Efeito de geração de dinheiro é evidente, com várias frentes de capital comprando forte para investir na base

上海证券报记者 徐潇潇

智谱 sobe mais de 10 vezes, DeepSeek?（深演智能） sobe mais de 6 vezes, Zhaogu Innovation (兆易创新) (H shares) sobe quase 4 vezes…… as ações de novas empresas listadas em bolsas de Hong Kong neste ano têm desempenho notável, atraindo instituições estrangeiras, recursos de seguros, subsidiárias de gestão patrimonial de bancos, fundos de varejo (públicos) e capital de setores industriais, que competem para entrar com investimentos de base.

De acordo com os dados da Choice, até 8 de julho, entre 91 empresas de IPO de Hong Kong realizadas neste ano, 81,32% introduziram investidores de base, número que continua a aumentar em relação a anos anteriores. Há até 502 investidores de base participando dos IPOs “underwrite” (candidaturas) de Hong Kong para novas ações, e a maioria das ofertas inclui 5 ou mais investidores de base.

O presidente interino do Instituto de Pesquisa para o Desenvolvimento Estável Financeiro de Shenzhen, Dong Yaohui, ao conceder entrevista ao repórter da Shanghai Securities News, afirmou que, entre os investidores de base que participaram ativamente dos IPOs de Hong Kong no primeiro semestre, a parcela de recursos de longo prazo como capital estrangeiro e de seguros foi especialmente grande. Esse tipo de capital tem grande escala e duration longa no passivo; seu engajamento entusiasmado significa reconhecimento do valor de alocação de ativos de alta qualidade em Hong Kong no longo prazo, e também oferece um importante “colchão” de segurança para o desempenho do preço após a listagem.

Investimento de base tem “maior taxa de acerto” em geral

O regime de investidores de base é uma das principais estruturas do IPO em Hong Kong. Os investidores de base firmam um contrato de subscrição com o emissor ainda na fase de roadshow e promoção do mercado antes do IPO, comprometendo-se a subscrever a quantidade de ações acordada com base no preço do IPO determinado ao final, e aceitando a restrição de lock-up de 6 a 12 meses.

Até 8 de julho, 502 instituições já participaram da subscrição de IPOs de Hong Kong por meio do investimento de base ao longo do ano, incluindo empresas listadas, instituições estrangeiras, companhias de seguro e subsidiárias de gestão patrimonial de bancos, entre outras entidades diversificadas. As instituições com maior número de participações entre investidores de base são: UBS Global Asset Management (Singapore), a China Life Insurance e a HHLR Advisors, sob a HHLR. Elas participaram, respectivamente, de 17, 15 e 13 novas ações como base. Entre elas, a UBS Global Asset Management (Singapore) subscreveu aproximadamente 48.468.000 ações no total e o montante subscrito foi de cerca de 3,023 bilhões de HKD.

Do ponto de vista das preferências setoriais: a participação de instituições estrangeiras é muito ampla, participando da maioria dos projetos de IPO que introduzem o regime de investidores de base. Semicondutores, computação de IA e direção autônoma se tornaram os focos de alocação. Empresas listadas, por sua vez, fazem “posicionamento estratégico” em torno de suas próprias cadeias industriais, concentrando-se em fabricação inteligente e eletrônicos de consumo. As seguradoras mantêm um estilo mais conservador: consumo e saúde como base, enquanto aumentam a alocação em energia nova e manufatura de alta qualidade; em semicondutores, selecionam líderes do setor. As subsidiárias de gestão patrimonial de bancos, apoiadas no canal QDII, preferem blue chips de grande porte, fazendo alocação equilibrada em tecnologia e manufatura, consumo e energia nova.

Em termos de desempenho de mercado, “vacas sagradas” têm surgido em áreas como modelos de grande escala (large models), chips de memória, comunicação óptica e PCB.

Sem dúvida, Zhipu é uma das novas ações mais brilhantes em desempenho neste ano. Até o fechamento de 8 de julho, a ação acumula alta de 1.470,57% desde sua listagem, e seus investidores de base incluem empresas líderes de tecnologia como Tencent e Alibaba. A DeepSeek?（深演智能） acumulou alta de 698,2% desde o início do ano até a data atual; Zhaogu Innovation (兆易创新) (H shares) subiu 379,38%. TianShu Zhixin (天数智芯) e Lanchi Technology (澜起科技) também registraram altas de 287,28% e 201,93%, respectivamente, gerando retornos elevados para instituições de base como UBS, HHLR e VIA（韦尔半导体）.

Capital de longo prazo entra em massa

A participação entusiasmada de capital de longo prazo em investimentos de base tornou-se uma das características mais marcantes do mercado de IPOs de Hong Kong neste ano. “Dinheiro de longo prazo”, como instituições de seguros, subsidiárias de gestão patrimonial de bancos e fundos soberanos, aparece de forma concentrada na lista de investidores de base. Isso não apenas elevou significativamente a taxa de participação de investidores de base, como também otimizou de forma evidente a estrutura de acionistas das novas ações.

Instituições de seguros são a principal força por trás do ingresso de capital de longo prazo nesta rodada. Por exemplo, a China Life Insurance: sua presença aparece em mais de 10 novas ações, como Anker Innovation, Luxshare Precision Industry, Zhipu, Biren Technology (壁仞科技) e outras, atravessando diversos setores, incluindo eletrônicos de consumo, alimentos e bebidas, semicondutores, equipamentos elétricos e serviços de software. Isso reflete de forma clara o padrão típico de alocação de seguradoras através de ciclos e segmentos, buscando ativos de alta qualidade.

Além disso, outras instituições de seguros também fizeram movimentos em lote ao longo do ano, como China Ping An, Dajia Life, Yangguang Life e New China Life. A Dajia Life apareceu em listas de investidores de base de várias empresas como Shengbang Shares (圣邦股份), Guanghe Technology (广合科技), Muyuan Shares (牧原股份) e Hauwei Group (豪威集团); a Yangguang Life participou de subscrições de investidores de base em projetos como Shenghong Technology (胜宏科技) e Qunhe Technology (群核科技).

Além das instituições de seguro, as subsidiárias de gestão patrimonial de bancos são outra força de longo prazo que não pode ser ignorada. Segundo levantamento do repórter, as três subsidiárias — Industrial Bank Wealth Management (工银理财), Postal Savings Bank Wealth Management (中邮理财) e Everbright Wealth Management (光大理财) — somaram mais de 20 projetos em que investiram em conjunto, cobrindo setores-chave como semicondutores, energia nova, eletrônicos de consumo e serviços de software.

A ampliação do mercado de IPO em Hong Kong ainda continua

Analistas apontam que, no primeiro semestre, as novas ações listadas no mercado de Hong Kong se concentraram em setores quentes como modelos de grande escala, chips de memória e PCB. Esses setores se beneficiaram do superciclo de computação de IA, que conduziu a um cenário extremamente favorável, dando origem a várias novas ações “super” que dispararam de forma impressionante. Isso se tornou a principal fonte de retornos excedentes para investidores de base. Ainda assim, alguns ativos fizeram com que investidores de base suportassem pressão no balanço. Segundo estatísticas não completas do repórter, entre as novas ações de Hong Kong já listadas neste ano, cerca de 30% atualmente negociam abaixo do preço de emissão, e em alguns papéis as quedas superaram 70%. Quanto à distribuição setorial dos casos de “break IPO” (quebra de preço), biomedicina e consumo tradicional viraram “zonas de maior dano”.

Dong Yaohui acredita que, na essência, o investimento de base é alocação de ativos com base na avaliação do valor de longo prazo da empresa, e não uma arbitragem sem risco. Por trás da diferença de desempenho está a disparidade entre o grau de vigor do ciclo de setores distintos, a qualidade dos fundamentos das empresas e a razoabilidade da precificação na emissão.

O pesquisador do China Postal Savings Bank (中国邮储银行), Lou Feipeng, também afirmou: parte das indústrias emergentes se beneficia de suporte de políticas e do alto nível de entusiasmo do mercado; além disso, considerando a escassez inerente dos próprios ativos, torna-se mais fácil receber reconhecimento de prêmio no mercado secundário. Já em setores tradicionais como consumo e saúde, empresas com suporte insuficiente nos fundamentos, mesmo com “aval” de investidores de base, se o preço de emissão estiver alto demais, ainda podem enfrentar pressão de retorno de valuation após a listagem.

O mercado de IPO em Hong Kong segue se expandindo. Quanto aos projetos em reserva, até 8 de julho, a Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX) já tinha 24 empresas com aprovação do comitê de listagem aguardando listagem; havia 528 pedidos de listagem em análise; e, no total, ainda restavam 552 empresas na fila para ir a Hong Kong para listagem. A oferta de novas ações na sequência deve continuar abundante.