Concentração anormal no mercado de ações sul-coreano: dois ETFs alavancados de ações de chips monopolizam 70% do volume de negociação.

As duas ações de chips, Samsung Electronics e SK Hynix, somadas aos ETFs alavancados que as rastreiam, já representam mais de 70% do volume de negociação do mercado de ações sul-coreano. Esta estrutura altamente concentrada está a levar o mercado, um dos de melhor desempenho global, a uma volatilidade extrema.

De acordo com a Bloomberg na quinta-feira, a volatilidade do mercado aumentou drasticamente após o lançamento dos ETFs alavancados no final de maio. O índice Kospi caiu 5,4% no fechamento de quarta-feira, acumulando uma queda de 20% em relação ao pico de junho, entrando oficialmente em um mercado bear técnico. Este ano, o mercado já acionou seis vezes o mecanismo de interrupção total de negociações, representando metade do total histórico desde 2000. A mais alta autoridade reguladora financeira da Coreia do Sul também expressou recentemente arrependimento publicamente, reconhecendo que os produtos relacionados trouxeram efeitos colaterais negativos.

Esta aposta alavancada liderada por investidores de retalho visava originalmente ampliar os ganhos aproveitando a alta histórica das ações de chips – ambas as ações mais que triplicaram de valor em relação ao início do ano nos seus picos. No entanto, com o aumento das dúvidas sobre os investimentos intensivos em capital de IA, as ações de chips oscilam violentamente a cada movimento na cadeia de suprimentos, e a amplitude dos produtos alavancados é ampliada múltiplas vezes, com as apostas rapidamente se voltando contra os investidores.

Concentração atinge níveis extremos, pressão regulatória aumenta

De acordo com dados da CLSA Korea, no dia anterior ao lançamento dos ETFs alavancados (26 de maio), o volume de negociação da Samsung e SK Hynix já representava 31% do mercado total sul-coreano. Com a inclusão do volume dos ETFs, este rácio subiu para 84% no final de junho, e ainda se manteve em 73% na terça-feira, destacando a deterioração contínua da concentração.

Este fenômeno anómalo já gerou críticas aos órgãos reguladores. Membros da oposição no parlamento apelaram publicamente à deslistagem forçada dos produtos relacionados. Os ETFs alavancados foram concebidos para canalizar mais capital de retalho de volta ao mercado doméstico e, ao mesmo tempo, conter a desvalorização do won sul-coreano, mas os seus efeitos reais têm ido na direção oposta aos objetivos políticos.

Na verdade, antes mesmo da aprovação dos ETFs de ações individuais, vários investidores e analistas já alertavam que a forte dependência do mercado sul-coreano destas duas ações de chips representaria um risco severo se o entusiasmo em torno da IA apresentasse fissuras. Samsung e SK Hynix juntas representam 54% do índice de referência Kospi.

O mecanismo de alavancagem auto-reforça-se, espiral de volatilidade difícil de conter

Ian Samson, gestor de carteiras da Fidelity International, apontou que o próprio mecanismo de funcionamento dos ETFs alavancados agrava a volatilidade do mercado: "Para manter um rácio de alavancagem constante, quando o preço das ações sobe, é necessário comprar mais ações subjacentes; quando o preço cai, é necessário vender mais. A participação de investidores de retalho e o lançamento de novos produtos alavancados só amplificam ainda mais a volatilidade já impulsionada pelas enormes incertezas fundamentais da indústria de semicondutores da Coreia do Sul."

Este ciclo de feedback mecânico torna cada vez mais comum flutuações anormais superiores a 5% num único dia. Na terça-feira, o Kospi chegou a cair mais de 8% durante a sessão, acionando o mecanismo de disjuntor de todo o mercado pela sexta vez este ano.

Jongmin Shim, analista da CLSA Securities Korea, afirmou que a alta concentração das duas ações de chips e dos seus produtos alavancados "tende a amplificar a volatilidade de curto prazo dos preços e a comprimir a amplitude e o sentimento mais amplo do mercado nas últimas semanas". No entanto, ele também observou: "Tendo a entender o atual ajuste no contexto de um mercado altista, em vez de vê-lo como o início de um declínio sistémico."

Atualmente, o Kospi já recuou 20% do pico de junho, entrando oficialmente no território de mercado bear técnico. Resta saber se o mercado conseguirá reconstruir a confiança num contexto de incertezas persistentes sobre os fundamentos das ações de chips.

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