Alerta de figurão de Wall Street: a bolha da IA está prestes a estourar, a vingança da velha economia já começou. Você ainda consegue segurar seus $BTC ?

O ex-chefe global de pesquisa de commodities do Goldman Sachs, Jeff Currie, após atuar como consultor sênior no Carlyle Group, soltou uma declaração contundente. Ele diz que o atual superciclo de commodities, iniciado em outubro de 2020, está longe de terminar. Enquanto isso, o setor de tecnologia de IA representado pela NVIDIA está severamente sobrevalorizado em termos de capitalização de mercado relativa, enquanto energia e ativos físicos duros estão subvalorizados. A participação da energia no S&P 500 é de apenas cerca de 3%, e deveria voltar para 10% a 15%, espaço que eventualmente será cedido pelo setor de IA. Currie chama essa mudança estrutural de "a vingança da velha economia".

Ele usa ciclos históricos como referência. Não é algo acidental, mas um padrão estrutural que se repete aproximadamente a cada 12 anos. Na década de 1950, houve muita construção; nos anos 60, os preços foram pressionados para baixo, e o capital buscou ativos da "nova economia", como o "Nifty Fifty". O investimento na velha economia estagnou, culminando no superciclo de commodities dos anos 70. O superciclo de commodities dos anos 70 não foi causado pelo embargo de petróleo árabe — isso foi apenas o estopim; a verdadeira semente foi plantada quando os investimentos pararam no início dos anos 60. Quando a bolha da internet estourou em 2002, Currie, no Goldman Sachs, apresentou pela primeira vez o conceito de "vingança da velha economia". Na época, ele achou que era algo acidental, mas agora está convencido de que é uma repetição sistemática de um padrão.

As características atuais do lado da oferta são claras: as margens de refino estão quase no mesmo nível do preço do petróleo bruto, devido ao investimento insuficiente de longo prazo na capacidade de refino, combinado com danos em refinarias russas; minas de cobre e campos de petróleo também carecem de investimentos efetivos. Currie diz que o preço do petróleo não sobe porque a capacidade de refino é insuficiente, e não por falta de petróleo bruto.

Três motores do lado da demanda continuam acelerando. Na desglobalização: desde a expansão dos gastos com defesa, o retorno da indústria de minerais críticos, até a mudança da cadeia de suprimentos de "just-in-time" para "just-in-case" (estoque de reserva), cada um desses itens depende fortemente de insumos de commodities. Na eletrificação: Currie corrige um contexto histórico frequentemente mal interpretado — o surgimento de energias renováveis e nucleares decorreu da crise de segurança energética dos anos 70, não da pauta climática. A transição energética foi proposta por Jimmy Carter nos anos 70, com foco central na segurança energética. Independentemente da embalagem narrativa, a lógica subjacente da eletrificação permanece inalterada, e a demanda adicional de data centers só a fortalece. Na desvalorização da moeda: ele acredita que a redistribuição fiscal em larga escala acumulou dívidas enormes, o que equivale a uma diluição contínua do poder de compra da moeda fiduciária. O sistema de moeda fiduciária só foi estabelecido em 1971, sendo um experimento extremamente curto na história humana. Com o aumento contínuo do preço do ouro, a participação do ouro nas reservas dos bancos centrais aumenta naturalmente, e o sistema monetário global está se deslocando silenciosamente para um estado semelhante ao padrão ouro.

Os riscos também estão se acumulando. O ritmo atual de gastos de capital dos operadores de data centers de hiperescala é exatamente igual ao da expansão excessiva de mineradoras e empresas de petróleo em 2014, semeando silenciosamente os problemas de uma próxima alocação incorreta de capital.

Sobre como os investidores devem alocar exposição a commodities, Currie sugere que investidores institucionais definam a exposição em cerca de 3%, justificando que, devido à alta volatilidade, uma posição pequena já oferece exposição significativa; se houver maior tolerância à volatilidade, pode-se aumentar durante a fase de superciclo. Modelos puramente quantitativos, baseados na correlação negativa entre commodities e ações, recomendariam 20% a 30%, mas ele considera essa proporção excessiva.

Na escolha de instrumentos de investimento, Currie enfatiza a importância crucial da forma da curva futura para o retorno real — algo frequentemente ignorado por investidores de varejo. Quando as commodities estão escassas, a curva futura apresenta estrutura de "backwardation" (contratos de curto prazo mais caros que os de longo prazo). A cada rollover, ao comprar contratos de longo prazo mais baratos e vender os de curto prazo mais caros, esse "roll yield" sozinho pode contribuir com cerca de 30% de retorno. O preço do petróleo em si é apenas parte da equação; a forma da curva é igualmente crítica. Ele toma como referência o conflito Rússia-Ucrânia e aponta que, embora o preço atual do petróleo esteja abaixo do nível daquela época, investidores que mantêm posições roladas continuamente obtiveram retornos acumulados de 30% a 40%. Por outro lado, em estruturas de curva em "contango" (futuros mais longos mais caros que os de curto prazo), cada rollover gera perdas. Essa é a razão fundamental pela qual alguns investidores de varejo que compraram o fundo USO em 2009 e 2020 tiveram prejuízos mesmo com a forte alta do petróleo.

Currie atualmente trabalha na construção de uma nova geração de produtos de investimento em commodities, planejando implementá-los por meio de estruturas de ETF ativas ou contratos de total return swap. O objetivo central é permitir que investidores mantenham exposição comprada sem precisar lidar com as operações complexas de rollover de futuros. Ele acredita que os principais produtos existentes — incluindo o Índice de Commodities Goldman Sachs (GSCI) e o Índice de Commodities Bloomberg — foram projetados há décadas e nunca passaram por uma atualização sistemática. Qualquer pessoa que tenha trabalhado em uma mesa de commodities por dez anos pode construir um índice que supere o GSCI em 10% de retorno. O foco do design dos novos produtos está em como preservar e capturar o prêmio de escassez e como otimizar o mecanismo de rollover.

Ele diz que seu papel mudou fundamentalmente: durante 27 anos no Goldman Sachs, seu trabalho era dizer ao mundo quanto valiam as commodities; agora ele fundou a 1947 Oil & Gas, que atua na produção de petróleo e gás no Golfo do México, e detém esses ativos pessoalmente. É uma perspectiva de diálogo completamente diferente.

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