Produtos alavancados provocam grandes mudanças no mercado de ações. Como o mercado de ações sul-coreano se tornou um "cassino"?

Autor: Jae, PANews

Em 8 de julho, o mercado de ações da Coreia do Sul estendeu sua tendência de queda. O Índice Composto de Preços de Ações da Coreia (KOSPI) chegou a cair abaixo de 7.200 pontos, com queda de mais de 6% no dia, acumulando uma desvalorização superior a 20% desde o pico de junho, entrando em um mercado baixista técnico.

O mercado de ações sul-coreano, conhecido por sua alta volatilidade e alta participação de investidores individuais, mergulhou em uma crise de confiança sem precedentes, desencadeada por ETFs alavancados de ações individuais.

O deputado do Partido do Poder Popular e ex-candidato presidencial Ahn Cheol-soo chegou a denunciar publicamente nas redes sociais: o KOSPI tornou-se completamente "um cassino". Ele exigiu veementemente que medidas corretivas severas, incluindo o cancelamento de listagem, fossem tomadas contra produtos de alavancagem 2x vinculados à Samsung Electronics e à SK Hynix.

Do enorme destaque no final de maio, quando os reguladores abriram exceção para ETFs alavancados de ações individuais, até a atual revisão parlamentar sobre o cancelamento de listagem e o pedido público de desculpas dos reguladores, o mercado de ações sul-coreano traçou uma parábola íngreme em apenas seis semanas.

Esta farsa financeira expôs a fragilidade estrutural de alta concentração e alavancagem excessiva do mercado de ações sul-coreano, e também soou um alerta para a regulamentação de produtos alavancados em meio à onda global de participação de investidores individuais.

A flexibilização regulatória forçada pela fuga de capitais

Voltando dois meses atrás, a introdução de produtos de alavancagem de ações individuais na Coreia do Sul foi essencialmente uma medida defensiva.

Mudanças financeiras radicais frequentemente vêm acompanhadas de frustração e ansiedade institucionais. Durante muito tempo, os investidores individuais sul-coreanos, insatisfeitos com o longo período de lateralidade do mercado local, retiraram grandes quantidades de capital e investiram em mercados alavancados no exterior, especialmente em ETFs alavancados e inversos listados nos EUA e em Hong Kong. Entre eles, o produto de alavancagem dupla da SK Hynix emitido pela CSOP Asset Management em Hong Kong foi o mais procurado, atraindo uma enorme quantidade de capital de day trade sul-coreano em pouco tempo, com ativos ultrapassando US$ 13 bilhões, tornando-se o maior instrumento de investimento alavancado em uma única ação do mundo.

De um lado, o mercado local perdia capital continuamente e a pressão de desvalorização do won aumentava; do outro, a forte demanda dos investidores individuais por produtos alavancados fez com que o fiel da balança das autoridades reguladoras financeiras sul-coreanas se inclinasse. Em 28 de abril, o Serviço de Supervisão Financeira (FSS) revisou formalmente a "proibição de alavancagem de ações individuais" que vigorava há anos: elevou o limite máximo de participação em ações individuais de produtos de índice de 30% para 100% e removeu o requisito mínimo de 10 ações componentes, removendo obstáculos regulatórios para produtos de alavancagem 2x e inversos vinculados a gigantes da tecnologia.

Naquela época, a indústria de semicondutores estava no auge impulsionado pela inteligência artificial (IA). Com o aumento explosivo da demanda por poder computacional de IA e os avanços tecnológicos em memória de alta largura de banda (HBM), a Samsung Electronics e a SK Hynix atingiram receitas recordes, e as expectativas de um mercado em alta atingiram o pico.

Em 27 de maio, as autoridades financeiras sul-coreanas aprovaram oito gestoras de ativos principais a emitir os primeiros 16 produtos de alavancagem 2x e inversos locais vinculados à Samsung e SK Hynix.

Para conter a especulação excessiva, os reguladores estabeleceram formalmente algumas barreiras:

1. Proibição de incluir o termo tradicional "ETF" no nome do produto, para diferenciá-lo de fundos de investimento diversificados;

2. Exigência de que investidores depositem uma margem de 10 milhões de won;

3. Obrigatoriedade de completar um curso de educação de investimento de 2 horas.

No entanto, essas barreiras finas se mostraram inúteis diante do entusiasmo especulativo quase frenético dos investidores individuais.

Alta concentração + alta alavancagem se voltam contra o mercado de ações sul-coreano; investidores individuais se tornam vítimas do rebalanceamento diário

Ahn Cheol-soo apontou que a Samsung Electronics e a SK Hynix juntas representam cerca de 60% da capitalização total do KOSPI. Sobrepor alavancagem a essa estrutura "pesada na cabeça" equivale a instalar um amplificador em todo o índice. Isso significa que qualquer pequeno sopro será amplificado exponencialmente para todo o mercado.

Até o início de julho, o fluxo de capital para produtos alavancados da Samsung Electronics e SK Hynix já havia atingido 212 trilhões de won, cerca de 26,6% do volume total de negociação de ETFs na Coreia do Sul. No entanto, todos os 14 produtos alavancados registraram retornos negativos um mês após o lançamento, com perdas máximas de 35,9%. Em 7 de julho, 13 deles caíram abaixo do preço de emissão de 20.000 won. Naquele dia, os 16 produtos alavancados e inversos de ações individuais tiveram um volume total de negociação de 13,11 trilhões de won, ultrapassando um terço do volume total de ETFs do mercado.

Mais intrigante: do lançamento até 3 de julho, embora as ações da Samsung Electronics tenham subido cerca de 0,81%, o produto alavancado KODEX Samsung Electronics caiu 10,75%.

O ativo subjacente subiu, mas o produto alavancado perdeu. Isso significa que o mecanismo de "rebalanceamento diário" dos produtos alavancados se tornou uma maldição que ceifa os investidores individuais.

Para manter uma exposição de 2x, os produtos alavancados precisam realizar ajustes programados no portfólio antes do fechamento de cada dia de negociação: se o preço da ação subir, eles compram passivamente; se cair, vendem mecanicamente. Em um mercado oscilante, esse mecanismo gera um "efeito de juros compostos negativos", onde o valor patrimonial líquido se deteriora continuamente devido às perdas de ajuste. Enquanto o ativo subjacente estiver em uma ampla faixa de oscilação, em vez de uma tendência unilateral de alta, o valor líquido dos produtos alavancados evaporará continuamente.

Até 6 de julho, o patrimônio líquido total dos 16 ETFs alavancados de ações individuais era de cerca de 14,91 trilhões de won, uma queda de 15,3% em relação aos 17,6 trilhões de won em 25 de junho, uma contração de cerca de 3 trilhões de won.

O poder destrutivo dos produtos alavancados não apenas faz os investidores individuais perderem dinheiro, mas também se volta contra todo o mercado. Dados de monitoramento de negociação do UBS e do Barclays mostram que, nas turbulências do mercado no início de março e meados de maio, o fluxo de ajuste programado na meia hora antes do fechamento representou 60% e 17% do volume total de negociação à vista da SK Hynix, respectivamente.

O comportamento de ajuste dos produtos alavancados desviou-se amplamente dos fundamentos do ativo subjacente, transformando-se diretamente em vendas ou compras irracionais do "rabo abanando o cachorro". O índice de medo do KOSPI disparou para níveis históricos extremos de 90,8 a 95 em meados de junho, com o mercado entrando em um estado de jogo altamente emocional. Desde o início do ano, o mercado de ações sul-coreano acionou o disjuntor geral do mercado 5 vezes, enquanto esse mecanismo foi acionado apenas 11 vezes desde sua implementação; outro mecanismo de suspensão "sidecar" para negociação programada foi acionado mais de 30 vezes no ano.

Corretoras lucram com comissões; investidores individuais perdem tudo

Qualquer espetáculo financeiro pode ser decomposto em um balanço de interesses e custos: no mercado de ações sul-coreano, as corretoras estão ganhando rios de dinheiro, enquanto os investidores individuais sofrem perdas pesadas.

A reforma política de fato alcançou o objetivo de reter capital no curto prazo. Após o lançamento dos produtos alavancados, seu tamanho cresceu rapidamente para 14 trilhões de won (cerca de US$ 9,1 bilhões), validando a enorme demanda dos investidores individuais locais por ferramentas de alavancagem; a alta taxa de rotatividade e o prêmio no mercado secundário também forneceram amplo espaço de arbitragem para fundos quantitativos e formadores de mercado, elevando até certo ponto a participação do mercado sul-coreano na precificação de alavancagem.

O maior vencedor foram as corretoras. De acordo com estimativas do FSS, no primeiro mês de operação, as corretoras locais ganharam entre 5 e 10 trilhões de won (cerca de US$ 3,3 a US$ 6,6 bilhões) em comissões com as negociações relacionadas, injetando um forte ânimo em um setor de corretoras que estava deprimido há muito tempo.

"Quem opera esses sistemas está contando dinheiro enquanto dorme, enquanto os investidores individuais que realmente participam não conseguem ganhar nada." Como denunciou Lee Chul-jin posteriormente, o custo foi muito mais pesado do que o benefício. Dos detentores de produtos alavancados, 92% são investidores individuais. Com suas economias modestas, eles se tornaram os pagadores dessa experiência financeira, esmagados pela assimetria de informações e defeitos de mecanismo.

1. Aceleração da fuga de capital internacional, danos à credibilidade do mercado sul-coreano: Dados do The Wall Street Journal mostram que a saída de capital estrangeiro de mais de US$ 10 bilhões no primeiro semestre de 2026 é um sinal claro de que os principais fundos globais estão votando com os pés. Ontem (7 de julho), o capital estrangeiro vendeu novamente quase US$ 1,5 bilhão no mercado de ações sul-coreano, impulsionando a queda geral dos preços. Ahn Cheol-soo apontou que, se o "KOSPI montanha-russa" continuar, o mercado sul-coreano será visto por investidores institucionais globais como um "mercado de ações lixo" imprevisível.

2. Aumento da concentração do mercado e do risco unilateral: Em 2 de julho, o setor de semicondutores foi atingido por notícias negativas; apenas 10 minutos após a abertura, o KOSPI caiu mais de 5%, acionando diretamente o disjuntor, com a pressão de venda programada dos produtos alavancados desempenhando um papel crucial de impulso. O Banco da Coreia alertou: a expansão contínua de produtos alavancados de ações individuais pode aumentar ainda mais a concentração do mercado, ampliar a volatilidade e aumentar o risco de perdas para investidores individuais.

3. Assimetria de liquidez e armadilha de prêmio elevado geram ilusão de valuation: Em 8 de junho, devido a uma enxurrada de capital de compra e falta de liquidez, o produto alavancado ACE SK Hynix chegou a apresentar um prêmio de 86% no mercado secundário, com a maioria dos investidores individuais comprando nos níveis mais altos. No dia seguinte, o prêmio rapidamente se reverteu; mesmo com a recuperação do ativo subjacente, não foi suficiente para cobrir o prêmio exagerado. Os investidores individuais não apenas não lucraram, mas sofreram uma evaporação de 27% de seu capital.

Reguladores "cercam" produtos alavancados, possibilidade de nova fuga de capitais de investidores individuais

Com a perda generalizada de ativos dos investidores individuais, a responsabilização das autoridades reguladoras financeiras atingiu o auge em todos os setores da sociedade sul-coreana.

O presidente do FSS, Lee Chul-jin, admitiu em uma coletiva de imprensa em junho que, devido à pressa em estabilizar a taxa de câmbio e conter a fuga de capitais, os reguladores "agiram com pressa" durante o processo de revisão do produto.

Atualmente, o parlamento iniciou oficialmente uma revisão aprofundada dos produtos alavancados de ações individuais, discutindo pontos como a correção em prazo determinado e até mesmo planos de cancelamento forçado de listagem. Ao mesmo tempo, o FSS também convocou com urgência os CEOs das principais gestoras de ativos sul-coreanas para discutir um mecanismo de colchão de segurança de emergência.

As direções corretivas propostas pelos reguladores são principalmente três:

1. Aumentar o limite de investimento para investidores individuais: elevar significativamente o padrão de margem ou definir um limite máximo rígido para a posição total de derivativos de pessoas físicas;

2. Desacelerar o ritmo de expansão de instrumentos derivativos: a Bolsa da Coreia já anunciou o adiamento das opções semanais de quatro ações superpesadas, originalmente programadas para o final de junho, para evitar que múltiplos derivativos formem cadeias de arbitragem que causem um efeito dominó secundário no mercado à vista;

3. Orientar os produtos para a diversificação: não aprovar novos produtos alavancados de ações individuais em princípio, bloqueando gradualmente o limite de produtos existentes; ao mesmo tempo, afrouxar as restrições a produtos de portfólio ativos com coeficiente de correlação de até 0,7, orientando os investidores individuais de volta para a alocação multi-ativos.

No entanto, gestoras de ativos estrangeiras têm opiniões diferentes sobre as ações corretivas dos reguladores sul-coreanos. O diretor executivo da CSOP Asset Management em Hong Kong, Lee Jae-jung, comentou: mesmo que a Coreia do Sul implemente uma repressão drástica, pode ser inútil. Mercados externos como Hong Kong têm vantagens fiscais mais flexíveis e horários de negociação mais longos; forçar o cancelamento da listagem de produtos alavancados locais pode facilmente desencadear novamente uma "grande fuga de capitais de investidores individuais", que refluiriam para mercados alavancados estrangeiros.

O KOSPI levou seis semanas para transformar um "campo experimental de inovação" em um "cassino". Neste cassino, a ficha mais cara é a confiança dos investidores.

A história prova repetidamente: a liquidez construída com alavancagem acaba sendo paga com volatilidade mais intensa; um mercado sustentado por atrair apostadores acaba sendo abandonado pelo capital racional com votos dos pés.