Chegaram os cinco grandes grupos de trabalho – "Frente Unida" de Warsh, com intenção de cortar juros?

O presidente do Federal Reserve, Walsh, está levando a reforma do arcabouço político a uma fase substantiva. Com a revelação oficial da liderança dos cinco grupos de trabalho em 9 de julho, esta reestruturação interna, vista por muitos como uma "frente unida", avança ao longo de um roteiro claro de três etapas — e seu destino final pode ser a retomada das negociações de corte de juros no quarto trimestre.

A lista de liderança divulgada pelo Fed na noite anterior reúne nomes de peso como o ex-presidente do Banco da Inglaterra, Mervyn King, o ex-presidente do Banco Central da Índia, Raghuram Rajan, o renomado investidor de Vale do Silício, Marc Andreessen, o professor de economia de Harvard, Greg Mankiw, e o vencedor do Prêmio Nobel de Economia, Thomas Sargent, abrangendo bancos centrais globais, academia de ponta e indústria de tecnologia. Os cinco grupos de trabalho avaliarão, respectivamente, a comunicação da política monetária, o balanço patrimonial, os dados econômicos, a produtividade e o emprego, e o arcabouço de inflação, com relatórios de pesquisa a serem apresentados até o final do ano.

Anteriormente, o ajuste metodológico das estatísticas de PCE anunciado pelo Bureau de Análise Econômica (BEA) já havia gerado alertas de instituições como Goldman Sachs e UBS: as mudanças vão reduzir sistematicamente as leituras de inflação do núcleo do PCE. Antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, a CITIC Securities publicou um relatório de pesquisa que conecta esses movimentos em uma narrativa política completa: reforma de pessoal, remodelação do arcabouço, virada dovish — três etapas com o objetivo claro de cortar juros. A implantação oficial dos grupos de trabalho parece estar confirmando esse julgamento.

Cinco grupos de trabalho revelados, com equipe abrangendo bancos centrais, academia e Vale do Silício

De acordo com o comunicado do Fed em 9 de julho, cada um dos cinco grupos de trabalho é liderado por três especialistas de diferentes áreas, com suporte de funcionários do Fed.

• O grupo de trabalho de comunicação da política monetária é co-liderado por Mervyn King, Peter Fisher, professor da Foster School of Business da Universidade de Washington e ex-alto funcionário do Tesouro dos EUA, e Arminio Fraga, ex-presidente do Banco Central do Brasil e fundador da Gávea Investimentos, com foco em avaliar como o Fed pode melhorar a comunicação de políticas em ambientes de incerteza.
• O grupo de trabalho do balanço patrimonial é liderado por Karen Dynan, professora de economia de Harvard, Raghuram Rajan e Jeremy Stein, professor de economia de Harvard e ex-membro do conselho do Fed, e avaliará sistematicamente os custos e benefícios do afrouxamento quantitativo, do aperto quantitativo e do sistema de reservas de longo prazo.
• O grupo de trabalho de dados econômicos é composto por Raj Chetty, professor de economia de Harvard, Doug McMillon, ex-CEO do Walmart, e Kevin Murphy, professor de economia da Universidade de Chicago, com foco em melhorar a qualidade, a pontualidade e a usabilidade dos indicadores econômicos.
• O grupo de trabalho de produtividade e emprego é a configuração com maior presença tecnológica nesta reforma, liderado por Marc Andreessen, cofundador da Andreessen Horowitz, Charles Jones, professor de economia de Stanford, e Asha Sharma, vice-presidente executiva da Microsoft, com foco em avaliar o impacto de tecnologias de propósito geral, como IA, na produtividade, no mercado de trabalho e no potencial de crescimento de longo prazo.
• O grupo de trabalho do arcabouço de inflação é composto por Greg Mankiw, Thomas Sargent e William White, ex-conselheiro econômico do Banco de Compensações Internacionais, e reavaliará o arcabouço do Fed para analisar os drivers da inflação e formular respostas de política.

Walsh declarou que cada grupo de trabalho avaliará seriamente se os métodos, ferramentas analíticas e caminhos políticos adotados pelos formuladores de políticas podem ser ainda mais aprimorados, "com o objetivo muito claro de garantir que o Fed possa cumprir suas funções da melhor forma possível neste período crítico".

Ajuste metodológico do PCE realizado silenciosamente, Goldman Sachs e UBS alertam que leituras de inflação serão reduzidas

Antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, outra pista já havia surgido.

O BEA anunciou ajustes metodológicos em três subcomponentes do índice de preços PCE, que entrarão em vigor em 30 de setembro de 2026, com ajustes retrospectivos nos dados históricos. De acordo com informações do Zhuifeng Trading Desk, Goldman Sachs e UBS publicaram relatórios de pesquisa argumentando que essas mudanças reduzirão sistematicamente as leituras de inflação do núcleo do PCE.

Dentre os três ajustes, o de maior impacto é o subcomponente de serviços de gestão de portfólio. O método atual utiliza diretamente o PPI desse setor para deflacionar as despesas nominais. Como o aumento dos preços dos ativos eleva as taxas de administração, esse subcomponente registrou uma alta anual de 21,6% nos últimos 12 meses, sendo o segundo maior contribuinte para a inflação do núcleo do PCE. O novo método usa o crescimento total de horas trabalhadas das pesquisas de emprego para medir o "volume real de serviços". Como o crescimento das horas trabalhadas é muito mais lento que o crescimento do tamanho dos ativos, o aumento calculado dos preços cairá drasticamente. O economista do UBS, Alan Detmeister, e outros estimam que essa mudança reduzirá a inflação anual do núcleo do PCE em cerca de 0,21 ponto percentual.

Para o subcomponente de software e acessórios de computador, o analista do Goldman Sachs, Manuel Abecasis, e outros estimam que o novo método reduzirá a inflação anual do núcleo do PCE em 0,05 a 0,1 ponto percentual em maio e em 0,1 a 0,2 ponto percentual em dezembro. O ajuste no subcomponente de serviços jurídicos aumentará ligeiramente a inflação em cerca de 0,04 ponto percentual em maio, compensando parcialmente os efeitos descendentes dos dois primeiros.

Considerando as três mudanças combinadas, Goldman Sachs e UBS acreditam que o efeito líquido é uma redução sistemática das leituras de inflação do núcleo do PCE. O UBS aponta diretamente que a forma como as mudanças foram selecionadas "parece ser para reduzir a inflação" e alerta que a falta de transparência do novo método dificulta a verificação independente por terceiros, havendo risco de manipulação de dados.

CITIC Securities: roteiro de três etapas, com destino no corte de juros

Antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, o pesquisador da CITIC Securities, Qian Wei, publicou um relatório de pesquisa que interpreta a série de movimentos em um arcabouço político completo.

O relatório acredita que, após assumir, Walsh enfrenta múltiplos desafios, como base superficial dentro do Fed, questionamentos sobre independência e divergências de posição. Sua tarefa central é completar a "frente unida" do Fed, planejada em três etapas.

• Primeira etapa (julho): arranjo de pessoal. Através de nomeações de pessoal nos grupos de trabalho para contrabalançar o comitê, conferir aos grupos de trabalho status central de política, e posteriormente os grupos de trabalho assumirão parte da tarefa de orientar as expectativas do mercado.
• Segunda etapa (terceiro trimestre): ajuste do arcabouço. Os indicadores tradicionais de emprego e inflação têm alta volatilidade de curto prazo, dificultando a formação de consenso. A revolução da IA oferece a Walsh a oportunidade de introduzir um novo arcabouço pelo lado da oferta. A lógica central do novo arcabouço é: o aumento da produtividade pode controlar a inflação, criando espaço para o afrouxamento monetário. A CITIC Securities cita o caso de 1995 a 1998, quando, apesar de salários altos e economia forte, a taxa de crescimento da produtividade do trabalho estava em tendência de alta e a inflação caiu. O vínculo entre salários e preços foi quebrado pelo aumento da produtividade, e o Fed acabou optando por cortar juros.
• Terceira etapa (quarto trimestre): mudança de posição. Com a base das duas primeiras etapas, o Fed se torna dovish, e as negociações de corte de juros são retomadas. A CITIC Securities aponta que atualmente a taxa de crescimento da produtividade do trabalho está subindo, a taxa de crescimento salarial está caindo, há demissões no setor de tecnologia e o mercado de trabalho não está apertado, "sendo basicamente o espelho de 1999". Se os dados de emprego e CPI cooperarem adequadamente, as conclusões finais dos grupos de trabalho provavelmente ajudarão o Fed a se tornar dovish, e as negociações de aumento de juros recuarão.

Em termos de cronograma, a implantação dos grupos de trabalho parece confirmar a lógica interna dessa narrativa — a reforma de pessoal já foi concluída, e o ajuste do arcabouço e a reinterpretação dos dados de inflação estão sendo promovidos simultaneamente.

O grupo de trabalho do arcabouço de inflação reavaliará a metodologia do Fed para analisar a inflação, o grupo de trabalho de dados econômicos estudará como melhorar a qualidade dos indicadores, e o grupo de trabalho de produtividade e emprego fornecerá suporte acadêmico para o novo arcabouço pelo lado da oferta. A força combinada dos três forma um ciclo completo para pavimentar o caminho para cortes de juros.

Walsh afirmou que a economia dos EUA "mudou enormemente na última geração, e a velocidade das mudanças atuais é sem precedentes", sendo necessário que o Fed reexamine suas próprias ferramentas políticas e métodos analíticos. Cada grupo de trabalho apresentará relatórios de pesquisa até o final do ano, quando os contornos do ajuste do arcabouço político se tornarão mais claros.

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