中信证券：O PPI da China pode ter atingido o pico em termos anuais.

O impacto da queda dos preços do petróleo está se tornando gradualmente evidente. Em junho, o PPI mensal ficou negativo, mas a taxa anual, sob o efeito da base baixa de comparação, continuou a subir para +4,1%, o que está basicamente em linha com as expectativas do mercado. Calculamos que os setores relacionados à petroquímica contribuíram para uma queda de 0,3 ponto percentual no PPI mensal de junho. Por outro lado, setores como carvão, eletrônicos e siderurgia geraram um impulso de alta, formando um contrapeso. O IPC de junho recuou para 1,0% na comparação anual, abaixo do consenso de mercado. O núcleo do IPC caiu pelo segundo mês consecutivo, e a queda nos preços do petróleo e do ouro pode ser o principal fator por trás da fraqueza do IPC no mês. Nos componentes do núcleo do IPC, os indicadores de turismo, bebidas alcoólicas e eletrodomésticos apresentaram desempenho fraco, enquanto serviços médicos e ferramentas de comunicação tiveram desempenho forte. Olhando para frente, a taxa anual do PPI de junho pode ter atingido o pico, e deverá entrar em um canal de suave declínio nos próximos meses. Isso sugere atenção ao risco de desaceleração no crescimento dos lucros das empresas industriais no segundo semestre. Em termos de estratégia para o mercado de títulos, após a divulgação dos dados, o rendimento do título ativo de 10 anos subiu rapidamente 0,4 bp, o que pode ser uma precificação da contínua alta do PPI anual, mas a magnitude do ajuste foi limitada. Para o restante do ano, prevê-se que, antes de uma melhora surpreendente no núcleo do IPC, o mercado de títulos terá dificuldade em adicionar nova precificação para a inflação.

Eventos:

Em junho de 2026, o Índice de Preços ao Consumidor (IPC) nacional subiu 1,0% em termos anuais (anterior: +1,2%), e caiu 0,3% em termos mensais (anterior: -0,1%). O Índice de Preços ao Produtor (PPI) nacional subiu 4,1% em termos anuais (anterior: +3,9%), e caiu 0,3% em termos mensais (anterior: +0,5%).

O impacto da queda dos preços do petróleo está se tornando gradualmente evidente. Em junho, o PPI mensal ficou negativo, mas a taxa anual, sob o efeito da base baixa de comparação, continuou a subir para +4,1%.

Em junho, os preços do petróleo caíram significativamente em relação a maio. Os PPI mensais das indústrias de extração de petróleo e gás natural, fabricação de produtos químicos e matérias-primas, processamento de petróleo, carvão e outros combustíveis, e fabricação de fibras químicas foram, respectivamente, -11,8%, -2,0%, -1,9% e -0,8%, contribuindo para uma queda de 0,3 ponto percentual no PPI mensal (o PPI mensal geral de junho foi -0,3%). No entanto, devido ao efeito de base baixa no mesmo período do ano anterior, a taxa anual do PPI de junho manteve uma tendência de alta, com +4,1% estável em relação às expectativas do mercado. Além dos setores relacionados à cadeia do petróleo, setores como fabricação de bebidas alcoólicas e chá refinado, mineração de metais não ferrosos, fabricação de produtos minerais não metálicos, processamento de alimentos agrícolas e metalurgia e laminação de metais não ferrosos também exerceram pressão negativa sobre o PPI em diferentes graus.

Por outro lado, em junho, setores como carvão, eletrônicos e siderurgia ainda apresentaram impulso de alta nos preços. Os PPI mensais das indústrias de extração e lavagem de carvão, fabricação de equipamentos de informática, comunicação e outros eletrônicos, metalurgia e laminação de metais ferrosos, fabricação de produtos metálicos, e fabricação de borracha e plásticos foram, respectivamente, +5,6%, +0,7%, +0,4%, +0,4% e +0,5%, contribuindo para um aumento acumulado de cerca de 0,24 ponto percentual no PPI mensal.

O IPC de junho ficou abaixo das expectativas do mercado. O núcleo do IPC caiu pelo segundo mês consecutivo, e a queda nos preços do petróleo e do ouro pode ser o principal fator por trás da fraqueza do IPC no mês.

A taxa anual do IPC de junho foi de +1,0%, cerca de 0,2 ponto percentual abaixo do consenso do Wind e do valor anterior. De acordo com dados divulgados pelo Escritório Nacional de Estatísticas, os preços de joias de ouro e gasolina caíram 8,7% e 4,9%, respectivamente, em junho, contribuindo para uma queda de cerca de 0,22 ponto percentual no IPC mensal, tornando-se os dois principais componentes que impulsionaram a queda surpreendente do IPC no mês. A taxa anual do núcleo do IPC caiu ligeiramente pelo segundo mês consecutivo, passando de 1,2% em abril para 1,1% em maio e 1,0% em junho. Detalhando os componentes do núcleo do IPC, em junho, os componentes mais fortes incluíram serviços médicos e ferramentas de comunicação, cujos IPC mensais foram 0,22 e 0,84 pontos percentuais acima da média histórica para o mesmo período, respectivamente. Os componentes mais fracos incluíram turismo, bebidas alcoólicas e eletrodomésticos, cujos IPC mensais foram cerca de 0,06, 0,20 e 0,36 pontos percentuais abaixo da média histórica para o mesmo período, respectivamente.

Olhando para frente, a taxa anual do PPI de junho pode ter atingido o pico, e deverá entrar em um canal de suave declínio nos próximos meses. Isso sugere atenção ao risco de desaceleração no crescimento dos lucros das empresas industriais no segundo semestre.

O impacto da atual queda dos preços do petróleo pode ainda não estar totalmente evidente. Prevemos que a queda nos preços do petróleo ainda deverá se refletir ainda mais no PPI mensal de julho. Considerando a característica de base do PPI de 2025, "baixa no primeiro semestre e alta no segundo", espera-se que a taxa anual do PPI entre em um canal de suave declínio. Em nosso relatório especial "Comentário Temático Macroeconômico Semanal (Edição 188) — O Caminho Chinês da Inflação Importada" (06/04/2026), analisamos detalhadamente o impacto da inflação importada sobre os lucros empresariais e as margens brutas setoriais (situação de repasse de preços). Com base na experiência histórica da China nos últimos 20 anos, a atual rodada de inflação importada é relativamente comparável à de 2021-2022, mas neste ciclo, o ambiente interno e externo da China é mais fraco, e o spread entre PPI e IPC pode permanecer elevado por um período. Sob o cenário de preços internacionais do petróleo persistentemente altos, a taxa de crescimento dos lucros das empresas industriais acima do tamanho designado pode apresentar uma trajetória de "primeiro aumento, depois queda". Com base nisso, alertamos para o risco de desaceleração no crescimento dos lucros das empresas industriais no segundo semestre.

Estratégia para o mercado de títulos: O PPI continua subindo enquanto o IPC permanece estável, e a precificação do mercado de títulos dificilmente terá acréscimos.

Em julho, as condições de liquidez afrouxaram, e o banco central intensificou o apoio monetário, mas o desempenho do mercado de títulos foi relativamente fraco. Em termos de leituras de inflação em junho, o PPI anual subiu enquanto o IPC anual caiu, sem se desviar da lógica de mudanças na precificação de riscos geopolíticos desde o início do ano e da lenta recuperação da demanda interna. Do ponto de vista do mercado, após a divulgação dos dados, o rendimento do título ativo de 10 anos subiu rapidamente 0,4 bp, o que pode ser uma precificação da contínua alta do PPI anual, mas a magnitude do ajuste foi limitada. Para o restante do ano, prevê-se que, antes de uma melhora surpreendente no núcleo do IPC, o mercado de títulos terá dificuldade em adicionar nova precificação para a inflação.

Fonte: Pesquisa CITIC Securities

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