RESUMO RÁPIDO
· Goldman mantém recomendação de compra para a Microsoft e alvo de US$ 610, com potencial de alta implícito de cerca de 59% com base na cotação de 9 de julho.
· O crescimento da Azure segue como eixo principal do trimestre de resultados; a Goldman prevê que a velocidade no 4T atinja 40%-41%, acima da orientação anterior da empresa.
· Capex maior pode intensificar a polêmica sobre retorno; cobrança do Copilot, chip Maia e liberação de nova capacidade ainda precisam ser comprovados.

A Goldman manteve a recomendação de compra para a Microsoft antes do relatório do 4T do ano fiscal 7 de 29 de julho e divulgou uma meta de 12 meses de US$ 610, além de elevar a expectativa de capex de longo prazo. Para os investidores, o foco do relatório não é se a Microsoft é uma vencedora em IA, e sim se a Azure consegue sustentar um crescimento elevado enquanto continua incrementando a capacidade de computação — e se os aportes maiores em data centers, chips e energia se transformam em receita, em vez de pressionarem o fluxo de caixa livre e a margem de lucro.

Por trás da meta de US$ 610, a Azure precisa continuar superando expectativas

A cotação mostra que, em 9 de julho (UTC), a ação da Microsoft estava em cerca de US$ 383,34. Com base nesse preço, a meta de US$ 610 implica um potencial de alta de aproximadamente 59,1%.

Essa estimativa se apoia em algumas condições: demanda de nuvem mantém crescimento elevado; capacidade de novos data centers entra em linha conforme o planejado; a distribuição de computação de IA dentro da Microsoft e para clientes externos não compete entre si; e produtos de IA como o Copilot começam a contribuir com receitas e lucros de forma mais clara.

No relatório, o que ainda é observado em primeiro lugar é a Azure.

A teleconferência oficial do 3T do ano fiscal 26 mostrará que a receita da Azure e de outros serviços em nuvem cresceu 40% ano a ano, e 39% com câmbio constante. A orientação anterior da empresa para o 4T do ano fiscal 26 foi de crescimento de 39%-40% com câmbio constante, e a empresa afirmou que a demanda dos clientes continua excedendo a capacidade disponível.

O relatório da Goldman afirma que, no 4T, o crescimento ano a ano da Azure com câmbio constante tem chance de chegar a 40%-41%; e a orientação para o próximo trimestre também pode se manter em 40%-41%. Essa previsão fica um pouco acima da orientação anterior da empresa, mas as expectativas do mercado já não são baixas. Se a Microsoft apenas entregar um crescimento de nuvem compatível com uma expectativa já alta, o preço da ação talvez não continue a ser negociado como prêmio por novos investimentos em IA.

A Microsoft ainda precisa explicar de onde vem esse crescimento. Pode ser a liberação de capacidade de novos data centers; pode ser a expansão contínua da demanda por IA corporativa; ou pode ser que a alocação de capacidade de computação entre aplicações internas e clientes externos esteja ficando mais eficiente.

Nos últimos trimestres, a restrição nos negócios de IA da Microsoft não foi falta de demanda, e sim aperto de oferta. A Azure precisa atender clientes externos como a OpenAI e, ao mesmo tempo, dar suporte ao desenvolvimento de modelos Copilot, MAI e de aplicações de primeira parte da própria Microsoft. Quando a capacidade de computação fica apertada, o crescimento em nuvem fica limitado pela capacidade de entrega. Quando a liberação de capacidade demora demais, o capex aparece primeiro no fluxo de caixa e na pressão de depreciação.

Separação do gasto de capacidade de computação do ano fiscal 26 da Microsoft por uso e alocação de computação externa/interna. O peso de computação de IA, MAI, Copilot etc. é alto; após elevar o investimento em computação interna nos últimos 12 meses, tende a entrar em estado estável. Isso é fundamental para avaliar se a Azure consegue sustentar ao mesmo tempo a demanda dos clientes e o desenvolvimento de IA interno.

Capex continua sendo reajustado para cima, a corrida por computação de IA não esfria

A Microsoft já sinalizou um aumento de aportes. O capex do 3T do ano fiscal 26 foi de US$ 31,9 bilhões; a orientação para o 4T indica capex superior a US$ 40 bilhões; e a empresa prevê capex no ano-calendário de 2026 de cerca de US$ 190 bilhões, sendo aproximadamente US$ 25 bilhões provenientes de preços mais altos de componentes.

O relatório da Goldman afirma que a expectativa de capex dos anos fiscais 2028-2030 da Microsoft foi ajustada para cima em cerca de 10%. Pela estimativa do relatório, o capex em parte ajustado pressupõe valores acima do consenso do mercado, refletindo uma visão mais agressiva sobre os futuros investimentos de computação da Microsoft.

Isso não é uma decisão da Microsoft sozinha. As orientações de fabricantes de chips como Nvidia, Broadcom e AMD, além das ações de capital de gigantes de nuvem e internet como Google e Meta, mostram que a demanda por computação de IA ainda não mostrou desaceleração clara. Os gigantes de nuvem em escala continuam se preparando para expandir data centers, chips e recursos de energia nos próximos anos.

Para a Microsoft, aportes elevados têm dois lados.

Por um lado, Azure e ciclos de produtos de IA ainda sustentam a valuation. O relatório da Goldman diz que, até meados de 2030, a capacidade de computação da Microsoft pode se expandir para cerca de 40GW. Por outro lado, quanto maior o capex, mais os investidores vão cobrar se a nova capacidade de computação consegue virar receita de nuvem, assinaturas de IA e negócios de maior margem bruta — e não apenas gerar pressão mais pesada de depreciação e fluxo de caixa.

O relatório da Goldman também prevê receita do ano fiscal 26 de US$ 329,4 bilhões e EPS de US$ 16,75; receita do ano fiscal 27 de US$ 387,1 bilhões e EPS de US$ 19,32. O conjunto de previsões embute a premissa de que investimentos em IA conseguem impulsionar receitas e, ao mesmo tempo, não continuarão comprimindo de forma persistente a velocidade de liberação de lucro.

Expectativa de capex na rua para empresas de hiperescaladores em 2026/2027. Desde janeiro, as expectativas de capex para AMZN, META, GOOGL, MSFT e ORCL foram reajustadas claramente para cima; a alta esperada do MSFT para 2027 chega a 55%.

Copilot vai ser cobrado, Maia precisa reduzir dependência de GPU

Se o investimento em IA da Microsoft consegue funcionar, no fim se resume a duas frentes: comercialização do Copilot e maturidade da oferta de chips substitutos e de chips desenvolvidos internamente.

A lógica do Copilot é relativamente clara. Com a alta de uso no longo prazo, tende a ser favorável à expansão de receita de software e há chance de melhorar a estrutura de lucros. Mas no curto prazo o problema é que uso por si só não equivale a efetivação de receita.

O 3T do ano fiscal 26 divulgado pela Microsoft mostra que as cadeiras pagas do M365 Copilot já passaram de 20 milhões. O GitHub Copilot também está migrando para mais volume de uso e precificação por valor. A empresa também introduziu regras de uso justo para cenários de alto uso, tentando amarrar custos maiores de inferência e mecanismos de pagamento de forma mais estreita.

O mercado vai observar não apenas se o número de cadeiras segue aumentando, mas também o nível de engajamento dos usuários, a intenção de renovação e a expansão real de pagamentos no lado corporativo. Se a experiência de uso do Copilot e o ritmo de comercialização não melhorarem de forma sincronizada, o prazo de materialização da alta margem do software de IA pode ser adiado.

Chips e cadeia de suprimentos formam outra frente. O chip de IA Maia desenvolvido internamente da Microsoft ainda está na fase de corrida para alcançar; sua maturidade fica atrás da de alguns pares. As melhorias do Maia 300, o avanço de produção com a AMD como segunda fonte e os custos de compra de memória vão afetar a capacidade da Microsoft de reduzir dependência da cadeia de suprimento de GPUs externas.

A empresa também já mencionou que novos suprimentos precisam ser equilibrados entre Azure, aplicações de primeira parte, P&D e substituição de servidores. Se a liberação de novos suprimentos ocorrer sem problemas, a Microsoft pode continuar investindo em P&D de IA interna enquanto entrega mais capacidade para clientes externos do Azure. Se a liberação não for uniforme, o crescimento do Azure, o treinamento de modelos internos e a demanda de inferência do Copilot ainda vão se pressionar mutuamente.

Reestruturação do Xbox é apenas um ajuste na margem da valuation

Além da linha principal de IA, o relatório da Goldman também usa o método SOTP para estimar o valor do negócio de games da Microsoft em cerca de US$ 30 bilhões.

Em 6 de julho, a Microsoft anunciou uma reestruturação para o negócio do Xbox. Várias reportagens indicaram que a Microsoft demitiu cerca de 4.800 pessoas, sendo que o Xbox responde por cerca de 1.600 demissões imediatas, e ainda há cerca de 3.200 no FY27. Quatro estúdios — Compulsion, Double Fine, Ninja Theory e Undead Labs — deixaram a estrutura de gestão do Xbox, e a empresa também teria reduzido parte da gerência, segundo as reportagens.

Isso parece mais um ajuste estrutural de negócios do que o foco principal de uma transação no relatório. O negócio de games da Microsoft ainda tem valor; a reestruturação também mostra que a empresa está limpando ativos de baixa eficiência e reduzindo alguns investimentos não essenciais. Ainda assim, no curto prazo ele dificilmente substituirá o papel do retorno de Azure, Copilot e capex de IA como principal fator para explicar a direção do preço das ações.

Pela valuation SOTP do relatório da Goldman, o Intelligent Cloud segue como o maior item de contribuição para o valor empresarial da Microsoft. O valor empresarial implícito do negócio M365 tanto comercial quanto para consumidores é de cerca de US$ 492 bilhões, correspondendo a cerca de 4 vezes EV/vendas ou 6 vezes GAAP EBIT em 2027, já incorporando algumas premissas de risco de desagregação.

Se US$ 610 vai ser cumprido, depende de três coisas

O direcionamento dado pela prévia do relatório ainda é mais otimista: a Microsoft está em uma posição favorável em termos de computação de IA, Copilot e camada de orquestração de agentes, e tem chance de continuar se beneficiando do ciclo de produtos de IA. Mas se a meta de US$ 610 será cumprida depende de se o relatório e a teleconferência trarão avanços mais verificáveis.

A Azure precisa continuar entregando alto crescimento e explicar se, após a entrada em linha de novas capacidades, a oferta consegue sustentar a demanda de clientes externos. Se o crescimento for apenas compatível com expectativas de mercado já altas, capex maior pode acabar virando um ponto de contestação.

Maia 300 e a segunda fonte via AMD precisam fornecer avanços mais claros. Aperto na cadeia de suprimentos, alta nos custos de memória e falta de maturidade dos chips afetam a economia por unidade dos investimentos em IA da Microsoft.

O Copilot também precisa provar capacidade real de cobrar. Mais de 20 milhões de assentos pagos é só o começo; a expansão do pagamento no lado corporativo, a cobrança por uso e o feedback dos usuários é que vão determinar se ele consegue transformar a entrada em IA em fonte de lucros.

O que chama atenção no relatório da Microsoft não é apenas se os investimentos em IA vão continuar, mas se aportes maiores conseguem se transformar mais rápido em crescimento da Azure, receita de software de IA e margem de lucro sustentável. Se essas evidências ainda forem insuficientes, a polêmica sobre a taxa de retorno do capex continuará pressionando acima do preço das ações.

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