Vale do Silicone enlouquece com dívidas; o mercado forte despeja em massa

A onda frenética de captação de recursos para IA por gigantes de tecnologia está enfrentando olhares frios do mercado de títulos.

Segundo dados da MarketAxess, nesta rodada os preços de títulos de IA com prazo de 10 anos ou mais vêm caindo continuamente, tornando-se um dos piores desempenhos do mercado de títulos com classificação de grau de investimento.

Um caso que melhor reflete o sentimento do mercado veio da Amazon: na terça-feira desta semana, a empresa emitiu títulos no valor de US$ 25 bilhões, mas a demanda por títulos de longo prazo está fraca. O jornal britânico Financial Times, citando banqueiros e investidores com conhecimento do assunto, informou que as ordens de subscrição para seus títulos de 5 anos ficaram cerca de 20% acima das de títulos de 30 anos.

Além disso, o rendimento de um título de 30 anos da SpaceX subiu de 6,7% do preço de emissão de menos de duas semanas atrás para 7,3%.

De acordo com pesquisa global do Bank of America, entre as cinco maiores operadoras de serviços de nuvem hiperscala — Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle — os títulos emitidos atualmente apresentam rendimentos cerca de 0,6 ponto percentual acima dos de blue chips com classificação e prazos equivalentes. Este prêmio de risco já é o mais alto entre todos os setores do mercado de grau de investimento.

Excesso de oferta derruba a demanda

O gatilho direto para esta rodada de vendas foi a inédita onda de emissões de títulos deflagrada pelas empresas de tecnologia para a corrida armamentista de IA.

De acordo com uma pesquisa global do Bank of America, neste ano, a escala de emissões transfronteiras de títulos com alta classificação relacionados à IA já atingiu US$ 270 bilhões, quase o dobro do total de 2023.

O fluxo contínuo de novas ofertas de dívida aumenta drasticamente a pressão sobre a carteira dos investidores.

John Lloyd, diretor global de crédito multiactivos da Janus Henderson, afirmou que, como muitos portfólios já têm uma grande exposição a dívidas relacionadas à IA, os investidores precisam vender os títulos de hiperscalers que já possuem para abrir espaço para a nova emissão da Amazon. Ele disse:

Você precisa oferecer concessões suficientemente grandes para nos fazer participar da nova emissão.

A recente volatilidade intensa das ações de tecnologia também pressionou o sentimento do mercado.

John Lloyd acrescentou que parte dos investidores já detém uma grande exposição ao setor de tecnologia em suas carteiras de ações, o que pode reduzir ainda mais a disposição deles de adicionar exposição a riscos relacionados no mercado de títulos. Amanda Lynam, chefe de estratégia de crédito do Goldman Sachs, também compartilha dessa visão.

Retorno de longo prazo em dúvida, investidores migram para o curto prazo

A pressão vendedora do mercado se concentra na ponta longa, e a lógica mais profunda está na dúvida fundamental dos investidores sobre a capacidade de retorno de longo prazo do gasto de capital com IA.

Mariya Entina, gerente de portfólio da DoubleLine, afirmou:

Ao comprar títulos de 30 anos, normalmente é preciso que a empresa tenha perspectivas muito estáveis e um retorno de investimento claramente definido, mas a capacidade de gerar lucros de longo prazo dos gastos de capital com IA ainda é questionável.

Ela disse que a instituição tende a assumir riscos mais próximos no tempo.

Pramod Atluri, gerente de portfólio da Capital Group, também prefere títulos de hiperscalers com prazos mais curtos. Atluri disse:

A velocidade das inovações tecnológicas torna o empréstimo de longo prazo um tipo de proposta com risco mais alto; como será a configuração do setor daqui a dez anos, na verdade, não dá para prever.

Mariya Entina ainda apontou que os principais compradores de títulos de longo prazo normalmente são seguradoras e fundos de pensão. Essas instituições precisam casar com passivos de longo prazo e, em geral, têm um estilo de investimento mais conservador, com menor tolerância às incertezas acima.

Juros altos agravam ainda mais o quadro

A atratividade dos títulos de longo prazo de hiperscalers também foi prejudicada pelo fato de as taxas de curto prazo dos Treasuries dos EUA estarem elevadas.

Com a inflação persistindo acima da meta e a expectativa de que a taxa de política do Federal Reserve será mantida “mais alta por mais tempo”, especialmente depois que o presidente recém-empossado do Fed, Waller, liberou sinais mais hawkish na primeira reunião do mês passado, os Treasuries de curto prazo já oferecem retornos bastante consideráveis.

Um analista focado em crédito com alta classificação disse:

Se você consegue travar uma taxa de retorno atraente sem precisar se aventurar muito ao longo da curva de rendimentos, por que assumir mais riscos?

No momento, os custos de empréstimo de curto prazo dos hiperscalers continuam estáveis, indicando que o mercado não demonstra preocupação com a capacidade dessas empresas de honrar dívidas no curto prazo. Mas os investidores estão deixando claro, na prática, que, quanto à possibilidade de a onda de construção de IA cumprir suas promessas de longo prazo, o mercado de títulos é bem mais cauteloso do que o mercado de ações.