Rebuliço! Strive perde US$ 7,08 milhões em 8 dias, detenção cruzada de ações preferenciais expõe o "câncer" do tesouro de Bitcoin: seu $BTC ainda é uma aposta na fé?

Sente-se. Hoje não vamos falar de outra coisa senão de uma bomba que a maioria dos pequenos investidores ignora — as ações preferenciais de Bitcoin. Elas já não são aquela "ferramenta de rendimento estável" que você imagina.

A Strive, a sétima maior detentora global de Bitcoin, apresentou um documento no dia 29 de junho. O que ele continha? Ela detém 505 mil ações preferenciais da Strategy, o STRC. De 18 a 26 de junho, as ações não se moveram, mas o valor contábil caiu de US$ 44,738 mil para US$ 37,658 mil. Em 8 dias, perdeu US$ 7,08 mil. O valor por ação caiu de US$ 88,59 para US$ 74,57.

Você pode pensar: isso é apenas uma perda não realizada, não houve liquidação. Mas é preciso enxergar a estrutura por trás — a própria Strive detém 19.864 $BTC , US$ 141,7 milhões em caixa, e ainda emitiu suas próprias ações preferenciais, a SATA. No entanto, o ponto mais gritante em seu balanço não são esses números, mas o colapso do valor das ações preferenciais STRC que ela possui. É como se duas pessoas tivessem notas promissórias uma da outra; se uma delas desvaloriza, o balanço da outra fica feio.

O mercado vinha discutindo: o STRC é um título de rendimento estável, ou um ativo de risco atrelado ao preço do $BTC, à liquidez e à capacidade de pagamento de dividendos? O relatório da Strive deu a resposta: é a segunda opção. Uma vez que o STRC desvaloriza, a Strive precisa reconhecer a perda em seu balanço; se a própria SATA da Strive também sofrer pressão, as ações preferenciais de todo o setor de reservas de Bitcoin vão cair como um dominó.

Agora, vamos falar sobre a contraparte — a Strategy. Em 29 de junho, ela também divulgou uma "Estrutura de Capital de Crédito Digital". O que isso significa? É dizer ao mercado: sei que vocês se preocupam se consigo pagar os dividendos, por isso preparei um conjunto completo de ferramentas. Até 28 de junho, ela tinha US$ 2,55 bilhões em reservas de caixa, e o conselho determinou rigidamente: deve manter reservas suficientes para os próximos 12 meses de dividendos e juros. E se o dinheiro não for suficiente? Pode vender Bitcoin ou fazer uma emissão.

Ela aumentou o dividendo anualizado do STRC de seus níveis anteriores para 12%, pagando duas vezes ao mês, US$ 0,50 por ação. Mas atenção às letras miúdas — o dividendo não é garantido; depende do preço de mercado secundário, da volatilidade do Bitcoin e do spread de crédito. Em outras palavras, o dividendo pode ser ajustado a qualquer momento. Também autorizou US$ 1 bilhão para recomprar suas próprias ações preferenciais, e outros US$ 1 bilhão para recomprar ações ordinárias. O mais agressivo foi a aprovação do conselho de um plano de venda de Bitcoin no valor de US$ 1,25 bilhão — destinado apenas a complementar as reservas de caixa, não uma venda obrigatória, mas a autorização é uma faca.

Os dados da terceira parte, Farside, são ainda mais diretos. De acordo com sua calculadora, sob a premissa de operação normal e dividendos perpétuos, o valor presente líquido por ação do STRC é de apenas US$ 49,887. Na época, o preço de mercado secundário estava em torno de US$ 74, e o valor de face era US$ 100. O que essa avaliação indica? O mercado está precificando o STRC como lixo, não como "rendimento sólido".

Agora, vejamos o contexto do $BTC. Em 8 de julho, o Bitcoin era cotado a cerca de US$ 62.000, com valor de mercado de US$ 1,24 trilhão. Mas o custo médio de aquisição dos 847 mil Bitcoins da Strategy é de US$ 75.651. O preço atual está mais de 15% abaixo do custo. Embora ela não seja forçada a vender, as políticas de reserva, emissão e cláusulas de venda estão todas atreladas a essa base deficitária.

Atualmente, o mercado tem duas visões sobre o que virá. A primeira: o risco se limita à própria Strategy. O desconto do STRC se estreita lentamente, as reservas de caixa são suficientes, a venda de Bitcoin é apenas um plano de contingência, a perda da Strive é pontual, e outras empresas não são afetadas.

A segunda: contágio sistêmico. O STRC sofre um desconto profundo de longo prazo, e mesmo o dividendo de 10% não recupera a confiança; a Strategy é forçada a se manter por meio de emissão de ações ordinárias, ou até mesmo vender parte do $BTC para repor o caixa; ao mesmo tempo, a SATA da Strive também desaba, e todo o setor de ações preferenciais se torna ativo de alto risco.

Os documentos atuais ainda não provam que a segunda já ocorreu, mas a perda de US$ 7,08 mil da Strive é como um alerta: a participação cruzada transformou o desconto da Strategy em um desastre contábil para outra empresa. Fique de olho em três indicadores: se o desconto do STRC e da SATA em relação ao valor de face está se ampliando, se o caixa para dividendos é confiável, e se a venda de Bitcoin passou de autorização para execução. O próximo balanço da Strive será o primeiro marco para avaliar o risco de crédito de todo o setor.

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