A mesma confusão entre EUA e China: será que o carbono de silício pode passar da divisão para a vitória conjunta?

Conclusão central: ① Bolsas: cisão extrema entre silício e carbono. Os EUA apresentam a cisão mais cedo, enquanto a Ações chinesas apresentam um grau de cisão maior; a raiz é que a lucratividade do silício é claramente superior à do carbono. ② Economia real: o bônus da IA ainda não chegou ao carbono. Os gastos de capital em IA se tornaram o destaque econômico nos EUA e na China; no meu país, a quantidade de chamadas de Token disparou 81 vezes, mas o índice de confiança do consumidor caiu para o percentil histórico de 5%. ③ Perspectiva: silício e carbono eventualmente caminharão para um cenário ganha-ganha. Quando a IA, saindo dos grandes modelos, avançar para aplicações físicas, a China terá um bônus de engenheiros e vantagem nos custos de computação — então, a integração entre a economia nova e a antiga poderá gerar ganhos mútuos.

A principal característica mais marcante da economia global e dos mercados acionários no primeiro semestre deste ano é a divergência entre silício e carbono. Este artigo toma como objeto os líderes dessa revolução tecnológica em IA, EUA e China, e analisa as razões por trás da cisão entre silício e carbono, além de discutir caminhos para um futuro ganha-ganha.

1. Desempenho na bolsa: fogo e gelo

Pela variação percentual das ações de silício e de carbono, vê-se uma cisão mais cedo nos EUA e uma cisão ainda mais extrema nas Ações chinesas. Usando como amostra as ações componentes do CSI 300 e do S&P 500, divididas em duas categorias — silício e carbono —, é possível observar a trajetória da cisão: as ações de silício nos EUA começaram a ganhar tração primeiro; a partir do início de 2024, passaram a superar de modo contínuo as de carbono, e a cisão se intensificou após 2025. Já na Ações chinesas, o silício só começou a superar o carbono no segundo semestre de 2025, mas a distância se ampliou rapidamente, especialmente no 26Q2, o cenário de fogo e gelo.

Nota: as empresas da categoria silício nas Ações chinesas incluem companhias listadas dos setores de comunicação, eletrônicos, computadores, equipamentos elétricos e novas energias, entre outros, das indústrias de primeiro nível do CITIC; já as empresas da categoria carbono incluem companhias listadas de 15 setores, como aço, materiais de construção, construção e transporte, entre outros; instituições financeiras de grande porte, máquinas e outras indústrias são classificadas como categoria intermediária. Nos EUA, as empresas de silício incluem companhias listadas dos setores de segundo nível SIC, como máquinas industriais e comerciais e equipamentos de computação, equipamentos de medição, análise e controle, equipamentos eletrônicos e componentes, serviços de comunicação, serviços comerciais etc.; as empresas de carbono incluem companhias listadas de 40 setores de segundo nível SIC, como alimentos e produtos relacionados, varejistas de tipos variados, exploração de petróleo e gás natural etc.; instituições financeiras de grande porte e indústrias de manufatura variada são classificadas como categoria intermediária.

A variação de desempenho por setor também mostra que o nível de cisão nas Ações chinesas é maior do que nos EUA. No primeiro semestre de 2026, entre os 30 setores da Ações chinesas, metade fechou em alta; os dois grandes setores de silício — eletrônicos e comunicações — foram a força motriz das altas. O maior ganho, em materiais de construção, foi principalmente impulsionado pela demanda de IA que puxou a produção de equipamentos de cabos eletrônicos. Dos 15 setores em queda, 8 setores de carbono registraram quedas acima de 10%, e a parcela de ações que caíram no nível de empresas chegou a 71%. Em comparação, no S&P 500, entre 54 setores SIC de segundo nível no semestre, 35 setores ficaram em alta; embora os setores de silício não tenham tido a maior magnitude de ganho em relação à Ações chinesas, tiveram um efeito de tração mais forte sobre o mercado como um todo, empurrando mais de metade das ações do mercado dos EUA para fechamento em alta.

Pelo peso nas negociações, tanto a Ações chinesas quanto os EUA se concentraram fortemente em silício. Separadamente, usando as ações componentes do CSI 300 e do S&P 500 para dividir em silício e carbono, até 30 de junho, o segmento de silício na Ações chinesas, com 37,7% de participação no número de empresas, respondeu por 63,1% do valor negociado; já nos EUA, com 33,3% de participação no número de empresas, alcançou 67,9% do valor negociado. Entre esses fatores, o aumento do “calor” do silício na Ações chinesas tem sido mais rápido; nos EUA, a participação das negociações do silício se mantém há muito tempo acima de 50% desde 2021. Depois de 2023, ela subiu gradualmente; na Ações chinesas, antes de 2023, a participação ainda não chegava a 35%, mas em 2025 começou a subir de forma evidente, e neste primeiro semestre ultrapassou rapidamente 60%.

A cisão entre os preços das ações de silício e de carbono se origina de uma cisão na lucratividade. Pelos relatórios financeiros das empresas listadas, a cisão na lucratividade na Ações chinesas é bem evidente: no setor de silício, todas as empresas registraram crescimento positivo do lucro líquido atribuível no primeiro trimestre, com metade tendo crescimento acima de 30%, enquanto a maioria dos setores de carbono não tem dinamismo suficiente; nos EUA, a distribuição da lucratividade é mais equilibrada: enquanto o silício lidera, a maioria dos setores de carbono também apresenta bom desempenho. Pelos dados de empresas industriais, de janeiro a maio, os lucros das empresas industriais de manufatura de computadores, comunicação e outros equipamentos eletrônicos na China cresceram 103,9% ano contra ano, bem acima dos 18,8% de todo o setor; porém, 20 setores com predominância de carbono tiveram contração de lucros de 15,4%. Já no primeiro trimestre dos EUA, enquanto os lucros do silício lideraram, os setores de carbono se mantiveram relativamente estáveis.

2. Economia real: frio e quente

Na economia real, também há assimetria entre silício e carbono. A economia dos EUA e da China impulsionada por investimentos em poder computacional se divide intensamente internamente: o incremento vem principalmente do silício, enquanto a demanda do carbono é contida e até substituída.

Chamada de Token dispara, mas a confiança do consumidor está em queda. À medida que as aplicações de IA se aprofundam, em 2026 a demanda real deve “explodir”. Atualmente, na China, o número de chamadas de Token dos grandes modelos em uma única semana já chega a 19,8 trilhões de tokens, 81 vezes mais do que no mesmo período de 2025; nos EUA, as chamadas em uma única semana atingem 5,8 trilhões, cerca de 3,9 vezes acima do ano anterior. Em comparação, a confiança do consumidor nos EUA e na China caiu para mínimos históricos: em maio, o índice de confiança do consumidor da China foi 89,9, no percentil histórico de apenas 5%; nos EUA foi 44,8, o menor nível desde a criação do indicador.

Os destaques do crescimento do PIB da China e dos EUA vêm de gastos de capital em IA. Nos EUA, historicamente o impulso do crescimento vinha do consumo, mas neste ano, no primeiro trimestre, a contribuição dos investimentos em IA para o crescimento do PIB chegou a 85%, superando o consumo. Na estrutura econômica da China, as exportações têm força, enquanto a demanda interna é fraca; e o crescimento elevado das exportações é impulsionado principalmente pelos gastos de capital em IA dos EUA. Produtos da categoria eletrônicos puxaram as exportações em média cerca de 11 pontos percentuais ano contra ano, contribuindo com quase 70% do aumento total das exportações, tornando-se a principal fonte desse crescimento elevado das exportações da China como efeito colateral (spillover) dos gastos de capital em IA.

O núcleo da ruptura entre silício e carbono é que o bônus da IA ainda está em circulação interna dentro do silício e ainda não “extravasou” para o campo do carbono. O que a IA remodela primeiro é a função de produção e o retorno sobre capital das empresas; a melhoria de renda dos residentes e da demanda final ocorre com atraso. Isso leva à expansão ativa do silício, enquanto o carbono fica sob pressão passiva.

Por um lado, a própria “corrida armamentista” de IA exige gastos contínuos e intensos, ainda sem conseguir extravasar para a economia do carbono. Na alocação de lucros, as empresas de tecnologia tendem mais a direcionar recursos para poder computacional, modelos e data centers, do que devolvê-los imediatamente a funcionários e acionistas. Por exemplo, no caso dos quatro maiores “gigantes” de IA nas bolsas dos EUA, a expectativa é que os gastos de capital em 2026 cheguem a cerca de US$ 604 bilhões, quase o dobro de 2024, mostrando que os gastos de capital na era da IA estão acelerando de forma clara.

Por outro lado, o “efeito de substituição” da IA vai comprimindo previsões de emprego e renda, formando um “segundo golpe” contra o carbono. O impacto da economia nova sobre os setores tradicionais não se manifesta apenas nos lucros das empresas e nos gastos de capital, mas também se espalha por meio do emprego. No caso dos EUA, o emprego em setores com alta penetração de IA, como tecnologia e mídia, e manufatura, segue fraco, e isso tem correlação negativa significativa com o índice de penetração de IA. Com a piora das expectativas de emprego e renda, a confiança do consumidor naturalmente não consegue subir.

3. Perspectiva: como sair da cisão e chegar ao ganha-ganha?

A cisão em formato de “K” não será o fim da revolução em IA. Ao rever revoluções tecnológicas anteriores, vemos que a economia nova e a antiga não necessariamente competem de forma excludente; em geral, passam de conflito/substituição no início para a fusão e o ganha-ganha no final. No fundo, o carbono representa as necessidades fundamentais das pessoas; e o grande avanço da produtividade causado pela revolução do silício, no fim, precisa retornar às necessidades humanas. No futuro, à medida que os custos da IA caírem e os cenários de aplicação se tornarem mais amplos, o bônus do silício levará a uma expansão ampla da demanda, empurrando silício e carbono de “cisão” para “ganha-ganha”.

Em termos teóricos, uma nova tecnologia sempre transforma primeiro a oferta e depois cria demanda. No início, ganhos de eficiência deslocam a curva de oferta para a direita; porém, com a queda de custos e a expansão dos cenários, novas demandas assumem o papel, deslocando a curva de demanda para a direita, formando um novo equilíbrio de dinâmica com quantidade e preço subindo ao mesmo tempo. Por exemplo, na revolução da internet, os EUA — como origem da tecnologia — foram os primeiros a se beneficiar; depois, o investimento em infraestrutura explodiu, e o bônus se espalhou ao longo da cadeia de indústrias e cadeias comerciais. Com a revolução da internet acelerando a globalização, depois que a China entrou na OMC em dezembro de 2001, ela passou a absorver esse bônus; assim, a participação do tamanho do PIB da China no mundo mudou de patamar de forma diferente. Em 2003, a China concretizou a troca de motores entre a economia nova e a antiga, e o ROE das empresas continuou melhorando, levando a uma reavaliação ampla dos ativos chineses.

Quando a IA penetrar do mundo digital para o mundo físico, silício e carbono terão ganha-ganha. Atualmente, a IA ainda está na fase em que poder computacional, modelos e infraestrutura vêm primeiro; os EUA são a origem e também a liderança. Porém, assim que a IA sair dos grandes modelos e avançar para aplicações físicas, com a aceleração da popularização de carros com IA, celulares com IA e robôs, a capacidade da China de absorver a revolução do silício começará a ficar evidente.

Em primeiro lugar, a China tem um grande bônus de engenheiros. Em 2025, o salário anual médio de engenheiros da indústria de TI na China era de cerca de US$ 3,4 mil, claramente abaixo dos cerca de US$ 18 mil nos EUA. Isso significa que, sob condições semelhantes, a China consegue sustentar times de engenharia em escala maior, ciclos de iteração de produto mais frequentes e uma implantação de manufatura mais rápida.

Em segundo lugar, a China tem uma enorme vantagem de custo de poder computacional. O preço de Token dos principais grandes modelos na China é apenas 1/5 ou até menos do que o de modelos similares nos EUA. Isso significa que, ao implantar IA em larga escala, o limite de chamada é menor, o que favorece a difusão e a popularização. Quando a competição deixa de ser apenas entre poder computacional e algoritmos puros e passa a ser entre aplicações de baixo custo, alta frequência e larga escala, a vantagem da China será ainda mais ampliada.

A manufatura inteligente, representada por carros inteligentes e robôs, tende a se tornar o elo entre silício e carbono, impulsionando o crescimento de renda dos residentes e do consumo; com isso, a demanda incremental se espalhará para o carbono. Nesse momento, a transformação da economia da China passará de quantidade para qualidade, e o tamanho da economia nova ultrapassará o da economia antiga. Para a comparação entre a economia nova e a antiga, o relatório inicial já analisou; veja 《A força comparativa da economia nova e antiga: dimensões do mercado de ações e da economia real》、《A lógica do meio: do PPI voltando à alta aos dois semestres e o desempenho em bolsa, com referência a 98-03》.

Fonte: Pensamentos de Xun Yugen

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