Vale da loucura da dívida na Califórnia (Silicon Valley), o mercado em forte liquidação

A febre de captação de recursos por IA dos gigantes da tecnologia está enfrentando um olhar frio do mercado de títulos.

De acordo com os dados da MarketAxess, durante este ciclo, os preços dos títulos de IA com prazo de 10 anos ou mais vêm caindo de forma contínua, tornando-se um dos piores desempenhos no mercado de títulos com classificação de bom nível de investimento.

O exemplo que melhor reflete o sentimento do mercado vem da Amazon: nesta terça-feira, a empresa emitiu títulos no valor de US$ 25 bilhões, mas a demanda por títulos de longo prazo está fraca. Segundo o jornal britânico Financial Times, citando banqueiros e investidores informados, seus títulos de 5 anos têm ordens de subscrição cerca de 20% superiores às do título de 30 anos.

Além disso, o rendimento de um título de 30 anos da SpaceX, que saiu de 6,7% na taxa de emissão de menos de duas semanas atrás para 7,3%.

De acordo com a pesquisa global do Bank of America, entre os cinco maiores provedores de serviços em nuvem de escala hipergrande — Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle — atualmente, os rendimentos estão cerca de 0,6 ponto percentual acima dos títulos blue chip com a mesma classificação e prazo, e esse prêmio de risco já é o mais alto em todos os setores do mercado de grau de investimento.

Oferta em excesso derruba a demanda

O gatilho direto para esta rodada de vendas é a onda sem precedentes de emissões de títulos que as empresas de tecnologia levantaram para a corrida armamentista de IA.

Segundo o estudo global do Bank of America, desde o início deste ano, o volume de emissões transmoedas de títulos de alto nível de IA já chegou a US$ 2,7 bilhões, quase o dobro de todo o ano passado.

O afluxo contínuo de novas ofertas de títulos aumentou rapidamente a pressão sobre as carteiras dos investidores.

John Lloyd, diretor global de crédito de múltiplos ativos da Janus Henderson, disse que, como muitos portfólios já detêm uma grande quantidade de dívidas ligadas à IA, os investidores tiveram de vender os títulos de escala hipergrande de provedores de serviços em nuvem que já possuíam para abrir espaço para as novas emissões da Amazon. Ele comentou:

Você precisa oferecer um desconto grande o suficiente para nos atrair a participar da nova emissão.

A recente volatilidade intensa das ações de tecnologia também tem pressionado o sentimento do mercado.

John Lloyd acrescentou que parte dos investidores já mantém uma grande exposição ao setor de tecnologia em suas carteiras de ações, o que pode reduzir ainda mais a disposição deles de adicionar exposição a riscos relacionados no mercado de títulos. Amanda Lynam, chefe de estratégias de crédito do Goldman Sachs, compartilhou a mesma visão.

Retorno de longo prazo em dúvida; investidores migram para prazos menores

A pressão de vendas do mercado se concentra na ponta longa, e a lógica mais profunda está na dúvida fundamental dos investidores sobre a capacidade de retorno de longo prazo do capital gasto com IA.

A gestora de portfólio do fundo DoubleLine, Mariya Entina, afirmou:

Ao comprar títulos de 30 anos, normalmente é exigido que a empresa tenha perspectivas muito estáveis e um retorno de investimento claro, mas a capacidade de geração de lucros de longo prazo dos gastos com capital em IA ainda é questionável.

Ela disse que o fundo tende a assumir riscos de prazos mais próximos.

O gestor de portfólio da Capital Group, Pramod Atluri, também prefere títulos de prazo mais curto de provedores de serviços em nuvem de escala hipergrande. Atluri disse:

A velocidade das inovações é tão rápida que fazer empréstimos a longo prazo vira uma proposta com risco maior; como será a configuração do setor daqui a dez anos, simplesmente não dá para prever.

Mariya Entina também observou que os principais compradores de títulos longos normalmente são companhias de seguros e fundos de pensão. Essas instituições precisam casar passivos de longo prazo e, em geral, têm um estilo de investimento mais conservador, o que faz com que tolerem menos as incertezas acima.

Ambiente de juros altos piora ainda mais

O apelo dos títulos de longo prazo de provedores de serviços em nuvem de escala hipergrande também foi prejudicado ainda mais porque as taxas de juros da ponta curta dos Treasuries dos EUA estão elevadas.

Com a inflação permanecendo acima da meta e, além disso, as expectativas de que a taxa de política do Federal Reserve ficará “mais alta por mais tempo”, especialmente depois que o novo presidente do Fed, Warth, liberou sinais hawkish pela primeira vez no mês passado na primeira reunião, os Treasuries de curto prazo já oferecem um retorno bastante considerável.

Um analista focado em crédito de alto nível disse:

Se você consegue travar uma taxa atraente sem precisar ir longe na curva de rendimentos, por que assumir mais riscos?

No momento, o custo de endividamento de curto prazo dos provedores de serviços em nuvem de escala hipergrande ainda se mantém estável, sugerindo que o mercado não está preocupado com a capacidade dessas empresas de pagar suas dívidas no curto prazo. Mas os investidores estão mostrando com ações que: quanto à possibilidade de a onda de construção de IA cumprir suas promessas de longo prazo, o mercado de títulos é muito mais cauteloso do que o mercado de ações.

Aviso de risco e cláusulas de isenção

        Há risco no mercado; invista com cautela. Este artigo não constitui recomendação de investimento pessoal e não considera objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de usuários individuais. Os usuários devem avaliar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões apresentadas neste artigo condizem com suas situações específicas. Ao investir com base nisso, a responsabilidade é sua.