Registro de IPO da Enflame Technology, unicórnio chinês de chips de IA, no STAR Market entra em vigor.

Em 9 de julho, o site oficial da Bolsa de Valores de Xangai (SSE) mostrou que o status de revisão do IPO da Shanghai Suiyuan Technology Co., Ltd. no Conselho de Ciência e Tecnologia (STAR Market) mudou para registro efetivo. Sob a operação do banco sponsor CITIC Securities, esta empresa de chips, que levou menos de seis meses desde o recebimento até o registro efetivo, está prestes a entrar oficialmente no mercado público.

Isso significa que as quatro startups conhecidas como "Os Quatro Pequenos Dragões de GPU Domésticos" — Moore Threads, Muxi Shares, Biren Technology e Suiyuan Technology — estão todas prestes a entrar em uma nova fase de capitalização.

Em termos de rota de negócios, a Suiyuan Technology concentra-se na pesquisa e desenvolvimento de chips de IA na nuvem e clusters de computação inteligente, visando fornecer infraestrutura computacional subjacente para inteligência artificial geral. Ao contrário de muitos pares que usam arquitetura GPGPU, a Suiyuan optou por uma rota de autodesenvolvimento full-stack DSA (Arquitetura Específica de Domínio) e lançou a plataforma de software "YuSuan".

Este caminho tecnológico diferenciado, em certa medida, evita a competição direta com o ecossistema mainstream, mas também implica custos de P&D iniciais extremamente altos e barreiras de construção de ecossistema.

Os dados financeiros divulgados no prospecto mostram que a Suiyuan Technology ainda está em um estágio de comercialização de alto investimento e alto prejuízo.

De 2023 a 2025, a receita operacional da empresa manteve crescimento, sendo 301 milhões de yuans, 722 milhões de yuans e 990 milhões de yuans, respectivamente. No entanto, os prejuízos líquidos atribuíveis aos acionistas da empresa controladora no mesmo período foram de 1,665 bilhão de yuans, 1,510 bilhão de yuans e 1,164 bilhão de yuans, totalizando um prejuízo acumulado de mais de 4,3 bilhões de yuans em três anos.

As despesas elevadas de P&D são a razão central para o prejuízo. Durante o período do relatório, seus investimentos em P&D atingiram 1,229 bilhão de yuans, 1,312 bilhão de yuans e 1,135 bilhão de yuans, respectivamente, com a proporção dos investimentos em P&D em relação à receita operacional nos três anos muito acima de 100%.

Além da pressão contínua de prejuízos, a alta dependência de um único cliente é um fator de risco central nos fundamentos de negócios da Suiyuan Technology. A Tencent não é apenas o maior acionista da Suiyuan, com participação total de 20,26%, mas também seu maior cliente. Os dados mostram que, em 2025, a parcela das vendas da Suiyuan para a Tencent chegou a 83,79%.

Além disso, o fluxo de caixa e os ativos da empresa também enfrentam desafios reais. De 2023 a 2025, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da Suiyuan Technology permaneceu negativo, com um prejuízo líquido acumulado de mais de 4,3 bilhões de yuans em três anos.

Até o final de 2025, o saldo de estoque da empresa atingiu 863 milhões de yuans, volume próximo ao valor da receita anual do ano; ao mesmo tempo, a proporção de provisão para devedores duvidosos de contas a receber subiu para 24,76%. Esses indicadores financeiros mostram que, por trás do crescimento da receita contábil, a capacidade de cobrança e o giro de capital da empresa estão sob forte pressão.

Segundo informações, a Suiyuan Technology pretende levantar 6 bilhões de yuans neste IPO, principalmente para projetos de P&D e industrialização de chips de IA de quinta e sexta geração.

Para a Suiyuan Technology, obter o bilhete de entrada no STAR Market resolve a sede de capital de curto prazo, mas em um mercado de chips de computação cada vez mais competitivo, como se livrar gradualmente da dependência de “transfusão” de uma única parte relacionada, melhorar o fluxo de caixa e provar ao mercado a capacidade de autossustentação de seu modelo de negócios é um desafio de longo prazo que deve enfrentar após a listagem.

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