Amostra de sobrevivência no mercado de fundos sob a cisão em formato de K

◎ repórteres 王彭 陈玥

Num ambiente de mercado fragmentado, os produtos de fundos também enfrentam cenários diferentes: de um lado, os fundos com forte desempenho ligados a temas de crescimento em tecnologia dispararam de popularidade, com compras limitadas em massa; do outro, os fundos temáticos recém-lançados de setores tradicionais como consumo enfrentam arrefecimento, e várias instituições foram obrigadas a estender o prazo de captação.

Por quanto tempo ainda continuará a extensão da “divisão em formato de K”? Depois da fragmentação, o mercado chegará a se consolidar? Sobre isso, pessoas do setor também estão confusas. Ainda assim, as ações contrárias ao vento vêm se tornando cada vez mais frequentes, o que por si só já representa um sinal.

Canção de gelo e fogo

Recentemente, uma série de anúncios de limite de compra foi divulgada com alta frequência para fundos que vêm apresentando bom desempenho.

Em 26 de junho, a Cai Tong Fund divulgou anúncios para pausar a subscrição ou limitar subscrições de valores elevados para vários de seus produtos. Entre eles, a mistura híbrida Cai Tong “Jiangxin Youxuan” (prazo de carência de 1 ano) e a mistura híbrida Cai Tong “Jingqi Zhenxuan” (prazo de carência de 1 ano) pausarão a subscrição, o investimento recorrente (aportes automáticos) e as operações de conversão de entrada a partir de 26 de junho. Para a “Cai Tong Chengzhang Youxuan” (mistura híbrida) e para o fundo de ações de semicondutores Cai Tong “Jidan Jishu Industry”, o valor do limite de subscrição foi reduzido de 500 iuanes para 100 iuanes. Dados da Choice mostram que, até 3 de julho, a alta do valor patrimonial líquido (NAV) nos últimos 12 meses desses fundos ficou acima de 400%.

Em 25 de junho, a E Fund anunciou que o valor do limite de subscrição para a mistura híbrida E Fund “Informação Industrial” e para o fundo de ações E Fund “Seleção de Indústrias de Informação” foi reduzido para 10 mil iuanes. No mesmo dia, a Fu Guo Fund anunciou que o fundo Fu Guo “Inovação em Tecnologia” a partir de 26 de junho passará a não aceitar solicitações de subscrição, conversão de entrada e investimentos recorrentes em que uma conta de fundo, para um único aporte, exceda 100 mil iuanes. Até 3 de julho, a alta do NAV nos últimos 12 meses dessas 3 cotas ficou acima de 200%.

Segundo estatísticas: até 3 de julho, entre fundos de participação ativa com alta do NAV nos últimos 12 meses acima de 100%, cerca de dois décimos já haviam pausado a subscrição ou pausado a subscrição de valores elevados; entre fundos de participação ativa com alta do NAV nos últimos 12 meses acima de 200%, quase quatro décimos haviam pausado a subscrição ou pausado a subscrição de valores elevados. Pela situação de posições divulgada mais recentemente, a maior parte dos fundos com desempenho em destaque concentra majoritariamente setores como inteligência artificial e semicondutores.

Ao mesmo tempo, os fundos temáticos de consumo e outros setores tradicionais caíram no “congelamento” do lançamento. Segundo estatísticas, desde o início do ano, apenas 16 fundos recém-lançados com “consumo” no nome foram oferecidos, e o volume médio de captação foi de apenas 228 milhões de iuanes.

Para aliviar a pressão de captações abaixo do esperado, várias gestoras estenderam o período de captação. Por exemplo: uma grande gestora em Xangai tinha originalmente um produto temático de consumo com período de captação de 5 a 30 de junho; em 30 de junho, a empresa anunciou que o período foi estendido até 4 de setembro. Outro caso: uma grande gestora em Pequim tinha originalmente um fundo temático de consumo com período de captação de 1 a 26 de junho; em 26 de junho, a empresa anunciou extensão até 24 de julho.

Convergência na fragmentação

A diferença de cenários dos produtos de fundo é a projeção da “divisão em K” do mercado.

Dados da Choice mostram que, até 3 de julho, os índices de Shenwan “Eletrônica” e “Comunicação” registraram altas de 68,2% e 54,5% respectivamente desde o início do ano, ficando entre os dois primeiros em 31 índices setoriais primários Shenwan. No mesmo período, o índice Shenwan de “Comércio e Varejo” caiu 27,44% e ficou em último lugar; o índice Shenwan de “Alimentos e Bebidas” também caiu 18,56%.

Um gestor de fundos que foca investimentos em setores cíclicos disse que, em abril, após recuar até níveis-chave, os setores cíclicos mostraram alguma resiliência: mudanças no quadro fundamental em etapas poderiam até desencadear um feedback positivo, e a performance do NAV da carteira se manteve estável. Porém, à medida que o setor de tecnologia de IA continuou recebendo grandes gastos de capital, somado à expansão das encomendas na indústria, as estimativas de valuation passaram a parecer de altíssimo custo-benefício, e o dinheiro acelerou para se concentrar em tecnologia. Esse “efeito de sucção” se intensificou ainda mais depois de maio.

“Do ponto de vista da precificação pelos fundamentos, o mercado já apresentou um desvio claro, mas o verdadeiro problema é que o ponto de virada não pode ser previsto. Com base no julgamento de que ‘a lotação do trade de tecnologia está muito alta e os ciclos têm energia de recuperação após forte queda’, eu reduzi na segunda semana de maio as posições em materiais da cadeia upstream de tecnologia e movi a alocação para os setores cíclicos. A intenção era montar um plano de retorno à média; o resultado foi que a tecnologia continuou disparando e o ciclo continuou aprofundando a queda, fazendo com que a diferença de retorno se ampliasse ainda mais”, disse o gestor.

Embora a alta do setor de tecnologia esteja em alta, algumas instituições já começaram a lidar com o risco em níveis elevados antes do tempo, iniciando posicionamentos contrários ou reduzindo exposição.

Um relatório de pesquisa da Haitong Securities mostra que, no primeiro trimestre, fundos públicos tinham pouca alocação no setor de consumo. Ainda assim, fundos de médio e longo prazo, como seguradoras e pensões, representados por esse tipo de capital, passaram a ser compradores marginais do consumo, com principalmente aumento de posição em direções como bebidas alcoólicas, eletrodomésticos e medicamentos (especialmente equipamentos médicos). Essa lógica de “posicionamento na direção contrária” claramente prioriza o custo-benefício do setor de consumo, valuation baixo, dividendos e bônus de dividendos.

“Nos últimos anos, os produtos da empresa tiveram bom desempenho por terem concentrado posições no setor de tecnologia. Porém, à medida que os ativos relacionados acumulam grandes altas, a postura da empresa fica mais cautelosa. Atualmente, os produtos da empresa já reduziram totalmente a exposição ao setor de tecnologia”, disse uma pessoa ligada a uma gestora em Xangai.

Múltiplas linhas em paralelo

Quanto à tendência do mercado no segundo semestre, as gestoras públicas acreditam que um cenário de fragmentação extrema dificilmente continuará, e que o estilo também não deve sofrer uma troca extrema. Na maior probabilidade, haverá um equilíbrio estrutural com múltiplas frentes em paralelo: existem oportunidades de investimento em etapas tanto no crescimento em tecnologia quanto no consumo tradicional.

A tecnologia continua sendo o “queridinho” de muitas instituições. Cheng Xi, gestor da E Fund, disse que “o congestionamento das operações e a realização de lucros” são as principais razões do ajuste recente. Já os ajustes no exterior vêm de perturbações de sentimento, sem afetar os fundamentos dos equipamentos de semicondutores no mercado doméstico. “Depois da queda do índice, a valuation de alguns setores populares também caiu junto, o que é um ajuste benigno. É preciso aproveitar as oportunidades geradas pela volatilidade do sentimento do mercado, e não ser levado pelo sentimento na direção errada. Na prática, nos últimos tempos, as encomendas de materiais de equipamentos de semicondutores na China ainda foram revisadas para cima, e espera-se que no segundo semestre os preços de parte dos segmentos continuem subindo”, disse Cheng Xi.

A Guo Tai Fund entende que, no segundo semestre, o setor de crescimento em tecnologia ainda deve ter boas oportunidades, com a possibilidade de a行情呈现扩散态势. Embora alguns segmentos do setor de tecnologia já estejam em valuation alto no momento, no médio e longo prazo a lógica macro e industrial segue sólida. A IA está passando de “conceito temático” para “validação de resultados”; pedidos de hardware como comunicações ópticas e armazenamento seguem robustos; e o ciclo favorável de semicondutores segue em alta. A maior característica do cenário de tecnologia no segundo semestre pode ser “manter o que é real e descartar o falso, com rotação interna”.

No setor de consumo, o desempenho nos últimos 12 meses vem fraco e contínuo, mas ainda há muitas instituições que mantêm alto nível de atenção.

“O mercado no segundo semestre não deve apresentar uma troca de estilo extrema, do tipo ‘tecnologia totalmente abandonada e migração para setores tradicionais’. O cenário pode sair da fragmentação extrema em uma única linha de tecnologia, indo para um arranjo com múltiplas frentes em paralelo, estruturas diversas e, por fim, evoluir para um quadro de alta ampla”, afirmou a BOC Fund.

A BOC Fund considera que, no setor de consumo — especialmente a área de “novos consumos” —, ele já passou a reunir as três características de fundo na valuation, na posição das instituições e no sentimento do mercado. Alguns sinais de melhora nos fundamentos de certos segmentos específicos também começaram a aparecer. Com a linha principal de tecnologia mantendo vantagem, a atividade de negociação do setor de consumo e as expectativas dos investidores se encontram em patamares temporariamente baixos; o grau de pessimismo do mercado sobre o consumo é profundo. Essa apatia é justamente uma característica típica de um “fundo de sentimento”, e isso também implica que, caso surjam sinais de melhora nos fundamentos mais adiante, a elasticidade do rebote do sentimento tende a ser relativamente grande.

O gestor do fundo Tongling “novo consumo”, Li Ruihong, disse que empresas de consumo excelentes, apesar de estarem distribuídas em diferentes setores, têm muitas semelhanças: possuem um fosso de proteção do modelo de negócios e poder de precificação, além de estabilidade de gestão perpétua; fazem poucos gastos de capital, conseguem continuar recomprando ações e realizando distribuição de dividendos. “A diferença de nível de atividade não é o único fator determinante para a行情, e além disso o consumo também tem ciclos de renovação de nível de atividade. O que precisamos fazer é encontrar ativos excelentes de consumo e manter convicção para segurar”, disse Li Ruihong.

(edição: Xu Nan Nan)

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