Disse que "nunca venderia", agora está escrito no regulamento que pode vender todo dia — a Strategy amadureceu ou perdeu a mão?

Em 29 de junho, a Strategy soltou um documento.

O nome é longo: "Estrutura de Capital de Crédito Digital".

O cerne é uma frase só: autorizar o conselho a vender Bitcoin, até US$ 1,25 bilhão.

Cinco usos: recompor reserva em dólar, pagar dividendos de ações preferenciais, pagar juros, recomprar ações preferenciais e recomprar ações ordinárias.

Com a notícia, o MSTR subiu quase 7% no pré-mercado. A ação preferencial STRC subiu 12%.

Uma empresa que tinha como fé "nunca comprar" (na verdade "nunca vender") anunciou um plano de venda de cripto, e o mercado tratou como notícia positiva.

Volte um mês.

No fim de maio, a Strategy vendeu 32 Bitcoins em sigilo, por US$ 2,5 milhões.

Foi a primeira venda ativa desde 2022. Como o mercado reagiu na época?

O preço à vista do Bitcoin chegou a cair abaixo de US$ 60 mil. Investidores acharam que a fé do "nunca vender" havia se quebrado.

Resultado: um mês depois, eles multiplicaram o limite de venda por 500.

De 32 Bitcoins para US$ 1,25 bilhão em limite — aproximadamente 20.800 Bitcoins, 2,5% do total de posse.

Do "ad-hoc" (casual e esporádico) para um "canal institucionalizado" — só um mês de intervalo.

A frase do CEO Phong Le: a empresa está "migrando de emissão unilateral de capital para gestão ativa de capital".

Antes só entrava, agora entra e sai.

A verdade: não é que ela não queira continuar sendo a santa do "nunca vender" — é que realmente não aguenta mais.

A pressão está escondida em uma tesoura.

Essa tesoura se chama STRC — a maior emissão de ações preferenciais da Strategy, valor de face US$ 100, escala de aproximadamente US$ 8,5 bilhões.

Seu juro não é fixo, é reajustado mensalmente.

Em um ano, a taxa subiu de 9% para 12%, com 8 reajustes, em média a cada seis semanas.

Mas o aumento de juros não segurou o preço: STRC caiu de US$ 100 para US$ 74, descolamento superior a 25%.

Os dividendos anualizados da STRC superam US$ 1 bilhão. Somados às outras três preferenciais (STRK, STRF, STRD) e cerca de US$ 6,7 bilhões em debêntures conversíveis — as obrigações fixas anualizadas de toda a estrutura de capital chegam a US$ 1,76 bilhão.

Queima de US$ 4,8 milhões por dia.

Reserva em dólar: US$ 2,55 bilhões, o suficiente para 17,4 meses. Com o limite de venda de US$ 1,25 bilhão, chega a 25,9 meses.

A pergunta é: e depois de 25,9 meses?

JPMorgan e Grayscale têm opiniões completamente opostas.

JPMorgan diz: a Strategy, que era apenas compradora, virou potencial vendedora, introduzindo "risco bilateral evitável" ao mercado. Analistas dizem que se a empresa emitisse ações para repor a reserva, poderia evitar esse risco.

Grayscale diz: a venda da Strategy está eliminando a pressão de venda forçada, o que pode ajudar o Bitcoin a encontrar um fundo mais duradouro. A recuperação da STRC mostra que os investidores reagiram positivamente.

A mesma coisa: um chama de risco, o outro chama de fundo.

Em quem você acredita?

Mais louco: o próprio mercado está votando —

Em 9 de julho, o volume médio diário de negociação do MSTR superou o do Goldman Sachs, voltando ao top 50 do mercado de ações dos EUA, na 27ª posição.

Volume diário superior a US$ 2 bilhões, se aproximando da magnitude das grandes empresas de tecnologia.

Uma empresa, só por ter Bitcoin, superou gigantes de Wall Street em volume de negociação.

O preço do MSTR está atualmente em cerca de US$ 86,87, valor de mercado cerca de US$ 30,5 bilhões. A posse de Bitcoin é de cerca de US$ 52 bilhões.

Valor de mercado menor que a posse em cerca de US$ 21,5 bilhões.

O mercado está precificando o MSTR como "Bitcoin com 40% de desconto".

Você acha que é subvalorização? Ou o mercado está te dizendo: esse modelo alavancado tem um buraco que você não vê?

"Nunca vender" é fé, "poder vender por escrito" é negócio.

A fé faz você querer pagar por ela, o negócio a obriga a pagar por si mesma.

Em 30 de julho, a Strategy divulgará o balanço do 2º trimestre — é o primeiro boletim após quebrar a promessa de "nunca vender Bitcoin".

Aí saberemos: isso é "amadurecimento do modelo" ou "sinal de que a roda da alavancagem está saindo do controle".