A mesma confusão entre China e EUA: será que o silício-carbono pode evoluir da divisão para o ganha-ganha?

A onda frenética de captação de recursos com IA pelos gigantes de tecnologia está enfrentando o olhar frio do mercado de títulos.

Com dados da MarketAxess, os preços de títulos de IA com prazo de 10 anos ou mais vêm caindo continuamente no ciclo atual, tornando-se um dos piores desempenhos no mercado de títulos com grau de investimento.

O caso que melhor revela o sentimento do mercado vem da Amazon. Na terça-feira desta semana, a empresa emitiu US$ 25 bilhões em títulos, mas a demanda por títulos de longo prazo está fraca. Segundo o jornal britânico Financial Times, citando banqueiros e investidores com conhecimento do assunto, as ordens de subscrição dos títulos de cinco anos superaram as do prazo de 30 anos em cerca de 20%.

Além disso, o rendimento de um título de 30 anos da SpaceX saiu de 6,7% — o preço de emissão de menos de duas semanas atrás — para 7,3%.

De acordo com pesquisa global do Bank of America, os cinco maiores provedores de serviços em nuvem de grande escala — Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle — emitiram títulos cujos rendimentos, no momento, estão cerca de 0,6 ponto percentual acima dos “blue chips” com mesmo rating e prazo. Esse prêmio de risco já é o mais alto de todo o setor no mercado de grau de investimento.

Oferta excedente derruba a demanda

O gatilho direto da atual onda de vendas é a inédita febre de emissões de títulos desencadeada pelas empresas de tecnologia para a corrida armamentista de IA.

Segundo pesquisa global do Bank of America, desde o início deste ano, o volume de emissões transfronteiriças de títulos de IA com alto grau de classificação já alcançou US$ 270 bilhões, quase o dobro do total do ano passado.

A nova oferta de títulos, que segue chegando em grande volume, aumentou de forma brusca a pressão sobre as carteiras dos investidores.

John Lloyd, diretor global de crédito em múltiplos ativos da Janus Henderson, afirma que, como muitos portfólios já têm forte exposição a dívidas relacionadas a IA, os investidores precisam vender os títulos dos provedores de serviços em nuvem de grande escala que já detêm para abrir espaço para a nova emissão da Amazon. Ele disse:

Você precisa oferecer um desconto grande o suficiente para nos atrair a participar da nova emissão.

A recente volatilidade intensa nas ações de tecnologia também tem reprimido o sentimento do mercado.

John Lloyd acrescentou que alguns investidores já possuem grande exposição ao setor de tecnologia em suas carteiras acionárias, o que pode reduzir ainda mais a disposição para ampliar essa exposição ao risco no mercado de títulos. Amanda Lynam, diretora-chefe de estratégia de crédito do Goldman Sachs, também compartilha a mesma visão.

Retorno de longo prazo incerto, investidores migram para o curto prazo

A pressão de venda está concentrada na ponta longa, e a lógica profunda é a dúvida fundamental dos investidores sobre a capacidade de retorno de longo prazo dos gastos de capital com IA.

Mariya Entina, gerente de portfólio do DoubleLine, disse:

Ao comprar títulos de 30 anos, normalmente é exigido que a empresa tenha um panorama muito estável e um retorno de investimento claro. A capacidade de lucro de longo prazo dos gastos de capital em IA ainda levanta dúvidas.

Ela disse que a instituição prefere assumir riscos mais imediatos.

Pramod Atluri, gerente de portfólio da Capital Group, também tende a favorecer títulos de prazos mais curtos dos provedores de serviços em nuvem de grande escala. Atluri disse:

A velocidade de evolução tecnológica é tão rápida que contrair empréstimos de longo prazo se torna uma tese de risco mais elevado. Como será o cenário do setor daqui a dez anos, na verdade, não dá para prever.

Mariya Entina também apontou que os principais compradores de títulos longos normalmente são companhias de seguros e fundos de pensão. Esse tipo de instituição precisa casar com passivos de longo prazo e, em geral, tem um estilo de investimento mais conservador, com menor tolerância às incertezas citadas.

Juros altos pioram ainda mais

O apelo dos títulos de longo prazo dos provedores de serviços em nuvem de grande escala também foi prejudicado adicionalmente pela alta das taxas de curto prazo dos Treasuries dos EUA.

Com a inflação permanecendo acima da meta e, além disso, com o mercado prevendo que a taxa de juros da política do Federal Reserve ficará “mais alta por mais tempo”, especialmente após o sinal mais hawkish ter sido liberado na primeira reunião do novo presidente do Fed, Waller, no mês passado, os Treasuries de curto prazo já oferecem um rendimento bastante atraente.

Um analista focado em crédito com alto grau de classificação disse:

Se você consegue travar um rendimento atraente sem precisar ir longe na curva de rendimento, por que assumiria mais risco?

No momento, o custo de empréstimo de curto prazo dos provedores de serviços em nuvem de grande escala segue estável, o que mostra que o mercado não está preocupado com a capacidade dessas empresas de pagar suas dívidas no curto prazo. Mas os investidores estão demonstrando com ações concretas: para saber se esta onda de construção de IA conseguirá cumprir suas promessas de longo prazo, o mercado de títulos está sendo muito mais cauteloso do que o mercado de ações.

Conclusão central: ① Bolsa: máxima divergência entre silício e carbono. A separação no mercado norte-americano ocorre mais cedo e a divergência no mercado chinês é maior; a raiz é que a lucratividade do silício supera claramente a do carbono. ② Economia real: o bônus de IA ainda não chegou ao carbono. O capital de IA vira o destaque da economia da China e dos EUA; na China, a chamada de tokens (Token) dispara 81 vezes, enquanto o índice de confiança do consumidor cai para o percentil histórico de 5%. ③ Perspectiva: silício e carbono acabarão por caminhar para um cenário de ganhos mútuos. Quando a IA sair dos grandes modelos e entrar nas aplicações físicas, a China contará com um bônus de engenheiros e vantagem de custos de computação; então, a fusão entre a “economia nova” e a “economia antiga” poderá gerar ganhos em conjunto.

A mesma dúvida entre EUA e China: silício e carbono conseguem sair da divergência e chegar a ganhos mútuos?

Yun Gen Xun, economista-chefe da Guoxin Securities

Número de habilitação profissional: S0980525090001

Tian Di, analista macro-chefe da Guoxin Securities

S0980524090003

Data de publicação do relatório: 10 de julho de 2026

A principal característica mais marcante da economia global e do mercado de ações no primeiro semestre deste ano é a divergência entre silício e carbono. Este texto tem como objeto os EUA e a China — líderes desta revolução tecnológica de IA — e analisa as razões por trás da divergência silício-carbono, discutindo caminhos para um futuro de ganhos mútuos.

1. Desempenho do mercado de ações: fogo e gelo em dois mundos

Pela variação percentual das ações de silício e carbono, vê-se que a diferenciação no mercado dos EUA ocorreu mais cedo e é mais extrema na Ações da China. Usando como amostra as ações componentes do CSI 300 e do S&P 500, classificadas em duas categorias — silício e carbono — é possível observar trajetórias distintas. As ações de silício no mercado dos EUA começaram a ganhar força primeiro: a partir do início de 2024 passaram a superar de forma contínua as de carbono e, após 2025, a divergência se intensificou. Já na Ações da China, as ações de silício passaram a superar as de carbono apenas a partir do segundo semestre de 2025, mas a diferença foi ampliada rapidamente, especialmente no 26T2, quando ocorreu o cenário de fogo e gelo.

Nota: No mercado chinês, as empresas da categoria silício incluem companhias listadas de indústrias de nível 1 do CITIC, como telecomunicações, eletrônica, informática, equipamentos elétricos e novas energias; já as empresas de carbono incluem companhias listadas de 15 setores, como aço, materiais de construção, construção e transporte. Bancos de grande porte, máquinas etc. são categorizados como “intermediários”. Nos EUA, a categoria silício inclui setores de nível 2 SIC como máquinas industriais e comerciais e equipamentos de computação e mensuração/análise e controle, equipamentos eletrônicos e componentes, serviços de comunicação e serviços comerciais; a categoria carbono inclui empresas de 40 setores, como alimentos e produtos relacionados, varejistas diversos, extração de petróleo e gás natural. Bancos de grande porte, manufatura diversa etc. são categorizados como “intermediários”.

A variação de desempenho por setor também indica que o grau de divergência na Ações da China é maior do que nos EUA. No primeiro semestre de 2026, entre os 30 setores da Ações da China, metade fechou com alta; os principais responsáveis pelo avanço foram os dois grandes setores de silício — eletrônica e comunicações. O maior crescimento foi de materiais de construção, impulsionado principalmente pela demanda por IA que estimulou o “market eletrônico”. Dos 15 setores em queda, 8 setores de carbono registraram queda superior a 10%, e no nível de ações individuais a proporção de números em baixa chega a 71%. Em contraste, entre os 54 setores de nível 2 SIC do S&P 500, no primeiro semestre foram 35 setores em alta. Embora os setores de silício não tenham apresentado um crescimento tão marcante quanto na China, sua capacidade de impulsionar o mercado como um todo foi mais forte, ajudando a manter mais da metade das ações do mercado dos EUA em alta.

Pela proporção de negociações, tanto a Ações da China quanto os EUA se concentram fortemente nas ações de silício. Separadamente, com base nos componentes do CSI 300 e do S&P 500 para classificar ações em silício e carbono, até 30 de junho, o bloco de silício na Ações da China, com 37,7% do número de empresas, respondeu por 63,1% do volume de transações. No mercado dos EUA, o bloco com 33,3% do número de empresas atingiu 67,9% do volume de transações. Entre esses, a alta de “calor” do silício na Ações da China é ainda mais rápida. Nos EUA, a participação das transações de silício se mantém por muito tempo em acima de 50% desde 2021: após 2023, ela subiu gradualmente; na Ações da China, antes de 2023 a participação era ainda inferior a 35%, passou a subir de forma evidente a partir de 2025, e neste primeiro semestre avançou rapidamente, ultrapassando 60%.

A divergência entre ações de silício e carbono decorre da divergência nos lucros. Pelos resultados financeiros das empresas listadas, a divergência de lucros na Ações da China é evidente: no setor de silício, todas as empresas registraram crescimento positivo do lucro líquido atribuível aos controladores no primeiro trimestre; metade cresceu mais de 30%, enquanto a maioria dos setores de carbono não tem força de crescimento suficiente. Nos EUA, a distribuição de lucros é mais equilibrada: mesmo com os setores de silício liderando, a maioria dos setores de carbono também apresenta desempenho forte. Pelos dados das empresas industriais, de janeiro a maio de 2024, o lucro das empresas industriais de fabricação de computadores, comunicação e outros equipamentos eletrônicos na China cresceu 103,9% em termos anuais, bem acima dos 18,8% do setor como um todo; já os 20 setores predominantemente de carbono tiveram redução de 15,4% nos lucros. No entanto, no primeiro trimestre dos EUA, enquanto os lucros do silício lideraram, os setores de carbono exibiram um desempenho relativamente estável.