Citigroup interpreta: a alta do mercado de dispositivos pode chegar a US$ 250 bilhões, mas o verdadeiro teste será em 2027

TL;DR

• De acordo com relatos do mercado, a Citigroup projeta que o cenário de alta do mercado de WFE global pode chegar a US$ 250 bilhões até 2028.
• TSMC, Samsung e Intel respondem por cerca de 55% dos gastos globais de WFE em 2025, e as orientações dos resultados financeiros vão determinar o potencial de alta.
• O desempenho das ações de equipamentos ainda depende da continuidade da demanda por IA, da implementação dos investimentos da Samsung e do avanço da terceirização (foundry) da Intel.

A TSMC, a Intel e a Samsung divulgarão, ao longo da segunda quinzena de julho, os resultados do 2T. As ações de equipamentos de semicondutores também entram em mais um teste das expectativas para gastos de capital. Conforme relatos do mercado, a Citigroup continuou otimista com os gastos de equipamentos para fábricas de semicondutores antes da temporada de balanços, acreditando que a demanda por IA/HPC está impulsionando investimentos em processos avançados, memória e foundry. Para os investidores, WFE (gastos com equipamentos de fábricas de semicondutores) inclui compras de equipamentos-chave como litografia, gravação (etch), deposição e testes, influenciando diretamente pedidos e receitas de empresas como Applied Materials, Lam Research, Teradyne e outras.

O foco do ciclo de equipamentos muda de 2026 para os próximos dois anos

A alta anterior das ações de equipamentos de semicondutores foi impulsionada principalmente por expectativas de investimentos vindos de servidores de IA, empacotamento avançado, HBM e processos lógicos avançados. Agora, o mercado se pergunta se os gastos de capital podem ser revisados para cima a partir de 2026, para que a expansão siga ganhando volume em 2027 e 2028.

De acordo com relatos do mercado, o cenário de alta para WFE traçado pela Citigroup é: cerca de US$ 145 milhões em 2026, cerca de US$ 200 milhões em 2027 e cerca de US$ 250 milhões em 2028. A leitura do relatório da corretora também mostra que TSMC, Samsung e Intel somadas respondem por cerca de 55% dos gastos globais de WFE em 2025. Se as três empresas mantiverem ou elevarem seus gastos de capital de médio e longo prazo, haverá espaço para continuar elevando o ciclo de equipamentos.

As próximas divulgações de resultados devem trazer pistas mais diretas. A TSMC vai publicar seu balanço em 16 de julho, a Intel divulgará seus resultados após o fechamento do pregão em 23 de julho. A Samsung já publicou as orientações do 2T em 7 de julho e realizará uma teleconferência de resultados em 30 de julho às 10:00 KST. O mercado vai olhar não apenas para receita e lucro do trimestre, mas também para as orientações de gastos de capital, demanda de processos avançados, ritmo dos investimentos em armazenamento e o que a administração disser sobre a demanda por IA nos próximos três anos.

A cadeia de transmissão das empresas de equipamentos é relativamente clara. Quando as fábricas aumentam os gastos de capital, as empresas de equipamentos se beneficiam primeiro com pedidos e remessas. Se a demanda seguir apertada, os fabricantes de equipamentos ainda podem sustentar margens brutas com melhoria de portfólio de produtos e aumento da utilização de capacidade. As empresas de equipamentos citadas no relatório da Citigroup incluem Applied Materials, Lam Research, Teradyne e AEIS, mas a elasticidade desses papéis ainda precisa refletir o ritmo de compras dos clientes.

A TSMC é o principal “termômetro”, e as premissas para 2027 estão claramente acima do consenso

A TSMC continua sendo o principal motor nesse ciclo de gastos com IA. Na teleconferência de resultados de abril, a TSMC confirmou que sua orientação de gastos de capital para 2026 é de US$ 52 a US$ 56 bilhões, e disse que os desembolsos tendem para a parte superior da faixa. O mercado espera que a empresa, no balanço que se aproxima, provavelmente mantenha a orientação de 2026 e continue destacando a demanda por processos avançados e empacotamento avançado.

O destaque maior fica nos dois últimos anos. O modelo da Citigroup mostra que os gastos de capital da TSMC seriam de US$ 75 bilhões em 2027 e US$ 80 bilhões em 2028, com taxas de crescimento anual de 36% e 7%, respectivamente. Essas premissas estão acima do consenso do mercado, especialmente a diferença para 2027, que é mais evidente.

O que sustenta esse julgamento é o fato de a demanda por IA/HPC continuar puxando expansões de processos avançados. A TSMC captura a demanda por chips de IA de Nvidia, AMD, Broadcom etc., além de se beneficiar do empacotamento avançado, CoWoS e da migração para processos de maior valor agregado. Enquanto os pedidos de chips de IA continuarem fortes, a TSMC terá motivação para continuar comprando mais equipamentos de etapa anterior (front-end) e posterior (back-end).

Mas um alto nível de gastos de capital não significa que o ciclo de equipamentos esteja “travado”. Para 2027 e 2028 atingirem o modelo otimista, ainda é preciso ver se a continuidade dos pedidos de IA, o ritmo de chips desenvolvidos internamente pelos clientes, a redução de gargalos em empacotamento avançado e se os prazos de entrega de equipamentos conseguirão acompanhar.

Samsung e Intel trazem incremento, mas também geram incerteza

Se a TSMC fornece a base do ciclo de equipamentos, a Samsung e a Intel é que determinam o espaço de alta.

A Samsung, na teleconferência de abril, disse que a demanda por IA impulsionará um crescimento acentuado dos gastos de capital ano contra ano. O modelo da Citigroup mostra que os gastos de capital da Samsung em semicondutores devem continuar com altas taxas em 2026 a 2028. Há duas linhas aqui: demanda de HBM e DRAM de alto nível impulsionam investimentos em armazenamento; já a lógica avançada e os negócios de foundry vão determinar se a Samsung consegue continuar correndo atrás da TSMC em processos ainda mais avançados.

O plano de investimentos de longo prazo da Samsung também amplia a imaginação sobre a demanda por equipamentos. Existem diferenças de entendimento em fontes públicas sobre o recorte específico: o release da Samsung e reportagens da mídia tratam de âmbitos diferentes, como investimento total do grupo no mercado doméstico, plano de negócios futuros da Samsung Electronics e investimento em cluster de semicondutores. A leitura mais segura é que os investimentos coreanos relacionados a semicondutores, nos próximos dez anos ou mais, ficariam acima de cerca de 2.000 trilhões de won. Como esse plano é estendido por vários anos, quanto disso pode se transformar em compras efetivas de equipamentos no curto prazo ainda depende de construção das plantas, entrada dos equipamentos e o ritmo de liberação de capacidade.

O caso da Intel é ainda mais complexo. Em sua teleconferência do 1T, a empresa ajustou a orientação para gastos de capital de 2026, que antes era de “igual a pouco menor” para “igual”, e disse que despesas relacionadas a ferramentas e equipamentos devem crescer cerca de 25% ano contra ano. No modelo da Citigroup, a Intel ainda mantém premissas de alta para gastos de capital em 2027 e 2028, com elasticidade maior em 2028.

Se a Intel conseguirá entregar esse incremento depende do negócio de foundry. Validações do processo 18A, decisões dos clientes do 14A e possíveis parcerias com grandes clientes vão influenciar a intensidade do investimento subsequente. Se o avanço dos clientes de processos avançados ficar abaixo do esperado, os gastos de capital dificilmente serão liberados no cenário otimista. Se houver progresso material na transição do foundry, a Intel se tornará uma fonte importante de incremento para a continuidade da alta do WFE global.

A Micron valida a demanda por armazenamento, mas não substitui o direcionamento dos três gigantes

Os gastos de capital das fábricas de memória também estão fornecendo validação para o ciclo de equipamentos. A Micron elevou a orientação de gastos de capital para o FY2026 para cerca de US$ 27 bilhões. A empresa também disse que, para o FY2027, o nível de gastos de capital esperado deve ficar acima dos cerca de US$ 10 bilhões do FY4Q26. Se esse nível se mantiver nesse trimestre, os gastos de capital totais de 2027 poderiam passar de US$ 40 bilhões.

Isso indica que a demanda por HBM, DRAM de alto nível e armazenamento impulsionada por servidores de IA não é apenas uma história do lado de processos lógicos. A expansão de capacidade de armazenamento também eleva as compras de equipamentos, especialmente em etapas como deposição (deposition), gravação (etch), testes e empacotamento. De acordo com relatos, o plano de investimentos de longo prazo da Micron nos EUA também já foi elevado para US$ 250 bilhões ou mais, com horizonte estendido até por volta de 2035.

No entanto, a Micron é mais um respaldo secundário da demanda por armazenamento, não podendo substituir as orientações da TSMC, Samsung e Intel. As três empresas somadas respondem por cerca de 55% dos gastos globais de WFE em 2025; quem realmente define o patamar do ciclo de equipamentos ainda são os sinais que elas emitirem nos próximos trimestres sobre seus gastos de capital de 2026 a 2028.

A premissa de US$ 250 bilhões trava depois de 2027

A maior divergência nesta prévia da temporada de balanços está no fato de que a Citigroup assume 2027 e 2028 bem mais otimistas do que o mercado. A revisão para cima de 2026 é relativamente fácil de entender: a demanda por IA já aparece nos pedidos e nas expansões de capacidade. A partir de 2027, para os gastos de capital continuarem aumentando de forma significativa, é preciso que várias condições sejam cumpridas simultaneamente.

A demanda por IA/HPC precisa continuar forte e não pode ser apenas compras concentradas de curto prazo por parte de empresas de nuvem. A expansão de processos avançados e empacotamento avançado da TSMC requer sustentação contínua por pedidos de clientes. O grande plano de investimentos de longo prazo da Samsung precisa se converter em despesas concretas com equipamentos, e não ficar apenas na construção das fábricas e em planos de longo prazo. O foundry da Intel também precisa provar que os nós 18A e 14A têm base de clientes suficiente e perspectiva de produção em volume.

Os prazos de entrega dos equipamentos, o ambiente macro e as oscilações do ciclo de semicondutores também impactam o gasto real. Um plano de gastos de capital pode ser elevado, mas também pode ser adiado devido a mudanças na demanda dos clientes, queda na utilização de capacidade ou pressão de financiamento.

A história das ações de equipamentos ainda gira em torno das três grandes fábricas. Se os balanços continuarem a sinalizar gastos de capital fortes, o cenário de alta do WFE global ganhará mais sustentação. Se a administração mudar o tom em relação a 2027 e 2028, a expectativa de gastos de equipamentos de US$ 250 bilhões terá de ser ajustada para baixo. O ponto de controvérsia atual não é se existe ou não capital para IA; é se essa expansão consegue atravessar o ano de 2026.