Comissão de Supervisão Financeira (FSC) aprova cláusula TSMC: empresas listadas podem distribuir dividendos em dólares a partir de 2027, reduzindo atritos cambiais

O regulador financeiro de Taiwan (FSC) aprovou a abertura para empresas listadas distribuírem dividendos em dinheiro em dólar americano, com a temporada de dividendos mais cedo em 2027. O mercado chama isso de "cláusula TSMC". O presidente do banco central, Yang Chin-long, apontou no Legislativo que, sob o sistema atual, para distribuir dividendos, primeiro é necessário vender dólares para trocar por novos dólares taiwaneses, e quando investidores estrangeiros remetem, eles compram de volta dólares, o que equivale a "duas trocas cambiais".

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(Background: US$ 884 bilhões! Investidores estrangeiros compram ativos americanos loucamente, atingindo recorde histórico, influxo líquido quase triplica em relação a 2025)

Em 9 de julho, o presidente do banco central, Yang Chin-long, foi ao Comitê Financeiro do Legislativo para um relatório especial. Questionado sobre a quebra do nível de NT$ 32 pelo novo dólar taiwanês e a relação com a remessa de dividendos por investidores estrangeiros, ele apontou para uma política ainda não implementada: permitir que empresas listadas distribuam dividendos em dinheiro em dólar americano.

O problema está nos dois procedimentos do sistema atual. De acordo com as regras atuais, para distribuir dividendos denominados em novo dólar taiwanês, a empresa precisa primeiro vender sua receita em dólar americano para trocar por novo dólar taiwanês; depois que os acionistas estrangeiros recebem os dividendos, se decidirem remeter, eles precisam comprar de volta dólares. Yang Chin-long afirmou diretamente na audiência que esse processo envolve "duas trocas de câmbio", cada uma deixando uma pressão de compra e venda no mercado cambial, o que pode amplificar a volatilidade da taxa de câmbio.

No final de abril deste ano, o FSC já havia revisado o "Regulamento de Investimento em Valores Mobiliários por Chineses Ultramarinos e Estrangeiros", permitindo que empresas listadas distribuam dividendos em dinheiro denominados em dólar americano para acionistas estrangeiros. O mercado chama isso de "cláusula TSMC". Espera-se que a construção do sistema seja concluída no terceiro trimestre, e a temporada de dividendos de 2027 entre oficialmente em operação. Se os dividendos já forem distribuídos em dólar, teoricamente elimina-se a etapa de "vender primeiro e comprar depois", reduzindo assim o atrito de ida e volta no mercado cambial.

Quem se beneficia?

Os que realmente se enquadram nesse sistema são as ações de grande peso com alta participação de investidores estrangeiros. A participação de investidores estrangeiros na TSMC é de cerca de 72%, e os investidores estrangeiros detêm quase 50% do valor de mercado das ações de Taiwan. A concentração de câmbio durante a temporada de dividendos todos os anos já é um cronograma fixo para a pressão sazonal de depreciação do novo dólar taiwanês.

A TSMC terá um recorde de escala de dividendos em 2026, com uma única distribuição atingindo a faixa de centenas de bilhões de novos dólares taiwaneses. É também a origem do nome "cláusula TSMC". As empresas que realmente podem esperar e usar o mecanismo de distribuição em dólar são principalmente aquelas com altíssima participação estrangeira e enormes valores de dividendos.

Grandes fabricantes de eletrônicos como a United Microelectronics Corporation (2303), que frequentemente recebem e pagam em dólar americano, também expressaram uma visão positiva, com uma razão direta: entrada em dólar, saída em dólar, a gestão de caixa e os custos de hedge podem economizar uma etapa.

O salgueiro não consegue bloquear o tufão

Mas considerar esse sistema como "salvar o novo dólar taiwanês" é exagerado. As palavras originais de Yang Chin-long foram "deve ajudar a estabilizar a taxa de câmbio", uma expressão conservadora e precisa: é para estabilizar a volatilidade, não para reverter a tendência.

A primeira limitação é o objeto: esse mecanismo se aplica apenas a acionistas estrangeiros. Acionistas domésticos continuam recebendo dividendos em novo dólar taiwanês, e investidores de varejo não são afetados. Isso equivale a transferir o "momento" e o "sujeito" da troca cambial do mercado aberto para as mãos da empresa e dos investidores estrangeiros, não fazendo a demanda por dólar desaparecer. No final, se os investidores estrangeiros quiserem remeter, ainda precisam trocar dólares por sua própria moeda de denominação, apenas que a etapa de câmbio foi movida para a ponta da distribuição, saindo do mercado cambial de Taiwan, e operacionalmente pode ser ainda mais limpa.

A segunda limitação é a escala. As empresas realmente beneficiadas estão concentradas em algumas ações de grande peso com altíssima participação estrangeira. A maioria das empresas listadas não tem necessidade de mudar sua estrutura de dividendos e pode não ter capacidade de fazer o mesmo.

Terceiro, e também um ponto facilmente negligenciado na audiência de Yang Chin-long: depois de receber dividendos, os investidores estrangeiros podem não remeter imediatamente. Dependendo de sua estratégia de investimento, eles podem "realizar lucros" e realocar os fundos de volta ao mercado de ações. Isso em si é uma operação de investimento normal e não tem relação direta com qual moeda os dividendos são distribuídos.

A fraqueza do novo dólar taiwanês desde o início deste ano se deve principalmente ao diferencial de juros entre EUA e Taiwan, ao fluxo global de capitais e à demanda estrutural de câmbio do mercado de capitais de Taiwan. A temporada de exclusão de dividendos é apenas um dos muitos fatores sazonais. Recentemente, a preocupação dos legisladores com a quebra do nível de NT$ 32 também coincidiu com a interrupção de algumas seguradoras de vida em renovar transações de swap de câmbio, cujo impacto no mercado à vista de câmbio pode não ser menor que o câmbio de dividendos.

Yang Chin-long usou a "teoria do salgueiro" para descrever o princípio de intervenção do banco central: permitir que a taxa de câmbio oscile moderadamente como um salgueiro, intervindo quando necessário, mas "a amplitude de oscilação do salgueiro não é grande, a menos que seja um tufão". Em outras palavras, os dividendos em dólar, no máximo, cortam alguns ventos sazonais fortes; o verdadeiro tufão - o diferencial de juros e o fluxo de capitais - o banco central ainda não tem intenção clara de bloquear.