs transfronteiriços, devido à maior volatilidade do índice subjacente, há muita frequência de operações por parte dos investidores. Quem conseguir oferecer a experiência de negociação mais “suave” e a menor barreira de entrada conseguirá capturar mais capital voltado a negociações de curto prazo em um cenário de mercado em constante mudança. Por isso, realizar, oportunamente, a conversão/desdobramento de cotas já se tornou um meio defensivo padrão que as gestoras usam para manter a posição dos seus produtos principais no mercado; e também é uma arma ofensiva para novos produtos conseguirem “ultrapassar na curva” (弯道超车).

“Por fim, o desdobramento de cotas consegue se adaptar às necessidades de negociação mais refinada. Um valor patrimonial mais baixo e mais cotas são mais adequados para trading em grade (grid trading) e para reforços e reduções de posição em parcelas; assim, o investidor consegue ajustar seu posicionamento com mais flexibilidade. Já em um cenário de valor patrimonial alto, a variação de um lote de 100 cotas é maior, elevando a dificuldade de operações de ajuste com aporte menor.” A Huaxia Fund afirmou.

Concentrados em ETFs populares de bom desempenho

Observando em um horizonte mais longo, desde junho, entre ETFs de desdobramento recente de gestoras como Huaxia Fund, Guotai Fund, GF Fund e China Merchants Fund, a maioria são produtos que apresentaram desempenho superior anteriormente, com maior acumulação de valor patrimonial, ou ainda itens com preços mais altos no ativo subjacente. Em geral, se concentram em setores que têm se destacado neste ano, como semicondutores e comunicações.

Conforme o Huaxia CSI National Semiconductor Chip ETF citado, o ganho no acumulado do ano chega a 72,34%; e o semicondutor ETF da Boshi, ainda mais alto, chega a 112,67%. Em 8 de julho, o preço do ETF de semicondutores da Boshi no mercado secundário era de 4,766 iuanes; caso fosse desdobrado na proporção de 1∶5, ficaria abaixo de 1 iuan, e o valor por negociação de 1 lote seria inferior a cem iuanes.

Atualmente, com a alta do valor patrimonial no mercado secundário, vários ETFs de chips e semicondutores atingiram patamares elevados: por exemplo, o Southern Science & Tech Chip ETF subiu para 5,04 iuanes; já o Boshi Science & Tech Chip ETF, o CSI Science & Tech Chip ETF da Jramex (嘉实) e o Science & Tech Chip ETF da HuaAn (华安) têm valores patrimoniais acima de 4 iuanes. Ainda assim, apesar dos ganhos expressivos, muitas cotas desses fundos apresentam queda: por exemplo, um ETF de tema de ciência e tecnologia de uma gestora na região do Norte reduziu 3,609 bilhões de cotas no acumulado do ano; e outro ETF de tema de chips de outra gestora na região do Norte também caiu em 118 milhões de cotas.

Há análises apontando que, diferentemente do volume de recursos de investidores institucionais, que frequentemente supera dezenas de milhões de yuanes, o capital do investidor pessoa física é relativamente fragmentado e mais sensível ao preço absoluto. Com o desdobramento, o preço unitário do ETF fica menor; isso não apenas reduz a parcela de capital imobilizado por operação, como também facilita muito a organização de aportes periódicos para o público de menor porte. Embora os recursos de varejo por operação sejam pequenos, quando somados eles se tornam a força de negociação mais ativa no mercado secundário de ETFs. A entrada dessa “liquidez” pode aumentar de forma significativa o volume médio diário negociado e a taxa de giro (turnover rate) do produto.

Disputa pela liquidez dos produtos de ETF

Por trás do desdobramento de ETFs, também está o alto nível de atenção das diversas gestoras à liquidez desses produtos. Embora o tamanho total do mercado de ETFs na China continue batendo recordes e os ETFs amplos (large cap/“wide base”,宽基) sejam frequentemente classificados como “gigantes”, do ponto de vista de volume negociado, os recursos inevitavelmente se concentram nos produtos líderes. Em muitos nichos, em geral só sobrevivem e dão lucro as duas ou três primeiras unidades com maior escala e melhor liquidez; o restante só consegue lutar abaixo do ponto de equilíbrio entre lucro e prejuízo. Muitos ETFs de gestoras médias e pequenas ficam sem atenção, com escala em baixa contínua e até enfrentam crise de encerramento (liquidação).

Somente em 8 de julho, o ETF de segurança da informação da Jramex (嘉实) teve taxa de giro de 46,49%; e o ETF de petróleo da Huabao (华宝), o ETF de energia nova de ciência e tecnologia da E Fund (易方达) e outros tiveram taxa de giro também acima de 30%. Vários ETFs de tecnologia tiveram o valor negociado diário acima de 1,0 bilhão de iuanes. Além disso, há mais de 30 produtos temáticos com valor negociado diário abaixo de 1 milhão de iuanes. Nos últimos tempos, também houve vários ETFs com liquidez escassa devido ao tamanho pequeno, enfrentando constrangimentos de grandes altas e quedas frequentes no mercado secundário.

Diante disso, várias gestoras passaram a aumentar a participação de corretoras como market makers (formadores de mercado) para seus ETFs, na expectativa de elevar a liquidez. Apenas em 7 de julho, gestoras como Tianhong Fund (天弘基金), Southern Fund (南方基金) e China Merchants Fund (招商基金) adicionaram serviços de principal market maker por empresas como China Merchants Securities (招商证券) e Guoxin Securities (国信证券).

“Agora, o mercado de ETFs já entrou na segunda metade da ‘briga corpo a corpo’ em vez do período anterior de ‘corrida por território’ (跑马圈地).” Um analista de uma gestora no leste da China comentou. Com o planejamento de produtos basicamente concluído, o foco de atuação das gestoras mudou para a operação mais refinada. Essa operação refinada se manifesta em vários pontos: na frente, com redução de taxas de administração e de custódia; no meio, com aumento de fundos conectados no balcão (场外联接基金) e expansão de canais de distribuição; e, no fim, com a introdução de mais mecanismos de múltiplos market makers e a implementação de desdobramento de cotas. O desdobramento de cotas é, justamente, uma das táticas importantes para que as gestoras gerem diferenciação em meio a produtos semelhantes e aprimorem a experiência do cliente.

(Editado por：许楠楠)

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