A China na Gestão de Ativos Oriental HuRui, Yao Yuan: a lógica mais central do mercado de ações está no “nível intermediário”; o primeiro semestre da IA impulsiona a alta dos preços, o segundo semestre impulsiona a queda dos preços

Em 9 de julho, Yao Yuan, estrategista sênior de investimentos para a Ásia do Instituto de Pesquisa de Investimentos da Oriental Asset Management, compartilhou a visão da Oriental Asset Management sobre as tendências macroglobais e sobre os mercados de capitais no segundo semestre deste ano.

Para o mercado de ações, ele acredita que a lógica mais central é, na verdade, a visão setorial (meso), ou seja, a percepção sobre IA. Se a tendência ou o estilo da IA apresentar rotação, o mercado de ações certamente será afetado.

Mas a IA também é parte indispensável de uma carteira de investimentos, e a visão de longo prazo ainda é de alta. No curto prazo, independentemente de mudanças em avaliação, fundamentos ou em uma série de indicadores técnicos, os investidores precisam manter prudência. Para ativos que antes tinham uma concentração relativamente alta, um nível de “febre” relativamente alto e posições relativamente cheias, é preciso prestar atenção ao controle de posição e à estratégia de hedge.

Quanto ao ouro, agora a proporção de ouro em carteiras globais médias ainda não chega a 3%. A partir daqui, deve haver espaço de alocação e de alta. No médio e longo prazo, a perspectiva para o ouro segue positiva. No entanto, no curto prazo, é preciso manter prudência, porque fatores orientados por negociação ou por ciclo atualmente são os que dominam o mercado.

IA é o ponto-chave

Um ponto de vista importante de Yao Yuan é que, no segundo semestre, a maior chave para o mercado de ações continua sendo a IA. Se o estilo da IA “rodar” para fora, isso será o maior desafio para o mercado de ações.

Agora é possível ver claramente que a lógica mais central do mercado de ações, na verdade, é a lógica da indústria em nível meso, e não a lógica macro. O mais crucial é a trajetória do setor de IA. Se a tendência ou o estilo da IA apresentar rotação, o mercado de ações certamente será afetado de forma mais intensa.

A renda fixa e o mercado de câmbio ainda estão negociando com base na lógica da economia real, sem uma perturbação particularmente evidente causada pela IA; o principal continua sendo a economia real e a política monetária do banco central.

No mercado global de ações, Yao Yuan demonstra mais otimismo em relação às ações de mercados emergentes. Ele afirma que os EUA estão com valuation mais alto, então o momento atual ainda é neutro; mesmo que seja para participar, ele sugere escolher índices de mesmo peso, em vez de índices ponderados por capitalização de mercado, porque a concentração dos índices ponderados por capitalização é maior.

Em mercados emergentes, de modo geral, há otimismo tanto para ações quanto para títulos. Nos fundamentos do mercado acionário também há certa robustez, e as avaliações em comparação com mercados maduros são mais razoáveis. No lado dos títulos, tanto em títulos em moeda forte quanto em títulos em moeda local, com a redução do risco geopolítico e a queda nos preços de energia, tende a haver benefício no meio do caminho.

O primeiro semestre da IA impulsiona alta de preços; o segundo semestre impulsiona queda

No mercado de capitais, existem duas interpretações. A primeira é que a IA traz deflação, pois ao melhorar a produtividade futura, a IA acabaria levando a uma queda de preços. A segunda é que a IA traz inflação, o que corresponde aos resultados de dados que eles observaram no período recente: uma série de produtos e serviços tocados pela IA de fato estão ficando mais caros.

Yao Yuan acredita que as duas interpretações podem estar corretas, só que em momentos diferentes.

A deflação é um fenômeno do segundo semestre do desenvolvimento da IA. Se a IA realmente puder provocar um grande salto de produtividade e uma alta forte na oferta, então no futuro os preços certamente cairão.

Mas agora estamos no primeiro semestre do desenvolvimento da IA. Antes de aumentar a produtividade, é preciso primeiro construir toda a infraestrutura. A demanda por obras de base é enorme, e a oferta é o gargalo. Portanto, serviços e bens relacionados à IA têm apresentado aceleração acentuada nos preços.

No curto prazo, manter prudência na negociação

Quanto à forma de planejar investimentos em IA, sua visão geral é que é preciso separar a lógica de alocação de longo prazo da lógica de negociação de curto prazo.

No nível de alocação de longo prazo, a grande tendência não muda. A IA muito provavelmente é a tecnologia mais disruptiva desta era; ela vai mudar o mundo, então não dá para ficar de fora — é preciso se posicionar e participar ativamente. A IA é parte indispensável de uma carteira de investimentos, e a visão de longo prazo ainda é de alta.

Mas, na lógica de negociação de curto prazo, realmente é preciso manter uma postura prudente. Não apenas avaliação, concentração do mercado, liquidez e uma série de indicadores técnicos; após a alta acumulada nos últimos quatro ou cinco anos, muitos indicadores já apresentam fenômeno de “sobrecompra” e até de “apinhamento”.

No âmbito dos fundamentos, este ano ficou evidente um problema: o fluxo de caixa livre dos grandes fornecedores de nuvem já caiu de forma acentuada; muitos fornecedores de nuvem agora têm fluxo de caixa chegando a valores negativos. Com tesouraria própria apertada, isso significa que os investimentos futuros vão depender cada vez mais de financiamento no mercado de capitais. Ou todo mundo se reúne para fazer IPOs, ou se emite dívida em grande escala.

Isso leva a dois resultados: primeiro, drena a liquidez do mercado; segundo, os gastos de capital passam a ser cada vez mais influenciados pelas mudanças do mercado de capitais. Se o financiamento vier por ações, ele será afetado pelo sentimento do mercado de ações; se vier por títulos, ele será afetado pelo aumento do custo de financiamento.

Portanto, os gastos de capital são a fonte mais principal do atual “boom” de IA. Se a fonte de água da cadeia for restringida, o downstream certamente será afetado por uma série de efeitos dominó. Embora o médio e longo prazo ainda seja visto com bons olhos, no curto prazo, independentemente de mudanças em avaliação, fundamentos ou em indicadores técnicos, os investidores precisam manter prudência.

A indústria de IA: cada um na China e nos EUA com vantagens

Atualmente, na corrida completa de IA, China e Estados Unidos são os dois principais competidores. A China e os EUA têm vantagens próprias. A vantagem da China é que o modelo de desenvolvimento é open source. Historicamente, tecnologias open source geralmente superam as de código fechado, do ponto de vista de participação de mercado.

Em segundo lugar, a China tem vantagem em energia, o que permite manter o custo de token bem baixo.

Em terceiro lugar, como a China é open source, qualquer pessoa pode usar e todos podem ver o código-base. Assim, se você obtiver a IA e quiser fazer adaptações personalizadas — por exemplo, usar IA para investimentos quantitativos ou usar IA para otimização industrial — o código pode ser reescrito.

Se você comprar produtos “closed source” do chamado ecossistema da OpenAI, isso é algo mais padronizado, para fazer otimizações no nível superior. Então, no nível de difusão no downstream, a China tem vantagens em alguns aspectos.

Além disso, ainda não entramos completamente na fase de aplicações e difusão no downstream. Se de fato entrarmos na fase de aplicações e difusão no downstream, todo o ecossistema de IA vai se expandir de forma significativa. Hoje, o que se discute como “IA” ainda está concentrado em modelos de linguagem grandes, computação de alto desempenho, nuvem e armazenamento.

Mas se a IA realmente se tornar uma tecnologia que impacta profundamente a economia real e todos os aspectos da sociedade, como a internet, então qualquer empresa que consiga aproveitar bem essa tecnologia, na prática, vai se transformar em um alvo importante de investimento em IA.

Ações classe H podem ter repique por compensação

Quanto ao desempenho das ações A e das ações H, Yao Yuan acredita que no primeiro semestre houve influência de crise energética e de mudanças no estilo de IA.

O estilo de IA, de 2025 até o primeiro semestre de 2026, também apresenta uma mudança bem clara. Em 2025, as “Sete Grandes” dos EUA tiveram desempenho geral relativamente melhor; tanto software quanto hardware e modelos grandes ficaram bem, então as “Sete Grandes” se saíram bem, e as grandes ações componentes nas bolsas de Hong Kong também tiveram desempenho razoável.

Mas do fim de 2025 ao primeiro semestre de 2026, em quase sete ou oito meses, ficou claro que o estilo mais popular de IA era hardware, isto é, semicondutores e chips de armazenamento. Isso não é muito comum nas ações H. Em comparação, as seleções de hardware em A-share são mais variadas, então as ações A deste ano superaram as ações H.

No entanto, tanto no índice CSI 300 (沪深300) quanto no SSE Composite (上证指数), a participação desses componentes não é particularmente alta. Em índices como o de Kechuangban (科创板) ou o de ChiNext (创业板), a participação desses componentes tende a ser maior. Assim, se comprar o ChiNext, este ano pode gerar um retorno melhor; mas se comprar a placa principal (main board), o desempenho geral de fato não é tão ideal. A estrutura de composição do mercado realmente limita o desempenho desses mercados.

Olhando para o futuro, neste segundo semestre do ano haverá uma reversão de estilo? O primeiro ponto é que o risco de crise energética já está basicamente resolvido. Se não ocorrer uma nova escalada grande e acima do esperado, e os preços da energia permanecerem em torno de US$ 70 a US$ 80, isso pode transformar o cenário anterior de vento contra em vento a favor.

O segundo ponto é a mudança de estilo da IA. Na verdade, nas últimas semanas já dá para ver sinais claros de rotação de estilo. As ações sul-coreanas (Korea) tiveram um ajuste evidente; as “Sete Grandes” dos EUA, por si só, agora mostram alguma estabilização; e o índice de tecnologia em Hong Kong, no período de mais de uma semana até duas semanas, também apresentou uma recuperação bem clara.

Portanto, é possível sim que haja rotação de estilos e, para alguns mercados que ficaram para trás, isso pode impulsionar uma compensação.

Em Hong Kong, neutro com viés mais comprador

Agora, para todo o mercado acionário da China, a classificação deles é neutra. Mas esse “neutro” inclui tanto superponderação em produtividade de nova qualidade quanto subponderação de economia antiga, como consumo e imóveis; é o resultado da combinação dos dois.

No segundo semestre de 2026, as ações H têm potencial para superar as ações A. A variável mais importante e mais central, além do impacto do mercado global, é o desempenho micro dos fundamentos.

No primeiro semestre de 2026, as ações de Hong Kong — especialmente ações de peso e de “internet/tecnologia” — ficaram para trás principalmente porque seus lucros ficaram significativamente abaixo do esperado.

Se, no segundo semestre de 2026, nos lucros, devido ao recuo do impacto das guerras de preços no delivery (que deve diminuir), ocorrer uma recuperação na base (bottoming bounce), somado a algumas forças de políticas no segundo semestre, com isso impulsionando a recuperação da dinâmica econômica interna; então, se houver sinais de recuperação dos lucros na base, dá para esperar uma rodada de compensação em Hong Kong.

Portanto, para Hong Kong, a visão é neutra com viés mais comprador.

No médio e longo prazo, ainda otimista com ouro

Para o ouro, se esticarmos o horizonte de tempo, nos últimos 60 anos o ouro atravessou três grandes ciclos de alta: a primeira foi nos anos 1970 do século passado; a segunda, de 2000 a 2011; a terceira, de 2018 até hoje. Esses três ciclos correspondem a cenários de geopolítica, economia macro, estagflação e ambiente de políticas altamente incertas, que são muito complexos.

“Em tempos de caos, compre ouro” — isso é validado historicamente pelo mercado. Como um tipo de ativo de alocação, deve-se alocar. Agora, na carteira global média, a proporção de ouro ainda é menor que 3%. Darío e outros têm recomendado aumentar para 5%, e até 10% ou mais. Portanto, deve haver espaço de alocação e espaço de alta no futuro; no médio e longo prazo, ainda se vê o ouro com otimismo.

No curto prazo, o ouro sofre pressão porque há muitos fundos especulativos e alavancados no mercado; eles na prática não têm “fé”, apenas querem lucrar com uma operação. Se o mercado não vai bem, eles saem rapidamente. Assim, a alta anterior foi rápida e a correção também foi bastante severa, o que se analisa do ponto de vista do mercado.

Do ponto de vista dos fundamentos, quando o ouro entra em uma tendência histórica de grande porte, ele tem tanto sustentação por grandes tendências macro quanto por fatores de impulso cíclico de curto prazo.

Quanto à grande tendência, as preocupações do mercado com geopolítica, inflação e sistema de crédito da moeda fiduciária levam a aumento do preço do ouro no longo prazo.

Quando a narrativa de longo prazo não é o que domina o mercado, o que domina são os fatores cíclicos de curto prazo.

Desde 2024, o ouro subiu 30%; em 2025, o ouro subiu 60%; e nos primeiros três meses do começo de 2026, o ouro voltou a subir 30%. Em mais de dois anos, basicamente foram as grandes tendências de longo prazo empurrando o preço do ouro para cima.

Mas de uma correção iniciada em março até agora, nos últimos mais de três meses, os fatores de curto prazo voltaram a influenciar o ouro. O dólar forte começa a pressionar o ouro, e a alta das taxas reais dos EUA também começa a pressionar o ouro. Assim, o ouro está alternando continuamente entre a grande narrativa de longo prazo e a lógica de negociação de curto prazo.

Quanto a quando, a partir do agora, essa lógica de curto prazo vai “voltar” para a lógica de longo prazo, ninguém tem “bola de cristal” para julgar isso. Portanto, ainda é melhor separar a lógica de alocação de longo prazo da lógica de negociação de curto prazo: no longo prazo, manter; no curto prazo, manter prudência, porque no momento os fatores de impulso do tipo de negociação ou de ciclo é que estão dominando o mercado.

As expectativas deles para o ouro nos próximos 12 meses são de que daqui 12 meses atinja US$ 5.500 por onça, então ainda é um nível relativamente alto; isso também mostra que no médio e longo prazo ainda se vê ouro com otimismo.

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