Após o encerramento do pregão no dia do desbloqueio, a MiniMax lançou com urgência um financiamento de US$ 1,9 bilhão: uma combinação de colocação de ações com desconto e títulos conversíveis com juros zero para travar a "batalha pela sobrevivência" do poder computacional.

Em 9 de julho, no mesmo dia em que as ações da MiniMax despencaram mais de 18% no primeiro dia de liberação das ações restritas, a empresa lançou a maior rodada de refinanciamento desde sua listagem — uma combinação de colocação de novas ações com obrigações convertíveis de cupom zero, buscando captar cerca de US$ 1,9 bilhão.

Esse montante é quase três vezes os US$ 680 milhões líquidos captados em seu IPO em janeiro, e a sensibilidade do momento e a agressividade da estrutura revelam a extrema necessidade de capital das empresas de modelos de IA na corrida armamentista de poder computacional.

Segundo relatos da mídia, a MiniMax planeja colocar 30 milhões de novas ações a um preço fixo de HK$ 268 por ação, um desconto de aproximadamente 9,9% em relação ao fechamento de HK$ 297,4 em 9 de julho. Em paralelo, serão emitidas obrigações convertíveis de cupom zero no valor de HK$ 6,5 bilhões, com vencimento em 2027 e prêmio de conversão de 25%, com precificação prevista para 10 de julho. Morgan Stanley e UBS atuam como coordenadores da operação.

Poucas horas antes da divulgação do plano de financiamento, a MiniMax havia acabado de passar pelo dia de negociação mais severo desde sua listagem seis meses antes: 153 milhões de ações restritas foram liberadas, representando 48,9% do total de ações, com o free float saltando de menos de 6% para cerca de 50%. Apesar de mais de 80% dos acionistas terem declarado publicamente na noite anterior que não venderiam, o preço das ações caiu de uma abertura de HK$ 359,8 para uma mínima de HK$ 290, fechando em queda de mais de 18%, com volume de negociação disparando para seis vezes a média diária.

Lançar um refinanciamento em larga escala antes que a pressão da liberação das ações restritas seja totalmente absorvida destaca que a necessidade urgente de capital da empresa superou as preocupações com o preço das ações no curto prazo.

Como os US$ 1,9 bilhão serão levantados: uma "operação de limite" com dupla via de ações e dívida

A estrutura combinada de colocação de ações e obrigações convertíveis de cupom zero reflete o dilema da empresa entre expandir as reservas de capital e controlar os custos de diluição.

As 30 milhões de novas ações, colocadas a HK$ 268 — um desconto de quase 10% em relação ao fechamento após a queda do dia da liberação — aumentam diretamente o patrimônio líquido.

As obrigações convertíveis de cupom zero de HK$ 6,5 bilhões eliminam o custo de juros atual — o prêmio de conversão de 25% significa que os detentores só converterão se o preço das ações subir acima de HK$ 371. Para os investidores, isso oferece proteção contra queda (retenção até o vencimento com cupom zero) e uma opção de alta caso o preço se recupere.

Em comparação, a Zhipu, após suas ações não caírem, mas subirem quase 13% no primeiro dia de liberação em 8 de julho, colocou 19,8 milhões de ações H com desconto de 7% a 13%, captando cerca de HK$ 31,5 bilhões. O ambiente de precificação foi significativamente melhor do que o da MiniMax — que iniciou o financiamento com um desconto maior em um dia de queda acentuada.

Financiamento seis meses após o IPO é três vezes maior: para onde vai o dinheiro?

O sinal mais direto desse financiamento de US$ 1,9 bilhão é que a taxa de consumo de capital da MiniMax após a listagem superou em muito as expectativas do mercado.

A empresa captou líquido de cerca de US$ 680 milhões em seu IPO e over-allotment em janeiro. Apenas seis meses depois, o novo financiamento já é quase três vezes o valor captado no IPO.

Segundo reportagem anterior do The Information, a MiniMax está desenvolvendo seu novo modelo de grande porte M3 Pro, com 2,7 trilhões de parâmetros, com lançamento e código aberto previstos para o terceiro trimestre, e planeja montar seu primeiro cluster de poder computacional doméstico até o final do trimestre. Quando a escala de parâmetros salta de centenas de bilhões para trilhões, os custos de poder computacional para treinamento e inferência crescem exponencialmente.

Em uma teleconferência no início de julho, a administração da MiniMax traçou um caminho claro de crescimento do ARR: US$ 100 milhões no final de dezembro de 2025, US$ 150 milhões em fevereiro de 2026, duplicando em relação a fevereiro em abril, e expressou plena confiança em atingir a meta de US$ 1 bilhão de ARR até o final de 2026.

A administração também enfatizou que a taxa de utilização do poder computacional próprio supera 90%, apoiando vantagens de custo por meio de balanceamento de carga entre picos e vales. O Goldman Sachs manteve a classificação de compra, com preço-alvo de HK$ 860 em 12 meses.

Mas a narrativa otimista do ARR precisa de tempo para ser validada. O modelo principal M3 da MiniMax, lançado em 1º de junho, anunciou uma redução de preço permanente de 50% cerca de uma semana depois, levando o JPMorgan a rebaixar sua classificação de "overweight" para "neutral".

Pressão de liberação ainda não passou; refinanciamento é um teste de confiança

A queda acentuada de 9 de julho serve como lembrete: com o free float saltando de menos de 6% para cerca de 50%, o poder de precificação das ações da MiniMax mudou fundamentalmente.

Embora acionistas estratégicos como Alibaba (cerca de 13% de participação) e miHoYo (cerca de 5,24%) tenham declarado que não venderão, investidores financeiros de mercado como Hillhouse e Sequoia enfrentam pressão objetiva de realização de resultados.

Este refinanciamento de US$ 1,9 bilhão é, por um lado, uma necessidade de sobrevivência — no contexto da escalada da corrida armamentista de poder computacional, quem estocar munição suficiente primeiro terá vantagem na próxima iteração de modelos;

Por outro lado, é um teste de estresse para a confiança do mercado — na esteira da queda pós-liberação, se os investidores estão dispostos a aceitar novas ações com desconto de 9,9% e subscrever obrigações convertíveis com cupom zero testará diretamente o reconhecimento da narrativa de crescimento de longo prazo da MiniMax.

O endosso de Morgan Stanley e UBS como coordenadores é importante, mas o que determinará o sucesso dessa "operação de limite" é se o mercado acredita que o M3 Pro será entregue conforme o planejado e se a meta de ARR de US$ 1 bilhão se tornará realidade.

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