O JPMorgan apresentou um ponto de alerta ainda mais preocupante do que a venda da Strategy: a adoção de blockchain está contornando as blockchains públicas e os tokens. A tokenização, os pagamentos e as liquidações estão migrando para infraestruturas permissionadas que dispensam blockchains públicas. As instituições preferem as vantagens de privacidade, KYC/AML e governança das blockchains permissionadas, o que representa concorrência direta para blockchains públicas como Ethereum. Se os depósitos tokenizados se popularizarem, podem enfraquecer a demanda por stablecoins; a iniciativa blockchain do SWIFT e os projetos de CBDC também reforçam alternativas reguladas. No mercado de tokenização de RWA de cerca de US$ 50 bilhões, a participação do Ethereum pode refletir apenas experimentos iniciais. Com o crescimento institucional, etapas-chave como emissão e custódia serão cada vez mais realizadas em blockchains permissionadas, enquanto as blockchains públicas serão usadas apenas para distribuição e negociação secundária limitada. Isso representa um risco de rebaixamento estrutural: desaceleração das transações, queda da liquidez e, no fim, pressão sobre o Bitcoin. O caminho da adoção institucional pode não ser o esperado pelos fundamentalistas cripto.