A tensão intrínseca da relação triangular entre títulos do Tesouro dos EUA, dólar e ouro.

Primeiro semestre de 2026, o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, enfatizou em aparições públicas como a CNBC que a dominância do dólar é crucial para os Estados Unidos. O governo Trump, por meio de uma série de políticas, está promovendo o retorno da Venezuela ao sistema do dólar, a precificação do comércio com o Irã em dólar, e espera que, após o fim do conflito Rússia-Ucrânia, a Rússia possa retornar ao sistema do dólar. Essas medidas visam fortalecer o papel central do dólar como moeda de comércio global e de reserva. De acordo com dados do Banco de Compensações Internacionais, o dólar ainda responde por quase 90% das transações cambiais globais.

O cerne da hegemonia do dólar está em sua função como "centro do sistema monetário global". Os EUA mantêm essa posição por meio de sanções, gestão de fluxos de capital e alavancagem diplomática. Bessent destacou que os EUA possuem "capacidade de correção de erros" e devem aproveitar ativamente suas vantagens para cooperar com aliados, ao mesmo tempo em que pressionam entidades não alinhadas. Essa estratégia reflete uma postura defensiva ativa dos EUA diante das tendências de desdolarização. A China, como principal impulsionadora da compra de ouro e da diversificação de reservas, é vista como uma desafiante chave.

Dinâmica do Índice do Dólar e intervenções recentes no mercado

No início de 2026, o Índice do Dólar Americano (DXY) chegou perto do suporte crítico em torno de 96, gerando preocupações com um mercado baixista do dólar. Em seguida, com os sinais de política de Bessent, o anúncio de Kevin Warsh substituindo Jerome Powell como presidente do Federal Reserve, e uma forte correção nos preços do ouro e da prata, o dólar se recuperou. Até o final de junho de 2026, o DXY oscilava perto de 101, uma recuperação significativa em relação ao início do ano.

No mesmo período, o preço do ouro caiu de suas máximas para cerca de US$ 4.000/onça, enquanto a prata atingiu a faixa de US$ 54-60/onça, marcando uma correção notável em 2026. Analistas atribuem essa correção em parte a eventos geopolíticos (como notícias relacionadas ao conflito EUA-Irã) que pressionam ativos de risco no curto prazo, e à política coordenada dos EUA para manter um dólar forte, atraindo fluxos de capital. A forte queda de um dia em ouro e prata no final de janeiro foi considerada a mais severa desde que o dólar deixou o padrão ouro em 1971, destacando a sensibilidade do mercado às medidas de defesa do dólar.

Esses eventos não são isolados. Bessent participou do ataque de George Soros à libra esterlina em 1992, e seu histórico lhe confere vantagens estratégicas na defesa do dólar. Os EUA enfrentam necessidades de financiamento de dívida de cerca de US$ 10 trilhões em 2026 (incluindo US$ 8 trilhões em rolagem de dívida antiga e US$ 2 trilhões em nova dívida). Um dólar mais fraco aumentaria significativamente os custos de financiamento. Portanto, manter a atratividade do dólar tornou-se uma prioridade da política fiscal.

Tamanho da dívida dos EUA e entrada de capital estrangeiro

A dívida federal dos EUA continua a se expandir. Em meados de 2026, a dívida total está perto de US$ 39-40 trilhões, com a dívida detida pelo público em cerca de US$ 31 trilhões, representando mais de 100% do PIB. O Congressional Budget Office (CBO) projeta um déficit de US$ 1,9 trilhão para o ano fiscal de 2026, e a relação dívida/PIB deve aumentar ainda mais. Sem uma reforma fiscal substancial, a dívida/PIB pode ultrapassar 120% até 2036. As despesas líquidas com juros já são um fardo importante no orçamento, estimadas em mais de US$ 1 trilhão no ano fiscal de 2026.

Nesse contexto, a entrada de capital estrangeiro é crucial. Entre 2025-2026, as entradas líquidas estrangeiras em títulos do Tesouro dos EUA e outros ativos aumentaram significativamente. De maio de 2025 a abril de 2026, o fluxo foi de quase US$ 900 bilhões, com cerca de US$ 361 bilhões entre fevereiro e abril de 2026. Investidores do setor privado são os principais impulsionadores, com fluxos contínuos da Europa, Japão, Ilhas Cayman e outros lugares. Isso ajuda os EUA a rolar a dívida a custos relativamente baixos, aliviando a pressão de desvalorização do dólar.

No entanto, a sustentabilidade das entradas de capital depende da confiança no dólar e do ambiente geopolítico global. As ferramentas de sanção (como o congelamento de ativos russos) reforçam o "privilégio" do sistema do dólar, mas também estimulam esforços de diversificação. As compras de ouro pelos bancos centrais continuam em alta: no primeiro trimestre de 2026, as compras líquidas foram de 244 toneladas, com Polônia, China e outros países liderando. Dados do World Gold Council mostram que as reservas de ouro dos bancos centrais estão se acumulando em ritmo acelerado, com expectativa de forte ímpeto em 2026.

Mecanismos de defesa do dólar e questionamentos sobre manipulação de mercado

A defesa do dólar envolve ferramentas multidimensionais: sinais de política monetária, comunicação fiscal, ações geopolíticas e potencial intervenção no mercado. Bessent enfatiza "empurrar de volta" entidades não alinhadas, enquanto compartilha vantagens com aliados. A recente suspeita de intervenção nos mercados futuros de petróleo também é discutida, com o objetivo de manter um ambiente de inflação mais baixa para apoiar o dólar.

Críticos apontam que a correção de metais preciosos no início de 2026 foi altamente sincronizada com a mudança de pessoal no Fed e a recuperação do dólar, sugerindo uma ação coordenada. Embora os preços dos metais estivessem anteriormente considerados sobrecomprados devido a tensões geopolíticas e expectativas de inflação, a profundidade da correção vai além de uma explicação puramente fundamentalista. Como maior país devedor, os EUA têm incentivos para suprimir o desempenho do ouro como ativo "concorrente", a fim de manter a atratividade do dólar.

No entanto, negar a manipulação não significa que o mercado seja totalmente livre. A história mostra que governos, sob pressão de financiamento da dívida, tendem a estabilizar os preços de ativos-chave. As necessidades de financiamento em 2026, somadas a mais US$ 11 trilhões em 2027, tornam a política de dólar forte no curto prazo inevitável, mas também exacerbam a contradição de insustentabilidade de longo prazo.

Conflito lógico no debate sobre a reavaliação do ouro

Alguns argumentam que os EUA poderiam aliviar a pressão da dívida por meio da reavaliação do ouro, ou seja, aumentar o valor das reservas oficiais de ouro para melhorar o balanço patrimonial. De acordo com estimativas, para sustentar totalmente a dívida com as atuais reservas oficiais de ouro dos EUA, a reavaliação precisaria ser superior a US$ 150.000/onça (cerca de US$ 90.000 em 2020). No entanto, essa medida enfrenta obstáculos fundamentais: o mercado de ouro é globalizado; a reavaliação levaria à desvalorização do dólar em relação a outras moedas, causando fuga de capitais, o que seria contraproducente.

A precificação de certos produtos da Casa da Moeda dos EUA ou grandes opções de compra no mercado de opções são interpretadas como sinais de reavaliação, mas são principalmente demandas de colecionadores ou especulação de baixa probabilidade e alto retorno, não evidências concretas. A proposta de Judy Shelton de títulos de ouro de 50 anos, embora teoricamente atraente (poderia reduzir custos de empréstimos de longo prazo e mostrar uma âncora de ouro), entra em conflito direto com o objetivo de Bessent de fortalecer a confiança no dólar. Reconhecer o ouro como alternativa de longo prazo enfraqueceria a atual narrativa de defesa do dólar.

A reavaliação e a narrativa de manipulação são essencialmente opostas: a primeira requer preços altos do ouro, a segunda visa suprimi-los. É difícil conciliar ambas. É mais provável que os EUA mantenham o status quo por meio de reformas estruturais e meios diplomáticos, em vez de uma reinicialização monetária agressiva.

Perspectivas de longo prazo e implicações para a gestão de portfólio

Apesar das pressões de defesa do dólar no curto prazo, os fundamentos do ouro e da prata permanecem sólidos. Dívida insustentável, riscos inflacionários, demanda por diversificação dos bancos centrais e incertezas geopolíticas impulsionarão os preços no longo prazo. Projeções de instituições indicam que o preço médio do ouro em 2026 pode ficar na faixa de US$ 4.000-5.000/onça, com potencial de alta no longo prazo. A prata, como ativo com dupla natureza industrial e monetária, pode ter um desempenho ainda melhor em uma recuperação econômica.

A construção de portfólios deve enfatizar a diversificação e o equilíbrio de riscos. Recomenda-se uma avaliação abrangente com base em receitas, despesas, ativos e passivos, para definir proporções razoáveis de ações, títulos, metais preciosos e caixa. Uma alocação de 10-20% em metais preciosos pode servir como hedge contra inflação e riscos sistêmicos, mas é preciso evitar concentração excessiva para lidar com a volatilidade. O rebalanceamento periódico e o acompanhamento das reuniões do Fed (como a reunião de julho) e dos eventos geopolíticos são cruciais.

No contexto contínuo da defesa do dólar, os preços dos metais preciosos podem enfrentar pressão no curto prazo, mas os fundamentos de médio e longo prazo apoiam a recuperação. A experiência histórica mostra que possuir um pouco de ouro e prata físicos pode ajudar a preservar o valor em caso de erros de política ou crises de dívida. Os investidores devem focar em decisões baseadas em dados, em vez de narrativas únicas, construindo uma alocação global de ativos resiliente.

Conclusão

A atual estratégia de defesa do dólar dos EUA reflete uma coordenação entre política fiscal e monetária, visando enfrentar os desafios de financiamento da enorme dívida e da desdolarização. Por meio da atração de capital, pressão geopolítica e medidas de estabilização do mercado, os EUA conseguiram aliviar a pressão sobre o suporte do DXY e impulsionar as entradas de capital estrangeiro. No entanto, a sustentabilidade dessa estratégia depende da confiança global e da disciplina fiscal doméstica. O ouro e a prata, como ativos alternativos, mantêm sua atratividade de longo prazo apesar da volatilidade de curto prazo. Tanto formuladores de políticas quanto investidores precisam estar atentos à tensão inerente no triângulo dívida-dólar-ouro, buscando equilíbrio e resiliência em um ambiente incerto.