No segundo tempo da tempestade de desalavancagem: até que ponto o risco de semicondutores dos EUA e da Coreia do Sul foi liberado?

伴随美韩股市半导体板块的深度回调，半导体杠杆ETF正经历一轮剧烈出清。美股市场，费城半导体指数短期内大幅下挫，半导体杠杆ETF的总规模已从近期创纪录的157,4亿美元高点回落至当前的104亿美元。

而韩国市场，截至7月8日，韩国上市的14只追踪三星电子和SK海力士的单股2倍杠杆ETF中，已有13只跌破2万韩元的发行价。其中，KODEX三星电子杠杆ETF单日暴跌13,71%，TIGER系列相关产品盘中跌幅一度逼近20%。追踪SK海力士的杠杆ETF资产管理规模也已从峰值的167亿美元急剧萎缩至78亿美元，较高点蒸发超过一半。

尽管美韩两地半导体杠杆ETF规模依然庞大，但规模的大幅萎缩表明，支撑此前科技牛市的杠杆资金链条已出现系统性松动。此轮由天量杠杆资金堆砌的半导体牛市，正在经历惨烈的去杠杆化出清过程。

不过，鉴于企业盈利并未出现趋势性恶化，三星电子以及SK海力士甚至超出市场预期，此轮抛售更多源于杠杆资金对风险的重新定价。当资金持续撤离时，即使基本面依然保持增长，市场估值仍可能因流动性收缩而受到压缩。

因此，对于投资者而言，当前真正需要关注的是杠杆资金何时完成出清。只有当被动卖盘逐步消失，市场才有可能重新回归基本面驱动。

ETF de alavancagem de semicondutores volta a dominar a precificação do mercado

A turbulência intensa vivida pelo setor de semicondutores nesta rodada expôs a fragilidade estrutural dos mercados globais de ações de tecnologia sob alavancagem extrema. Desde o fim de abril deste ano, impulsionadas pelo ciclo de hardware de IA, as ações de tecnologia voltaram a ser a linha principal do mercado. Uma grande quantidade de capital se concentrou em um número reduzido de líderes de IA e de semicondutores, formando, nos mercados dos EUA e da Coreia do Sul, uma estrutura altamente lotada impulsionada conjuntamente por ETFs de alavancagem, operações de financiamento e negociações de opções.

À medida que a alavancagem continua se concentrando e o volume segue se expandindo, no mecanismo de reequilíbrio diário com efeito gama negativo dos ETFs de alavancagem, o volume de negociações de reequilíbrio diário é suficiente para dominar a precificação dos ativos subjacentes. O efeito rabo que abana o cachorro passou a ser a força decisiva para afetar a estabilidade do mercado.