O custo dos empréstimos do Japão dispara para a máxima em 30 anos, e os temores de uma crise de dívida agitam os mercados globais de títulos

As vendas contínuas de títulos do governo japonês têm levado as taxas de juros dos prazos mais longos a máximas raras em décadas, e a preocupação do mercado com a sustentabilidade fiscal do país está se intensificando.

Na quinta-feira, durante o período da manhã na Ásia-Pacífico, a rentabilidade do Título do Tesouro Japonês (JGB) de 10 anos de referência subiu para 2,883%, atingindo o maior nível desde 1996.

Ao mesmo tempo, a rentabilidade dos JGBs de 40 anos avançou 5 pontos-base, para 4,055%, enquanto a rentabilidade dos de 30 anos já ultrapassou 4% neste ano, ficando perto da máxima histórica registrada durante a sessão de meio dia de maio.

O plano de gastos fiscais de 14 anos, com volume total de cerca de US$ 2,3 trilhões, liderado pela premiê Shion Takachi, é visto por investidores como o principal propulsor do atual sell-off de prazos longos.

Apesar de o Banco do Japão (BoJ) já ter elevado a taxa de política no mês passado para 1%, ele segue cauteloso em relação a um aperto adicional, somado ao enfraquecimento contínuo do iene, o que aumentou de forma significativa a sensibilidade do mercado ao risco fiscal. Vários gestores de fundos alertaram que, se a situação se deteriorar ainda mais, as oscilações na rentabilidade dos JGBs podem se espalhar para o mercado global de títulos, pressionando ainda mais as condições de financiamento de outras grandes economias.

Preocupação fiscal somada a expectativas de afrouxamento pressiona taxas de prazos longos

O principal dilema do sell-off dos JGBs nesta rodada está na tensão entre a expansão fiscal e a normalização da política monetária.

O diretor de investimentos da Aberdeen, Alex Everett, disse:

O BoJ ainda é cauteloso em relação a um aperto adicional, e o iene segue pressionado. Além disso, as preocupações com a política fiscal não desaparecem. Esses fatores, somados, deixam a curva de rentabilidade dos títulos públicos especialmente vulnerável nos prazos longos.

A precificação do risco de longo prazo no mercado já aparece de maneira clara. O diferencial de taxa entre os JGBs de 10 anos e de 2 anos, que em abril estava em menos de 1 ponto percentual, expandiu para 1,4 ponto percentual atualmente. Em contraste, diferenciais equivalentes nos principais mercados de títulos dos EUA e da Alemanha têm se mantido estáveis ou se estreitado recentemente, criando uma diferença marcante.

O analista sênior da Ultima Markets, Elon Gu, disse que o diferencial de 1,4% já é o maior nível em 30 anos, o que significa que o mercado está reprecificando o risco sobre a pesada carga de dívida futura do Japão. Já Fraser Lundie, diretor de renda fixa da Aviva Investors, afirmou:

A inflação não pode mais ser ignorada, e o volume de empréstimos do governo segue grande. O BoJ continua avançando com a normalização da política. Essa combinação faz com que a sensibilidade do mercado à dinâmica fiscal chegue ao pico de vários anos.

Grande escala de dívida e risco de “armadilha da dívida” surge

Com o aumento do custo de captação, o Japão está ampliando seu risco soberano de dívida, que já é elevado.

A dívida soberana do Japão equivale a mais de 200% do PIB. Tomohiro Ota, economista sênior do Goldman Sachs, alertou que o Japão pode cair em um “ciclo vicioso” — preocupações fiscais elevam as despesas com juros, o que volta a agravar a pressão fiscal. Stephen Jones, diretor de investimentos (CIO) da Aegon Asset Management, disse:

A situação atual reflete que, sob a suposição de que “o dinheiro é sempre grátis”, o Japão acumulou a maior dívida soberana em escala global. O mercado agora está quebrando essa suposição de forma agressiva… Tóquio precisa arcar com custos que nenhuma geração anterior teve de enfrentar, tanto para refinanciar o passado quanto para levantar recursos para o futuro.

Stephen Spratt, estrategista de taxas do SocGen, alertou que o custo de empréstimos do governo japonês pode subir em um ritmo mais rápido do que o crescimento da renda, e isso, no fim, levaria à deterioração da dinâmica da dívida. Ele disse:

Achamos que o ponto crítico está em algum lugar quando a rentabilidade de 10 anos ultrapassar 3%… mas assim que tocar 3%, o mercado começará a questionar.

Parte dos investidores institucionais teme que, se a rentabilidade dos JGBs disparar, o retorno de capital de outros mercados de títulos soberanos possa levar a um movimento generalizado de alta nas taxas globais, apertando ainda mais o ambiente de financiamento no Reino Unido. Os custos de empréstimo de longo prazo no Reino Unido já haviam subido mais cedo neste ano para níveis mais altos em décadas.

A pressão atual no mercado japonês de títulos vai se transformar em um choque sistêmico ou não depende do ritmo de ajuste das políticas do Banco do Japão e de como o plano fiscal do gabinete Takachi será implementado na prática. O mercado já está com os nervos à flor da pele.

Iene e títulos enfraquecem em conjunto; sinais anormais chamam atenção

Neste ano, o iene e os preços dos títulos do governo japonês caíram em sincronia, mas normalmente esses dois tipos de ativos tendem a se mover na direção oposta por causa das expectativas de juros.

Embora o BoJ tenha feito intervenções no mercado várias vezes antes, na quinta-feira o iene voltou a se desvalorizar, chegando a 162,46, o que o levou ao menor nível em 40 anos.

Analistas acreditam que a pressão simultânea sobre moeda e títulos mostra que o mercado está questionando ao mesmo tempo a postura do Banco do Japão e a credibilidade fiscal do Japão, criando uma ressonância negativa entre os dois fatores.

No nível de políticas, em reunião no mês passado o BoJ anunciou que vai parar de reduzir o tamanho mensal das compras de títulos no próximo ano, mantendo-o em cerca de 2 trilhões de ienes (aproximadamente US$ 12,5 bilhões).

Diferentemente de bancos centrais como o Federal Reserve e o Banco da Inglaterra, que já começaram a reduzir seus balanços, o BoJ segue comprando títulos continuamente, o que em certa medida sustenta a estabilidade do mercado de JGBs.

No entanto, essa abordagem também gerou críticas. Parte dos investidores teme que o Japão esteja escorregando para o chamado cenário de “liderança fiscal”, em que a taxa de política é mantida artificialmente baixa para que a inflação dilua a dívida do governo. Se forem incluídos no cálculo os grandes ativos financeiros que o Japão detém, a proporção da dívida líquida sobre o PIB fica próxima de 100%.

Lee Hardman, da MUFG (Mitsubishi UFJ Financial Group), disse que a cautela do BoJ ao elevar juros está reforçando no mercado a “percepção” dessa estratégia.

(Editado por: Wenjing)

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