Da finança automotiva ao Bitcoin, até a IA — o “que não se deve fazer” de Kanggo

作者: Forbes；编译: AididiaoJP，Foresight News

“De fora, as pessoas certamente vão achar que essa empresa ficou maluca”, disse Júlia. “Quem são eles? Têm uma atitude tão ousada, mas não sabem nada sobre este setor.” Ela se referia ao dia em que uma empresa chinesa de financiamento de carros investiu dezenas (número) de milhões de dólares para se tornar mineradora de Bitcoin.

Foi algo mais ou menos há um ano e meio. Agora ela está fazendo o oposto. Quase toda mineradora de Bitcoin listada em bolsa está correndo para arrendar energia para gigantes provedores de nuvem em escala massiva, enquanto eles constroem enormes clusters de treinamento para IA. A Cango, porém, faz diferente.

A Cango está atualmente na terceira fase da sua transformação. Ela abriu capital em Nova York em 2018, quando era a única plataforma chinesa de financiamento automotivo listada nos EUA. Em novembro de 2024, concordou em adquirir máquinas de mineração da Bitmain com cerca de 50 EH de hash, tornando-se uma mineradora 100% Bitcoin. Em seguida, em 13 de abril deste ano, lançou uma subsidiária de inferência de IA chamada EcoHash, equipada com sua própria camada de software, a EcoLink. Sem treinamento de IA e sem construção de novos grandes data centers. Ela só apostou: são as mineradoras menores e fragmentadas, que esses hyperscalers não conseguem aproveitar, que vão se tornar o destino de grande parte do poder computacional de IA.

Nota: 50 EH é uma escala gigantesca de computação. Atualmente, a taxa total de hash da rede do Bitcoin oscila normalmente na faixa de 600–800 EH/s. 50 EH correspondem a cerca de 6–8% do total global, ou seja, estamos falando de um nível de aquisição por lote de grande minerador, capaz de gerar capacidade de mineração significativa.

“O que não deve ser feito é tão importante quanto o que deve ser feito”, disse Júlia, diretora sênior de comunicação da Cango. Ela repetiu essa frase diversas vezes. Essas nove palavras são o núcleo de toda a estratégia.

Energia em primeiro lugar, Bitcoin em segundo

A Sra. Ye disse que a empresa, desde o início, não tinha a intenção de minerar Bitcoin; ela queria possuir energia.

Ela conhece essa história de cor e salteado. Trabalha na Cango há oito anos e, antes, atuou no The Wall Street Journal e na consultoria FTI. O relato dela começa pelos carros. A Cango fez investimentos antecipados no fabricante chinês de carros elétricos Li Auto, antes de sua abertura de capital. Quando a Li Auto abriu capital em 2020, a Cango registrou um ganho de valor justo de cerca de 3,3 bilhões de renminbi (aprox. US$ 508 milhões) e ficou interessada no negócio de energia por trás dos carros. Em 2023, ela começou a prospectar projetos de energia na Austrália e no Oriente Médio.

“Em uma viagem para buscar projetos solares no Oriente Médio, a administração esbarrou na Bitmain”, disse a Sra. Ye. Foi assim que a empresa de financiamento de carros se encontrou com a mineração de Bitcoin.

O que realmente os impressionou não foi a moeda, e sim as linhas. “Todos esses locais de mineração são, basicamente, infraestrutura de energia”, disse a Sra. Ye. “O único motivo para existir uma fazenda de mineração é consumir energia e transformá-la em moedas. Ainda podemos transformar energia em outras coisas.” Mineração foi só um ponto de entrada. “Desde o primeiro dia, não pensávamos em fazer mineração de Bitcoin. Pensávamos em operar infraestrutura de energia desde o primeiro dia.”

O custo de entrada é alto. Em novembro de 2024, a Cango pagou US$ 256 milhões em dinheiro para adquirir máquinas de mineração de 32 EH da Bitmain e, depois, comprou mais 18 EH via ações — essas ações foram entregues a empresas operadas por um grupo ligado ao ex-diretor financeiro da Bitmain. Para se desvincular do rótulo de “empresa de ações ligada à China”, ela vendeu todo o negócio automotivo doméstico por cerca de US$ 352 milhões. Ela trouxe uma liderança nativa de cripto, incluindo um novo CEO e um presidente que fundou uma empresa de financiamento ligada à Bitmain, a Antalpha. Até meados de 2025, a parte de empréstimos já não existe. No lugar, ficou uma mineradora.

Por que todo mundo está virando a rota

A Cango não é a única mineradora fazendo transição por causa da IA. A matemática da mineração se encontrou com a matemática da IA, e ambas disputam a mesma coisa: eletricidade.

“O futuro de computação de alto desempenho para IA pode ser o passado da mineração de Bitcoin”, disse Leo Wang, executivo da Canaan, em um podcast do On The Margin. Em 2021, os mineradores eram os vilões, acusados de consumir energia. Agora, a mesma energia virou uma commodity disputada. “É tudo um jogo de energia”, disse Wang. “Achamos que, no futuro, energia será o ativo mais escasso para todo mundo.”

O que os mineradores têm — e que os laboratórios de IA desejam — não são chips, e sim uma tomada. Construir novas subestações e assinar contratos de longo prazo com a rede pode levar anos. “Quando hyperscalers estão procurando fornecedores capazes de garantir energia em curto prazo, eles recorrem a mineradoras de Bitcoin, porque as mineradoras já investiram e asseguraram a energia”, disse Wang. Ele completou dizendo que “os mineradores” estão “com sorte” por a IA aparecer no momento em que as recompensas do bloco caem.

O timing e os ciclos se encaixam. “Nós sempre seguimos com precisão o ciclo de quatro anos”, disse Michael Terpin, investidor cripto, no podcast On The Margin. A cada halving, as margens de lucro da mineração apertam e os operadores buscam outra forma de ganhar dinheiro.

O mercado acompanhou. A Core Scientific foi uma das primeiras a agir, alugando capacidade a hyperscalers de IA como a CoreWeave, e outras mineradoras — de IREN a uma empresa antes conhecida como Bitfarms — também imitaram. “Os armazéns de mineração cripto estão silenciosamente migrando para inferência de IA e gerando cerca de 4 vezes a receita”, escreveu um analista por trás da conta @0xCristal no X. “Um armazém de processadores gráficos para serviços de inferência de modelos de linguagem ganha mais do que blocos de mineração.”

Aposta contra os grandes sites

É exatamente nisso que a Cango difere. A prática popular é transformar alguns poucos sites grandes em parques de treinamento de IA e firmar contratos de longo prazo com um hyperscaler. A Cango recusou esse caminho.

“Não fazemos, absolutamente, treinamento de IA”, disse a Sra. Ye. “Esse domínio já está lotado de hyperscalers. Competir com eles não é realista.” Essa decisão vem do tamanho da própria empresa. A Cango tem mais de 30 sites no mundo, a maioria com 10 a 50 MW. É pequeno demais para atender os hyperscalers que buscam parques de 100 MW. Mas a Sra. Ye acredita que isso se encaixa na outra metade da IA. “Para inferência de IA, você precisa de implantação distribuída. Você precisa ficar perto do cliente para reduzir latência”, disse. “10 a 50 MW são pequenos demais para hyperscalers, mas perfeitos para inferência de IA.”

Depois, ela mencionou os dados de que gosta. “Mais de 70% da eletricidade da indústria de mineração, na prática, pertence a players individuais e sites pequenos — apenas 30% ficam sob controle de mineradoras listadas em bolsa.” Esses pequenos operadores têm terra e energia. Eles não têm tecnologia de IA, nem clientes, nem financiamento. A Cango quer levar tudo isso até eles. “Nós fornecemos a eles uma relação simbiótica. Nós chegamos aos sites com IA, e eles têm terra e energia”, disse ela. “Se existe algo que vai permitir que a Cango se mantenha firme no setor de IA nos próximos 3 a 5 anos, é essa relação simbiótica entre esses pequenos sites.”

A EcoLink é o “cimento”. Um site pequeno não consegue competir com a disponibilidade online permanente de um hyperscaler, então a Cango distribui a confiabilidade. “Se um lado cair, conseguimos redirecionar a carga de trabalho para outro site em milissegundos”, disse a Sra. Ye. Até agora, os compradores são, como ela descreve, clientes de cauda longa. Plataformas de mercado para aluguel de GPUs como Runpod e Vast.ai, nuvem de inferência distribuída como Zenlayer, além de startups de IA pequenas demais para assinar termos com hyperscalers. O preço é o que atrai: provedores de primeira linha podem cobrar alguns dólares por GPU por hora, enquanto o mercado aluga a mesma GPU por menos de US$ 1. A Sra. Ye disse que não houve acordos exclusivos com clientes de testes no início, e que a maioria renovou. “A demanda do cliente é absolutamente real.”

O motor em caixa — e os custos

A Cango não abandonou o Bitcoin. Ela ainda opera cerca de 31,7 EH, o que gerou US$ 98,4 milhões de receita de mineração no primeiro trimestre. É esse caixa que sustenta as operações enquanto ela levanta fundos para a IA. “A maioria das mineradoras simplesmente abandona a mineração de Bitcoin”, disse a Sra. Ye. “Para nós, é mais uma abordagem híbrida.”

A “faxina” é brutal. “Basicamente, estamos limpando o convés”, disse a Sra. Ye. “Investidores podem querer investir na nossa transformação em IA, mas não querem que o dinheiro deles seja usado para pagar dívidas antigas.” Por isso, a Cango vendeu 6.451 Bitcoins, equivalentes a cerca de US$ 442 milhões, e, em um trimestre, reduziu a dívida de longo prazo de US$ 557,6 milhões para US$ 30,6 milhões, uma queda de 94,5%. Sua reserva de Bitcoin caiu para cerca de 1.000 moedas. Depois, ela levantou US$ 75 milhões para lançar o EcoHash. O primeiro nó de IA será implantado no site de 50 MW na Geórgia que a Cango adquiriu em agosto do ano passado por US$ 19,5 milhões. A Sra. Ye chama isso de “estande em funcionamento”. Até o fim deste ano, mais 2 a 3 nós devem entrar no ar.

Os céticos

Nem todo mundo comprou a ideia. “As pessoas estão um pouco cautelosas”, disse Wang sobre a onda de IA, “porque temem uma bolha.” A história corre anos à frente da receita. Transformar um armazém cheio de ventiladores em data centers de IA com refrigeração líquida custa caro. Muitas mineradoras tiveram suas ações disparando por causa de comunicados à imprensa, mas sem resultado real. A empresa antes chamada Bitfarms viu o preço das ações subir centenas de pontos percentuais após rebatizar sua IA — mas antes de ganhar US$ 1 em receita de IA. Analistas que acompanham essas transformações alertam continuamente que os recursos necessários para concluir essas mudanças chegam a bilhões de dólares.

Os detentores de Bitcoin têm preocupações diferentes. Com o fechamento das máquinas pelos mineradores, a taxa de hash da rede caiu, e algumas pessoas acreditam que o custo de segurança está sendo ignorado. “Mineradores de Bitcoin estão desistindo da rede para financiar IA”, alertou uma postagem bastante compartilhada no X. A Cango tem uma “almofada” mais fina. Após a limpeza de dívidas, o caixa no fim do trimestre ficou em apenas US$ 7,2 milhões, e pelo menos uma mídia questionou sua posição na NYSE. Mesmo transações icônicas estão oscilando: a oferta de US$ 9 bilhões da CoreWeave para a Core Scientific teria sido desfeita mais cedo.

A resposta da Sra. Ye é a disciplina presente em tudo o que ela diz. Grandes sites e aluguéis de treinamento em escala massiva ficam para os gigantes. A Cango aposta no resto: milhares de MW de energia espalhados por mineradores pequenos e independentes — energia que os gigantes não conseguem acessar tão facilmente. Ela acredita que uma grande parte da inferência de IA vai, silenciosamente, rodar justamente ali.